每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜廖丹    

6月17日，中國人民銀行行長潘功勝在“2026陸家嘴論壇”上宣布即將出臺(tái)的政策措施。

其中提到，為進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策框架向價(jià)格型轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)短端利率調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性，人民銀行將對(duì)利率調(diào)控機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步探索和優(yōu)化。在2024年7月設(shè)立臨時(shí)隔夜正/逆回購工具的基礎(chǔ)上，完善工具使用機(jī)制，并將操作利率調(diào)整為7天期逆回購操作利率加、減25個(gè)基點(diǎn)，區(qū)間由70個(gè)基點(diǎn)收窄為50個(gè)基點(diǎn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，這一方面縮窄了利率走廊的上下限，進(jìn)一步強(qiáng)化了央行對(duì)于資金利率的把控，另一方面明確了隔夜利率DR001的基準(zhǔn)利率定位。

臨時(shí)正/逆回購操作時(shí)間提前

記者了解到，2024年7月，人民銀行宣布，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，提高公開市場操作的精準(zhǔn)性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，時(shí)間為工作日16:00至16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20BP（基點(diǎn)）和加點(diǎn)50BP。

時(shí)隔近兩年，該項(xiàng)政策獲調(diào)整，將利率走廊寬度從70基點(diǎn)收窄至50基點(diǎn)，此外對(duì)應(yīng)工具操作時(shí)間也有所提前。臨時(shí)隔夜正/逆回購操作時(shí)間調(diào)整為工作日15:00至15:30，并進(jìn)一步明確工具使用規(guī)則，在貨幣市場隔夜利率（DR001）持續(xù)低于或高于相應(yīng)工具操作利率時(shí)，中國人民銀行將結(jié)合一級(jí)交易商需求啟動(dòng)相應(yīng)操作。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，相比于2024年設(shè)立的臨時(shí)隔夜正/逆回購工具，本次一方面縮窄了利率走廊的上下限，進(jìn)一步強(qiáng)化了央行對(duì)于資金利率的把控，另一方面明確了隔夜利率DR001的基準(zhǔn)利率定位，而“在貨幣市場隔夜利率（DR001）持續(xù)低于或高于相應(yīng)工具操作利率時(shí)”采取操作的表述，明確了央行主動(dòng)管理性質(zhì)的利率走廊機(jī)制。

潘功勝還提出，進(jìn)一步豐富公開市場操作工具箱，適時(shí)增加隔夜逆回購操作品種，更好地匹配銀行體系短期的流動(dòng)性需求。

對(duì)此，明明團(tuán)隊(duì)分析，后續(xù)央行可能會(huì)出臺(tái)常態(tài)化隔夜逆回購工具，其操作模式可能和7天逆回購類似。雖然此次尚未公布這一項(xiàng)工具利率，但可能會(huì)和7天逆回購維持一定利差，預(yù)計(jì)配合臨時(shí)隔夜正逆回購工具，對(duì)DR001的調(diào)控會(huì)更加精細(xì)化。

利率走廊再次收窄

越寬的利率走廊對(duì)應(yīng)越大的利率波動(dòng)性。記者注意到，自臨時(shí)正/逆回購工具設(shè)立以來，該項(xiàng)工具尚未有實(shí)質(zhì)性操作，意味著貨幣市場波動(dòng)較為緩和，資金價(jià)格持續(xù)運(yùn)行于利率走廊區(qū)間之內(nèi)。

臨時(shí)正/逆回購利率最新調(diào)整加點(diǎn)幅度后，按照當(dāng)前主要政策利率，利率走廊上限對(duì)應(yīng)調(diào)整為1.65%，下限為1.15%。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，與單純的公開市場操作系統(tǒng)相比，利率走廊操作系統(tǒng)更有利于金融市場主體形成穩(wěn)定的預(yù)期，能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地對(duì)市場流動(dòng)性變化作出反應(yīng)，從而在控制短期利率波動(dòng)上更有優(yōu)勢。

回顧利率走廊機(jī)制演進(jìn)，在設(shè)立臨時(shí)正/逆回購之前，利率走廊上限為7天期SLF（常備借貸便利）利率，利率走廊下限為超額準(zhǔn)備金利率。對(duì)應(yīng)利率走廊寬度一度達(dá)245個(gè)基點(diǎn)。

記者注意到，2024年6月，第十五屆陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝曾在發(fā)言中提到，調(diào)控短端利率時(shí)，中央銀行通常還會(huì)用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率“框”在一定的區(qū)間。他在發(fā)言中還曾提到，從彼時(shí)貨幣市場利率走勢看，市場利率已經(jīng)能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行，波動(dòng)區(qū)間明顯收窄。如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)，讓市場心里更托底。除了需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬曾表示，利率走廊寬度的設(shè)定主要存在兩方面制約因素。其一是寬度過寬將失去利率走廊的約束性，意味著央行以極低的利率吸收流動(dòng)性或者以極高的利率提供流動(dòng)性，走廊上下限常設(shè)工具使用頻率很低，無法降低基準(zhǔn)利率的波動(dòng)性。其二是寬度過窄將導(dǎo)致銀行間市場收縮，可能產(chǎn)生短期資金風(fēng)險(xiǎn)無法定價(jià)、央行對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的控制力減弱等風(fēng)險(xiǎn)。

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