每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

A股資本市場(chǎng)迎來(lái)又一重磅政策落地。

6月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在“2026陸家嘴論壇”上明確提出，將科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍擴(kuò)大至人工智能大模型領(lǐng)域。同日，上交所正式發(fā)布《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第10號(hào)——人工智能大模型企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）。這一具有風(fēng)向標(biāo)意義的政策，為尚未形成一定收入規(guī)模的優(yōu)質(zhì)大模型企業(yè)開(kāi)辟了在A股的融資通道。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）注意到，長(zhǎng)期以來(lái)，受制于高昂的算力投入與漫長(zhǎng)的商業(yè)化周期，A股市場(chǎng)始終面臨純正“大模型企業(yè)”缺位的窘境，眾多初創(chuàng)公司此前紛紛將目光投向港股。政策紅利釋放后，A股或?qū)⒂瓉?lái)大模型企業(yè)歷史性上市潮。

助力AI大模型企業(yè)成長(zhǎng) 明晰落地準(zhǔn)則

過(guò)去幾年來(lái)，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)主要惠及處于研發(fā)階段的創(chuàng)新藥企業(yè)等。匯生國(guó)際資本總裁黃立沖在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)指出，過(guò)去很多AI（人工智能）大模型企業(yè)有一個(gè)現(xiàn)實(shí)矛盾：研發(fā)投入大、算力投入重、商業(yè)化還在爬坡，短期利潤(rùn)表未必好看，但它們又處在國(guó)家科技競(jìng)爭(zhēng)最關(guān)鍵的基礎(chǔ)層。如果資本市場(chǎng)仍然只用傳統(tǒng)收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流口徑去篩選，很多真正有技術(shù)含量、但尚未完全進(jìn)入盈利階段的企業(yè)很難得到長(zhǎng)期資本支持。此次上交所《指引》的發(fā)布，在制度層面為處于商業(yè)化前夜的AI大模型企業(yè)量身定制了上市通道，充分尊重了該產(chǎn)業(yè)高研發(fā)投入、需持續(xù)引入專業(yè)人才的客觀規(guī)律。

黃立沖認(rèn)為，《指引》的意義不能只看成一個(gè)技術(shù)性的上市審核規(guī)則調(diào)整，它本質(zhì)上是國(guó)家把資本市場(chǎng)的資金配置功能，進(jìn)一步嵌入到AI大模型這一輪戰(zhàn)略科技競(jìng)爭(zhēng)里面。其中釋放出的信號(hào)很清楚：國(guó)家不是只靠財(cái)政補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)基金去推AI，而是要把資本市場(chǎng)也變成發(fā)展AI的重要資金管道。

從《指引》核心內(nèi)容看，上交所從“硬科技”屬性、明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)、階段性成果、行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等維度提出了要求。黃立沖強(qiáng)調(diào)，這不是簡(jiǎn)單降低門檻，也不是給所有“蹭AI概念”的公司開(kāi)綠燈。

其中，“階段性成果”的界定備受投行人士關(guān)注?！吨敢访鞔_，“在申報(bào)時(shí)至少有一個(gè)大模型產(chǎn)品已完成上線發(fā)布并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，后續(xù)不存在技術(shù)方面的重大不利事項(xiàng)。依照有關(guān)規(guī)定需履行備案等程序的，應(yīng)當(dāng)已完成相關(guān)程序”。

在業(yè)務(wù)范圍上，《指引》展現(xiàn)出高度的產(chǎn)業(yè)前瞻性，將發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)限定為“人工智能大模型的自主研發(fā)、模型服務(wù)或者模型應(yīng)用等”。這意味著，不僅是主攻底層通用大模型的基礎(chǔ)設(shè)施型企業(yè)，深耕醫(yī)療、金融等垂直賽道的行業(yè)專用模型企業(yè)，同樣可適用該標(biāo)準(zhǔn)。

資本暗潮涌動(dòng)：從“遠(yuǎn)走港股”到“排隊(duì)回A”

每經(jīng)記者注意到，在《指引》落地前，國(guó)內(nèi)大模型企業(yè)普遍處于“燒錢”換技術(shù)階段，高強(qiáng)度的算力與語(yǔ)料成本使其短期內(nèi)難以滿足A股傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)門檻。因此，機(jī)制更為靈活的港交所一度成為國(guó)內(nèi)AI大模型巨頭排隊(duì)闖關(guān)的首選陣地。

進(jìn)入2026年，港股市場(chǎng)迎來(lái)AI大模型企業(yè)上市兌現(xiàn)期。以智譜和MiniMax為例，兩家公司于今年1月登陸港交所主板后受到資金追捧，市值均穩(wěn)居千億港元級(jí)別，印證了全球資本對(duì)中國(guó)AI底層資產(chǎn)的渴求。但同時(shí)，回流A股的暗潮早已涌動(dòng)：MiniMax已于5月底向上海證監(jiān)局提交A股IPO輔導(dǎo)備案；智譜也被曝出擬募資沖刺科創(chuàng)板。頭部企業(yè)爭(zhēng)搶“A+H”雙資本運(yùn)作平臺(tái)，核心邏輯在于境內(nèi)市場(chǎng)擁有更龐大的配置資金池和更高的硬科技估值中樞。

不僅是已上市企業(yè)，更多一級(jí)市場(chǎng)獨(dú)角獸也走到了十字路口。除了大批硬科技企業(yè)在港交所遞表排隊(duì)，未上市的AI大模型陣營(yíng)的融資戰(zhàn)已進(jìn)入白熱化。近期，市場(chǎng)消息稱，DeepSeek通過(guò)特殊交易結(jié)構(gòu)或已敲定超500億元人民幣首輪融資，投后估值突破500億美元，騰訊、網(wǎng)易及寧德時(shí)代體系等頂級(jí)產(chǎn)業(yè)資本入局。此外，月之暗面等頭部企業(yè)也相繼傳出完成巨額融資或拆除紅籌架構(gòu)的動(dòng)作。

隨著上交所第五套上市標(biāo)準(zhǔn)向AI大模型企業(yè)敞開(kāi)大門，資金吞吐量極大、正處于跑馬圈地關(guān)鍵期的獨(dú)角獸企業(yè)，對(duì)于上市地點(diǎn)的評(píng)估將擁有真正的本土選項(xiàng)。從“遠(yuǎn)走港股”到“加速回A”，一個(gè)由AI大模型企業(yè)主導(dǎo)的A股大幕或已經(jīng)拉開(kāi)。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)