當下的全球宏觀局勢、全球政治局勢處在比較復雜的狀態(tài)，但目前總體來看，霍爾木茲海峽相關(guān)局勢還沒有形成定局，油價、氣價以及海外煤價仍然處于比較高的位置，當然距離最高點可能已經(jīng)有一定回調(diào)，但目前仍然處于相對較高的位置，可能處在偏震蕩的階段。能源緊張局勢可能會延續(xù)一段時間、無法快速緩和。

這對煤炭投資有哪些影響呢？第一方面是在供給層面，第二方面是在需求層面。需求層面，影響相對比較簡單。在全球能源價格高企、高油價的背景下，煤化工就是用煤去制作化工產(chǎn)品的工藝條件，它的盈利空間被顯著拉大。我國資源稟賦的特征是貧油、少氣、富煤，油氣資源相對比較少，但是煤炭資源相對比較豐富。這導致我國制作化工品有一些比較獨特的特征，在當下就會形成一個優(yōu)勢，就是我們有相對比較多、比較成熟的煤化工生產(chǎn)條線。在當下油價100美元以上的位置，煤化工盈利空間被顯著打開。也能看到相關(guān)企業(yè)在3月、4月的煤化工盈利的情況確實非常好，開工率也都維持在比較高的位置。

這一方面對于煤炭企業(yè)而言，因為不少煤炭企業(yè)本身也有煤化工產(chǎn)能，這方面的盈利有了非常顯著的提升。另一方面，從煤炭需求量來看，也會增大對煤炭的需求量。當然這個量沒有那么大，因為我國煤化工常年的開工率都處在相比較高的位置，在80%以上，所以提升空間并不算特別顯著。但是從統(tǒng)計口徑來看，截至今年5月初，我國煤化工耗煤量相比往年同期提升了9個多點，還是有一定的拉動和表現(xiàn)。

另一方面是供給端的影響。從價格角度來看，從國內(nèi)進口商的角度來看，進口煤的價格明顯偏高，甚至和內(nèi)貿(mào)煤價形成倒掛。這相當于說對他們而言，進口的積極性和性價比會受到一定影響，但也不是說完全不進口。我們現(xiàn)在覺得供需偏緊張，進口煤還是需要買一些，但是進口規(guī)模以及積極性會受到一定壓制，并且這也會對國內(nèi)的煤價形成比較好的支撐。

我國煤炭大多數(shù)是自產(chǎn)的，也就是中國自己生產(chǎn)的煤，但也有一定比例來自進口。進口比例總體在10%左右，進口來源包括印尼、俄羅斯、蒙古、澳大利亞等多個國家。當然，如果從動力煤和焦煤區(qū)分，結(jié)構(gòu)又有所不同，其中很大比例的動力煤來自印尼。

印尼今年的煤炭政策可以說是一波三折。從去年開始，印尼政府就對煤炭出口有一定的價格上的訴求。印尼是我國非常重要的煤炭進口來源，按照去年的口徑，印尼動力煤占我國動力煤進口的57%，占我國的動力煤消費總量的5%，最近幾年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

總體而言，印尼總想加強對資源的掌控，其實都反映著他們想要增強對煤炭，或者比如鎳這樣一些資源的掌控力，也希望能夠通過提高價格，來增加稅收和財政回報。所以說，盡管印尼煤炭今年到底會怎么做，到現(xiàn)在好像還沒有一個確切的說法和結(jié)論。但是我們覺得，從國內(nèi)進口的視角來看，它就是一個比較強的不確定項，也是比較大的擾動項。從政策的角度而言，總體應該還是縮減的趨勢。

從海外角度來看，一方面對國內(nèi)的進口量會有壓制；另一方面，從定價的視角來看，也會對國內(nèi)煤炭各方面交易商的心態(tài)和定價位置形成比較好的支撐。

截至今年5月25日，煤炭ETF（515220）跟蹤的中證煤炭指數(shù)股息率為4.83%，在無風險收益率下行背景下，具備較強吸引力。煤炭ETF（515220）也是A股市場當前唯一一只煤炭ETF，持倉聚焦煤炭開采、煤炭加工等龍頭企業(yè)，代表性較強，能夠較好反映煤炭板塊貝塔行情。截至今年5月25日，產(chǎn)品規(guī)模達到112.83億元，流動性較好，可作為投資者參與煤炭板塊的配置工具。

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