每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 孫宇婷    

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

雖然大摩“6年首現(xiàn)全線買(mǎi)入信號(hào)”的觀點(diǎn)令市場(chǎng)為之一振，但在摩根大通看來(lái)，美股調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束。

近日，技術(shù)派開(kāi)始占據(jù)上風(fēng)，成為華爾街一抹亮點(diǎn)。在他們看來(lái)，主流量化基金的被動(dòng)拋售，明顯加劇了近幾周美股的大跌。以摩根大通為首的國(guó)際投行正是這種觀點(diǎn)的支持者?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，摩根大通認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)股市波動(dòng)和價(jià)格趨勢(shì)變化，量化投資基金進(jìn)行的程序化賣(mài)出導(dǎo)致了上個(gè)月美股的大跌。但這種賣(mài)盤(pán)如今只完成了一半。該行衍生品策略分析師克拉諾維科表示，在未來(lái)數(shù)周，還有1000億美元等待出逃股市。

三類(lèi)基金影響市場(chǎng)

最近一個(gè)交易日，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)（VIX）上漲8.6%至27.8，這一衡量市場(chǎng)恐慌情緒的指標(biāo)在上周累計(jì)上漲了6.7%。居高不下的VIX既是市場(chǎng)處于焦慮狀態(tài)的標(biāo)志，也暗示更多焦慮情緒將不斷涌現(xiàn)。

據(jù)摩根大通的研究，當(dāng)VIX上升時(shí)，量化投資基金需要減少股票配置，這可能導(dǎo)致約1000億美元的被動(dòng)賣(mài)盤(pán)在未來(lái)數(shù)周內(nèi)出現(xiàn)?！拔覀冾A(yù)期波動(dòng)性會(huì)加劇，股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)?！笨死Z維科認(rèn)為，緊盯波動(dòng)性策略、CTA策略、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，秉持這三類(lèi)策略的基金是如今市場(chǎng)上主流的量化基金，這些基金在股市大跌時(shí)會(huì)被動(dòng)拋售，并造成股市進(jìn)一步下跌。

那么，這些基金是如何影響市場(chǎng)的？克拉諾維科解釋稱(chēng)：首先是緊盯波動(dòng)性策略。這類(lèi)策略就是盯住短期實(shí)際波動(dòng)率這樣的高頻指標(biāo)，并迅速調(diào)整資產(chǎn)配置（通常在5日以?xún)?nèi)）。摩根大通認(rèn)為，來(lái)自這一策略基金（總規(guī)模500億~750億美元）的拋壓在上周達(dá)到頂峰，如今已基本消失。短期實(shí)際波動(dòng)率由10%升至30%，表明這類(lèi)基金已將風(fēng)險(xiǎn)敞口削減持了70%。如果實(shí)際波動(dòng)率繼續(xù)上升，這些基金可能不得不繼續(xù)拋售，但規(guī)模可能要比上一輪小得多。

其次是CTA策略。摩根大通認(rèn)為，CTA基金在7月底時(shí)股票配置非常高，大概達(dá)到了30%，名義價(jià)值約800億~1000億美元。這一配置比例跟8月這類(lèi)基金的表現(xiàn)一致。隨著趨勢(shì)跟蹤信號(hào)在8月里開(kāi)始轉(zhuǎn)向負(fù)值，CTA基金開(kāi)始在8月初給股票配置降杠桿，到了9月1日，摩根大通的CTA復(fù)制模型顯示，該類(lèi)基金應(yīng)已賣(mài)出25%左右的股票，對(duì)應(yīng)CTA應(yīng)拋售1500億美元股票。

不過(guò)，CTA策略的資產(chǎn)配置調(diào)整可能需要1~4周時(shí)間。摩根大通預(yù)計(jì)，CTA還將持續(xù)拋售股票約2周，約有400億~600億美元需要流出。

最后是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略。摩根大通認(rèn)為，通常使用該策略的基金會(huì)在資產(chǎn)波動(dòng)性和相關(guān)系數(shù)升高時(shí)降杠桿。隨著市場(chǎng)波動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)上升，預(yù)計(jì)使用該策略的基金會(huì)拋售500億~1000億美元的股票。目前，這類(lèi)基金的投資組合重新配置的過(guò)程已經(jīng)開(kāi)始，但因其行動(dòng)一向很遲緩，大約一個(gè)月調(diào)整一次，所以調(diào)整還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

千億美元待釋放

由于上述三類(lèi)策略的執(zhí)行周期有快有慢，摩根大通認(rèn)為，就目前來(lái)看，僅第一個(gè)策略的資金撤完，CTA策略資金只撤出了一半，最慢的也是規(guī)模最大的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金才剛剛解除頭寸。

克拉諾維科預(yù)計(jì)，未來(lái)1~3周將有1000億美元資金亟需釋放，并且即便股市一直大漲也不會(huì)逆轉(zhuǎn)這個(gè)趨勢(shì)，因?yàn)橹笜?biāo)已經(jīng)顯示賣(mài)出了，這是被動(dòng)的操作?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，克拉諾維科最近兩次的公開(kāi)露面似乎引發(fā)了市場(chǎng)恐慌。第一次是在8月21日，他精確預(yù)測(cè)了美股當(dāng)日收盤(pán)將面臨伽馬對(duì)沖，這會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)下滑，并使得次周首個(gè)交易日股市低開(kāi)。

第二次是在8月27日，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上漲了450點(diǎn)，克拉諾維科預(yù)測(cè)市場(chǎng)將很快遭遇暴力型賣(mài)空。在他作出這一預(yù)測(cè)后的數(shù)分鐘內(nèi)，上述賣(mài)空出現(xiàn)，股市450點(diǎn)的漲幅瞬間被吞噬，但僅僅在30分鐘內(nèi)市場(chǎng)又出現(xiàn)暴力買(mǎi)盤(pán)，推動(dòng)股市上揚(yáng)。

在9月3日的筆記中，克拉諾維科這樣寫(xiě)道：“在宏觀經(jīng)濟(jì)和央行提供更多清晰可循的信號(hào)前，當(dāng)下股票投資者仍然傾向于等待入場(chǎng)機(jī)會(huì)，而非全倉(cāng)抄底?！?/p>

不論他對(duì)錯(cuò)與否，看多者顯然更希望克拉諾維科少發(fā)布一些觀點(diǎn)。