每經(jīng)評(píng)論員 王嘉琦

6月12日，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)迎來(lái)全球有史以來(lái)規(guī)模最大的IPO（首次公開(kāi)募股）。

太陽(yáng)同步軌道AI（人工智能）計(jì)算衛(wèi)星、多行星生存、探索宇宙的真實(shí)本質(zhì)、走出人類唯一已知的家園、在月球建立基地、邁向火星文明……SpaceX遞交的招股書被外界視作一份科幻宣言。

埃隆·馬斯克將他對(duì)人類文明未來(lái)的終極暢想盡數(shù)打包，拼湊出一個(gè)估值高達(dá)1.75萬(wàn)億美元的龐然大物，推向公開(kāi)市場(chǎng)。

但光鮮的星際理想背后，暗藏著財(cái)務(wù)、公司治理與資本市場(chǎng)規(guī)則帶來(lái)的巨大爭(zhēng)議，全球無(wú)數(shù)普通人的養(yǎng)老金也被卷入了這場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)資本游戲。

從業(yè)務(wù)架構(gòu)來(lái)看，如今的SpaceX已不再是單純的航天企業(yè)。今年2月，公司收購(gòu)馬斯克旗下AI企業(yè)xAI，連帶并入常年虧損的社交平臺(tái)X，一舉跨界航天、電信、人工智能、社交媒體四大領(lǐng)域。企業(yè)對(duì)外解釋稱，AI算力消耗巨大，因此需要在太空部署太陽(yáng)能數(shù)據(jù)中心，而火箭負(fù)責(zé)運(yùn)送，試圖為跨界布局賦予合理性。

在此之前，依靠星鏈業(yè)務(wù)，SpaceX原本逐步走向穩(wěn)定盈利。但全盤吞下年虧損64億美元的xAI后，公司財(cái)務(wù)瞬間變臉：2025年全年運(yùn)營(yíng)虧損近26億美元，2026年一季度運(yùn)營(yíng)虧損就達(dá)到去年全年虧損的75%。

SpaceX顛覆常規(guī)的公司治理架構(gòu)更受外界詬病。傳統(tǒng)企業(yè)上市，本質(zhì)是出讓部分控制權(quán)換取社會(huì)資金，股東可憑借投票權(quán)監(jiān)督管理層。但SpaceX采用極不對(duì)等的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，馬斯克憑借高投票權(quán)的B類股，手握85.1%的絕對(duì)投票權(quán)，而他對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)股權(quán)僅約42%。這意味著，即便這位“科技狂人”作出風(fēng)險(xiǎn)決策，普通股東在投票比例層面也沒(méi)有發(fā)起罷免的可能。

公司還設(shè)置了多重嚴(yán)苛條款抬高股東維權(quán)門檻：指定德克薩斯商業(yè)法院為唯一爭(zhēng)議管轄機(jī)構(gòu)，搭配強(qiáng)制仲裁程序；當(dāng)?shù)胤蛇€要求股東持股總市值達(dá)到3%，才有資格起訴董事會(huì)與管理層。

這意味著，SpaceX計(jì)劃通過(guò)IPO募資750億美元，享受著公開(kāi)市場(chǎng)的資金紅利，卻拒絕向股東讓渡相應(yīng)的權(quán)利。

風(fēng)險(xiǎn)不僅停留在企業(yè)內(nèi)部治理。SpaceX高達(dá)1.75萬(wàn)億美元的估值，接下來(lái)還會(huì)借助指數(shù)規(guī)則，將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至全球公共養(yǎng)老金體系。

按照全球多個(gè)指數(shù)“大型IPO快速納入”規(guī)則，SpaceX上市后短短5~15個(gè)交易日，就會(huì)被陸續(xù)納入納斯達(dá)克100以及富時(shí)羅素和MSCI編制的多個(gè)主流指數(shù)。

全球海量被動(dòng)指數(shù)基金為貼合指數(shù)持倉(cāng)，只能被動(dòng)買入SpaceX股票，其中就包括以穩(wěn)健保值為核心訴求、承載無(wú)數(shù)普通人退休積蓄的養(yǎng)老基金。

比如，規(guī)模約2萬(wàn)億美元的挪威政府全球養(yǎng)老基金、覆蓋超1000萬(wàn)工薪群體的英國(guó)國(guó)家職業(yè)儲(chǔ)蓄信托，以及美國(guó)加州公共雇員退休系統(tǒng)，均以富時(shí)羅素相關(guān)指數(shù)為配置基準(zhǔn)；規(guī)模約2250億美元的德州教師退休系統(tǒng)、管理約1.7萬(wàn)億美元資產(chǎn)的日本政府養(yǎng)老金投資基金，以及紐約州共同退休基金，則主要跟蹤MSCI相關(guān)指數(shù)。

由于指數(shù)化投資的目標(biāo)是“零跟蹤誤差”，這意味著，這些公共養(yǎng)老金將在SpaceX上市后不久，就將被動(dòng)配置其股票。

諸多養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)早已察覺(jué)到風(fēng)險(xiǎn)并發(fā)聲抗議。紐約州審計(jì)長(zhǎng)、紐約市審計(jì)長(zhǎng)等聯(lián)名致信SpaceX，痛斥其股權(quán)架構(gòu)極度偏袒管理層，嚴(yán)重?fù)p害長(zhǎng)期投資者利益；丹麥知名養(yǎng)老基金更是直接將SpaceX拉入投資黑名單，直言其公司治理存在致命缺陷。

馬斯克不需要說(shuō)服所有人為他的“科幻夢(mèng)”買單。僅憑巨型體量撬動(dòng)指數(shù)編制規(guī)則，SpaceX就能自動(dòng)鎖定全球最求穩(wěn)、最經(jīng)不起震蕩的退休儲(chǔ)蓄資金，讓養(yǎng)老金被動(dòng)接盤。

之所以說(shuō)養(yǎng)老金會(huì)是“接盤俠”，是因?yàn)镾paceX存在估值被嚴(yán)重透支的風(fēng)險(xiǎn)。不少分析師認(rèn)為，1.75萬(wàn)億美元的估值，已透支企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)空間。它的爆發(fā)期紅利已經(jīng)在一級(jí)市場(chǎng)被瓜分，其中大多數(shù)都是馬斯克的“圈內(nèi)人”。

參考過(guò)往大型IPO的行情規(guī)律，SpaceX上市后股價(jià)大概率會(huì)出現(xiàn)劇烈震蕩。而且市場(chǎng)對(duì)SpaceX的估值也存在巨大質(zhì)疑，“大空頭”邁克爾·伯里直言：SpaceX的IPO文件中任何內(nèi)容都無(wú)法支撐1萬(wàn)億美元甚至2萬(wàn)億美元的估值。晨星分析師尼古拉斯·歐文斯認(rèn)為，SpaceX的公允價(jià)值僅為7800億美元。

資本市場(chǎng)偏愛(ài)宏大敘事，也習(xí)慣將馬斯克的無(wú)數(shù)次失敗美化成對(duì)下一次成功的預(yù)演。無(wú)數(shù)普通人的養(yǎng)老錢，將被迫陪馬斯克跑這場(chǎng)前路未知的星際冒險(xiǎn)。