每經記者｜黃宗彥    每經編輯｜吳永久    

中金公司、東興證券與信達證券的三合一重組正步入關鍵推進期。

6月11日，信達證券收盤均價為14.89元，首次跌破重組草案中設定的“現金選擇權”價格下修線。根據公司此前披露的重組草案，在任一交易日前的連續(xù)20個交易日中，若上證指數或證監(jiān)會資本市場服務行業(yè)指數（883171.WI）（以下簡稱行業(yè)指數）的收盤點數與信達證券A股每日收盤交易均價，雙雙滿足“至少有10個交易日較停牌前一日跌幅超過15%”的條件，將觸發(fā)現金選擇權價格調整機制。

經《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）計算，行業(yè)指數和信達證券股價下修線分別為4610.47點和15.12元（未考慮分紅因素）。

這一情形讓6月8日臨時股東會投下反對票的中小股東倍感擔憂。在臨時股東會上，有超46%比例（約1.47億票）的持股5%以下中小股東中對重組相關議案投下反對票。有市場分析認為，這些投反對票的中小股東，并不是反對重組，而是希望計劃通過行使現金選擇權進行套利。

然而，一旦觸發(fā)行權價格調整機制，這些異議股東或將面臨套利空間被大幅壓縮的局面。

某券商投資顧問向每經記者分析表示，結合當前券商行業(yè)基本面和二級市場風格來看，券商板塊短期內難有行情，信達證券不排除進一步下跌可能，并有可能觸發(fā)公司董事會對行權價下修。

信達證券股價連續(xù)兩日觸及現金選擇權價格下修線

近日，A股市場關于中金公司、東興證券、信達證券三大證券“航母級”重組的關注再次升溫。而投資者討論的并不是重組本身，而是由信達證券股價連日下跌引發(fā)的套利空間大幅縮小的風險。

6月11日，信達證券下跌4.03%，收盤均價為14.89元。根據其重組方案中規(guī)定的現金選擇權行權價17.75元已下跌16.12%，首次跌破現金選擇權價格下修線。

數據來源：東方財富

根據此前信達證券披露的重組草案，現金選擇權的價格并非一成不變。方案明確規(guī)定了行權價調整機制：若上證指數或證監(jiān)會資本市場服務行業(yè)指數（883171.WI）在任一交易日前的連續(xù)20個交易日中，有至少10個交易日的收盤點數較停牌前一日跌幅超過15%；且在該時間段內，信達證券A股每日的交易均價有至少10個交易日較停牌前一日收盤價跌幅超過15%，公司董事會有權對現金選擇權價格進行調整。

可以看出，這一價格調整機制為套利行為增加了一絲懸念。

值得一提的是，6月12日信達證券收盤均價14.91元，再次觸及股價“跌幅超過15%”的下修線。并且，證監(jiān)會資本市場服務行業(yè)指數（883171.WI）的基準日點位及現金選擇權下修線點位分別為5461.9點和4610.47點。據每經記者統(tǒng)計，從5月28日開始計算，行業(yè)指數已有9個交易日觸及現金選擇權下修線。

圖片來源：Wind截圖

某券商投資顧問向每經記者分析表示，結合券商行業(yè)的基本面和市場風格，信達證券存在觸發(fā)下調行權價的可能性。在他看來，從基本面角度來看，雖然市場是慢牛行情，但傭金已較以往有所減少，而大部分券商還是經紀業(yè)務為主；從市場角度來看，當前券商板塊交易量較低，而且市場給券商估值不會高，短期內恐怕難有行情。

投資者態(tài)度兩極分化，業(yè)內人士建議慎用現金選擇權套利

不過，即便面臨套利空間有限以及不確定的時間成本，仍有不少中小投資者希望借此機會實現套利。

在6月8日信達證券召開的臨時股東大會上，持有公司5%以下股份的中小股東中，有超46%的比例對會上全部15項議案投出反對票。市場分析認為，相較于換股，這些異議股東更青睞于通過投出反對票，獲得行使現金選擇權的資格，從而鎖定17.75元的退出價格，賺取與二級市場之間的差價。

只不過，就目前信達證券的股價表現和行業(yè)指數表現來看，一旦下調行權價，異議股東的套利空間無疑將被大幅壓縮。

值得一提的是，由于短期內信達證券股價連續(xù)下挫，下跌幅度明顯高于中金公司和東興證券，并于6月11日首次觸及現金選擇權價格下修線，引得投資者在雪球和股吧等社區(qū)中展開激烈爭論。

總的來看，觀點呈現兩極分化。有部分投資者保持樂觀，他們認為現金選擇權下調的可能性較低，因為歷史上調價案例不多，并且觸發(fā)調價的條件比較嚴格。

圖片來源：雪球社區(qū)截圖

另有一部分投資者表示，投反對票并非為了套利，是因為公司股價表現不佳的無奈之舉。

圖片來源：股吧截圖

某港股財務負責人向每經記者分析表示，通常來說，如果并購方下調行權價，投了反對票的股東會面臨三種結果：一是繼續(xù)行使現金選擇權，按下調后的新行權價將股票賣給資金提供方，但套利空間被大幅壓縮甚至出現虧損；二是放棄行權，直接在二級市場賣出股票止損；三是放棄行權并在二級市場補倉，通過參與換股來博取合并后的長期收益。不管哪一種方式，都與投資者想短期套利的目的相悖。

綜上，他指出，現金選擇權并不一定能實現“無風險”套利，投資者要慎用這個“工具”。

封面圖片來源：每經媒資庫