每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜陳旭    

近日，青島邁金智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)邁金科技）IPO申請(qǐng)正式獲深交所受理，正加速?zèng)_刺創(chuàng)業(yè)板上市。

公司招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)招股書(shū)）披露，報(bào)告期內(nèi)（2023年~2025年，下同）公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從虧損847萬(wàn)元躍升至盈利1.22億元。

然而，在高速增長(zhǎng)的表象之下，這家擁有哈勃?jiǎng)?chuàng)投以及多家上市公司股東加持的擬IPO企業(yè)，在資金與經(jīng)營(yíng)層面卻暴露出多重矛盾：上市申報(bào)前夕，實(shí)控人于鋒通過(guò)轉(zhuǎn)讓老股合計(jì)套現(xiàn)超4000萬(wàn)元，第二大客戶(hù)迪卡儂等股東亦精準(zhǔn)退出；2025年，第一大客戶(hù)Wahoo Fitness收入占比已突破五成，疊加ODM（原始設(shè)計(jì)制造）代工模式的固有壓力，核心產(chǎn)品均價(jià)與毛利率持續(xù)下行。

值得一提的是，此次上市申報(bào)前夕，公司兩次分紅合計(jì)近8000萬(wàn)元，如今卻計(jì)劃通過(guò)IPO募資7.49億元，其中1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

申請(qǐng)上市前夕多名老股東離場(chǎng)

邁金科技主營(yíng)騎行運(yùn)動(dòng)智能化產(chǎn)品，涵蓋室內(nèi)智能騎行臺(tái)、室外智能碼表、傳感器、自行車(chē)電子變速系統(tǒng)及“頑鹿”系列軟件服務(wù)。

邁金科技董事長(zhǎng)、總經(jīng)理于鋒為控股股東及實(shí)際控制人，直接持股26.18%，通過(guò)盈余豐（19.90%）、樂(lè)金三順（14.97%）、樂(lè)金六順（2.56%）合計(jì)控制公司63.62%的表決權(quán)，直接和間接合計(jì)持股54.52%。

公司股東名單中不乏知名機(jī)構(gòu)。2023年4月，哈勃?jiǎng)?chuàng)投出資2020萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司新增注冊(cè)資本，并受讓原股東部分股份，目前持有公司1.94%股份。

申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)，泉仲創(chuàng)投、甬元?jiǎng)?chuàng)投、榮泰健康等機(jī)構(gòu)新進(jìn)入股。其中，泉仲創(chuàng)投合伙人名單中出現(xiàn)香飄飄、迪阿投資等上市公司或相關(guān)企業(yè)身影；榮泰健康為上交所主板上市公司。

有人進(jìn)場(chǎng)，也有人離場(chǎng)。2024年9月，鄧亞萍基金、伊洛基金分別向盈余豐轉(zhuǎn)讓50萬(wàn)股股份，悄然退出；2025年12月，實(shí)控人于鋒向泉仲創(chuàng)投、甬元?jiǎng)?chuàng)投等轉(zhuǎn)讓老股，合計(jì)套現(xiàn)超4000萬(wàn)元；2026年5月，迪卡儂旗下DECATHLON PULSE向泉仲創(chuàng)投、甬元?jiǎng)?chuàng)投轉(zhuǎn)讓股份，套現(xiàn)約4350萬(wàn)元。

作為全品類(lèi)運(yùn)動(dòng)巨頭，迪卡儂2023年至2025年長(zhǎng)期穩(wěn)居邁金科技第二大客戶(hù)，相關(guān)銷(xiāo)售收入占比從5.08%升至12.57%。既是重要客戶(hù)又是前股東，卻在申請(qǐng)上市前夕選擇離場(chǎng)，時(shí)機(jī)頗為微妙。

對(duì)此，6月10日，邁金科技在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪函時(shí)表示，公司與迪卡儂的業(yè)務(wù)合作關(guān)系穩(wěn)定。涉及股東變動(dòng)的具體情況，以公開(kāi)披露信息為準(zhǔn)。

除此之外，邁金科技?xì)v史IPO對(duì)賭協(xié)議的收尾充滿戲劇性。公司曾與松元?jiǎng)?chuàng)投、松錦創(chuàng)投約定：若未能在2024年12月30日前提交IPO申報(bào)材料并獲受理，或在受理后18個(gè)月內(nèi)未能完成上市，投資方有權(quán)要求實(shí)控人于鋒回購(gòu)股權(quán)。

顯然，公司并未如約完成上市時(shí)間表。2025年10月，于鋒發(fā)出《意向回購(gòu)?fù)ㄖ獣?shū)》，但對(duì)方未在約定期限內(nèi)回復(fù)，相關(guān)協(xié)議遂“自動(dòng)終止并失效”，一場(chǎng)潛在的回購(gòu)危機(jī)由此化解。

第一大客戶(hù)相關(guān)收入占比過(guò)半

2023年至2025年，邁金科技營(yíng)收分別為2.28億元、5.43億元和8.00億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-847.27萬(wàn)元、8035.78萬(wàn)元和1.22億元。

業(yè)績(jī)躍升的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自境外市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，邁金科技境外收入占主營(yíng)收入的比例從33.44%飆升至79.83%。公司表示，這受益于Wahoo、迪卡儂等品牌商客戶(hù)在境外市場(chǎng)訂單規(guī)模的較快增長(zhǎng)等因素。

但高增長(zhǎng)的背面，客戶(hù)集中度風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始攀升。報(bào)告期各期，公司對(duì)第一大客戶(hù)Wahoo Fitness的銷(xiāo)售收入占比分別為7.56%、41.72%、50.13%，2025年已突破五成。

針對(duì)公司與Wahoo Fitness的合作等相關(guān)問(wèn)題，邁金科技在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪函時(shí)表示，公司與Wahoo的合作基于市場(chǎng)化原則，雙方自2018年起形成長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，并已在招股書(shū)中披露“對(duì)單一大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)”。

根據(jù)招股書(shū)，邁金科技坦承對(duì)單一客戶(hù)構(gòu)成重大依賴(lài)，預(yù)計(jì)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)仍將存在對(duì)Wahoo Fitness銷(xiāo)售收入占比較高的情形。

Wahoo Fitness是全球智能騎行產(chǎn)品的頭部品牌。該客戶(hù)與邁金科技存在三重關(guān)系：其一為核心下游品牌客戶(hù)；其二，Wahoo關(guān)聯(lián)主體Wahoo Holdings曾持有邁金科技股權(quán)，但于2021年退出，退出原因招股書(shū)并未詳細(xì)說(shuō)明；其三，邁金科技將Wahoo Fitness列入同行可比公司名單，二者兼具合作與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

Wahoo Fitness兼具多重身份，疊加公司與其以O(shè)DM模式展開(kāi)合作，雙方合作中的博弈天平明顯傾斜。報(bào)告期內(nèi)，公司主打產(chǎn)品室內(nèi)智能騎行終端即智能騎行臺(tái)產(chǎn)品，貢獻(xiàn)主營(yíng)收入比例在2024年和2025年均超過(guò)60%，但均價(jià)從2023年的1464.66元/臺(tái)降至2025年的1196.45元/臺(tái)，降幅達(dá)18.31%。公司解釋稱(chēng)，主要系對(duì)品牌商客戶(hù)銷(xiāo)售價(jià)格相對(duì)較低，其銷(xiāo)售占比提升拉低了整體均價(jià)。

價(jià)格下行直接侵蝕毛利率。報(bào)告期內(nèi)公司智能騎行臺(tái)毛利率從45.76%降至38.11%，綜合毛利率從44.41%逐年下滑至42.47%。

邁金科技表示，在鞏固與Wahoo合作的同時(shí)，積極拓展迪卡儂、自行車(chē)整車(chē)廠商等其他線下直銷(xiāo)客戶(hù)，并持續(xù)打造自有品牌，拓展海外市場(chǎng)。

分紅8000萬(wàn)元后反手募資 1億元用于補(bǔ)流

在沖刺上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，邁金科技的資金運(yùn)作同樣引發(fā)關(guān)注。

2025年6月，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.60元，合計(jì)派發(fā)約3007.48萬(wàn)元。2026年3月，公司再次分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9元，合計(jì)派發(fā)約4954.29萬(wàn)元。兩次分紅合計(jì)近8000萬(wàn)元。

按股權(quán)結(jié)構(gòu)計(jì)算，實(shí)控人于鋒直接及間接合計(jì)持有公司54.52%的股份，這意味著上述分紅中有超過(guò)4300萬(wàn)元流向了于鋒。

與慷慨分紅形成鮮明反差的是，公司計(jì)劃通過(guò)本次IPO募資1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而邁金科技賬面資金并不緊張——截至2025年末，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)2.3億元。在此背景下，上市前大額分紅、上市后再向市場(chǎng)“要錢(qián)”補(bǔ)流，其合理性與必要性難免引發(fā)監(jiān)管與投資者的質(zhì)疑。

對(duì)此，邁金科技在回復(fù)采訪函時(shí)解釋稱(chēng)：“分紅是基于歷史業(yè)績(jī)對(duì)股東的回報(bào)，募投補(bǔ)流是為未來(lái)增長(zhǎng)提供支撐，兩者基于不同時(shí)間維度和用途考量?！?/p>

公司表示，分紅系正常利潤(rùn)分配行為，比例符合監(jiān)管規(guī)則，是在確保持續(xù)發(fā)展和資金需求前提下的合理回報(bào)。而現(xiàn)有賬面資金主要用于日常運(yùn)營(yíng)及募投項(xiàng)目先期投入，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，未來(lái)對(duì)流動(dòng)資金的需求將持續(xù)增加。

從募投項(xiàng)目的產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，邁金科技計(jì)劃投資2.73億元建設(shè)二期生產(chǎn)基地，新增產(chǎn)能合計(jì)128.27萬(wàn)臺(tái)/套。但數(shù)據(jù)顯示，公司智能碼表2025年產(chǎn)能利用率僅為56.37%，電子變速套件產(chǎn)能利用率更是低至14.48%。 

就此，6月10日，邁金科技向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回復(fù)稱(chēng)，智能騎行臺(tái)2025年產(chǎn)能利用率較高；智能碼表產(chǎn)能利用率波動(dòng)系產(chǎn)品線優(yōu)化調(diào)整所致，未來(lái)具備回升空間；電子變速套件處于商業(yè)化初期，產(chǎn)能利用率暫時(shí)較低符合新產(chǎn)品導(dǎo)入期的客觀規(guī)律。

公司強(qiáng)調(diào)，生產(chǎn)基地二期建設(shè)是基于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和公司發(fā)展預(yù)期的綜合判斷，具有合理商業(yè)邏輯。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)