每經(jīng)記者｜林姿辰    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

期盼已久的基因治療藥物獲批上市，諾思蘭德（BJ920047，股價(jià)18.06元，市值49.53億元） 的股民卻開(kāi)心不起來(lái)。

自5月29日起的5個(gè)交易日內(nèi)，諾思蘭德股價(jià)從最高33.72元/股，一路跌至最低18.64元/股。截至4日收盤(pán)，公司市值相較于5月28日收盤(pán)時(shí)已蒸發(fā)超過(guò)40%。6月5日，諾思蘭德股價(jià)繼續(xù)下跌，當(dāng)日收跌3.73%。

然而，引發(fā)這一系列情況的竟是一則利好消息。 5月28日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局官網(wǎng)公示“批準(zhǔn)塞多明基注射液上市”。5月29日，諾思蘭德公告稱，公司1類新藥塞多明基注射液（商品名稱：華索靈）近日在國(guó)內(nèi)獲批上市，可用于嚴(yán)重下肢缺血性疾?。–LI）導(dǎo)致的潰瘍治療。

圖片來(lái)源：諾思蘭德公告

資料顯示，該藥物具有“國(guó)內(nèi)首個(gè)”標(biāo)簽，2025年曾帶動(dòng)諾思蘭德股價(jià)從11.05元/股漲至最高32.49元/股。

“重磅產(chǎn)品”獲批上市，諾思蘭德股價(jià)為何變臉？公司受限資產(chǎn)占比高達(dá)71%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅4000余萬(wàn)元，籌劃沖刺港交所的事項(xiàng)進(jìn)展如何？眼科代工收入萎縮、沒(méi)有創(chuàng)新藥銷售經(jīng)驗(yàn)的諾思蘭德，能否做好塞多明基的商業(yè)化落地？

6月3日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）向諾思蘭德發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿未獲對(duì)方回復(fù)。此前的6月2日，每經(jīng)記者以投資者身份撥打諾思蘭德董秘公開(kāi)電話，對(duì)方表示公司經(jīng)營(yíng)一切正常。

“重磅產(chǎn)品”獲批后股價(jià)五連跌，短線資金出逃

諾思蘭德成立于2004年6月，是北交所2021年11月15日開(kāi)市時(shí)的首批81家上市公司之一，由新三板精選層平移上市。目前，公司在資本市場(chǎng)的定位是創(chuàng)新型Biotech（生物科技公司），專業(yè)從事基因治療藥物、重組蛋白質(zhì)類藥物和眼科用藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

資料顯示，塞多明基是國(guó)內(nèi)首個(gè)且目前唯一獲批的促血管新生治療藥物，也是目前唯一獲批的以質(zhì)粒為載體的基因治療藥物，能夠填補(bǔ)我國(guó)嚴(yán)重下肢缺血（CLTI）臨床對(duì)因治療的空白，“有望成為國(guó)內(nèi)重磅產(chǎn)品”。

2025年4月，塞多明基Ⅲ期臨床研究成果在基因細(xì)胞治療領(lǐng)域全球第一梯隊(duì)刊物《Molecular Therapy》上發(fā)表，疊加國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥概念火熱，諾思蘭德股價(jià)一路上漲，全年漲幅達(dá)到105.64%。

然而，就在今年5月28日國(guó)家藥品監(jiān)督管理局官網(wǎng)公示“批準(zhǔn)塞多明基注射液上市”后的次日（5月29日），諾思蘭德股價(jià)大跌25.22%。當(dāng)日盤(pán)后，公司公告稱，塞多明基是公司首款獲批上市的基因治療藥物，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展具有重要意義。但此后兩個(gè)交易日，公司股價(jià)分別下跌10.40%、4.79%。

6月2日盤(pán)后，諾思蘭德披露特定對(duì)象調(diào)研記錄。記錄顯示，公司在6月1日至2日接待了20多家投資機(jī)構(gòu)，并就塞多明基獲批適應(yīng)證的市場(chǎng)規(guī)模、醫(yī)保策略等商業(yè)化相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了明確回應(yīng)。但6月3日，公司股價(jià)繼續(xù)下跌，單日跌幅達(dá)到7.45%。6月4日，諾思蘭德股價(jià)收跌1.88%，上演“五連跌”。近5個(gè)交易日，諾思蘭德股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)42.08%。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，諾思蘭德總股本為2.74億股，自由流通股本1.80億股，對(duì)應(yīng)流通市值僅34億元。而北交所30%的漲跌幅規(guī)則，進(jìn)一步放大了諾思蘭德股價(jià)波動(dòng)的可能。

每經(jīng)記者注意到，從盤(pán)口資金動(dòng)向看，今年3月起，諾思蘭德的交易量就出現(xiàn)顯著提高，大量資金提前進(jìn)場(chǎng)。直到5月29日，日交易量接近18萬(wàn)手，公司股價(jià)大幅下跌。

2026年3月起大量資金提前進(jìn)場(chǎng) 圖片來(lái)源：Wind

產(chǎn)線項(xiàng)目多次延期，市場(chǎng)空間較此前測(cè)算縮水

在2020年披露的招股書(shū)中，諾思蘭德曾引用SageGroup分析數(shù)據(jù)和對(duì)標(biāo)產(chǎn)品Collategene治療費(fèi)用測(cè)算，稱2020年我國(guó)嚴(yán)重下肢缺血性疾?。–LI）患者人數(shù)可達(dá)782萬(wàn)，按一個(gè)療程治療2次計(jì)算，Collategene的年治療費(fèi)用為7.94萬(wàn)元/人。由此推測(cè)，CLI藥物治療市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)1738億元。

但是，諾思蘭德最新預(yù)估的患者群體（指嚴(yán)重下肢缺血性疾病導(dǎo)致的潰瘍）約為100萬(wàn)人。這是因?yàn)镃LI在臨床癥狀上主要表現(xiàn)為腿部和腳部靜息痛、潰瘍及壞疽。目前塞多明基獲批的只有潰瘍適應(yīng)證，考慮到公司表示積極啟動(dòng)2026年醫(yī)保談判工作，該產(chǎn)品的定價(jià)仍未確定，其最終市場(chǎng)空間較最初預(yù)期可能相差不少。

每經(jīng)記者注意到，在海外，Collategene尚未實(shí)現(xiàn)大范圍的商業(yè)化銷售，其靜息痛適應(yīng)證拓展并不順利。塞多明基針對(duì)潰瘍、靜息痛適應(yīng)證的研發(fā)進(jìn)度也晚于預(yù)期。

具體來(lái)說(shuō)，公司募投項(xiàng)目“NL003（CLI—靜息痛和CLI—潰瘍）項(xiàng)目Ⅲ期臨床試驗(yàn)”的項(xiàng)目周期（申報(bào)NDA）從2022年延長(zhǎng)至2026年12月31日。

此外，公司自建工廠的進(jìn)度也有所拖延，募投項(xiàng)目“生物工程新藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”達(dá)到預(yù)定狀態(tài)的日期從2025年3月31日延長(zhǎng)至2026年12月31日。

核心客戶轉(zhuǎn)型致公司代工收入下滑，現(xiàn)金流承壓

再看業(yè)績(jī)，諾思蘭德的表現(xiàn)也不好。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入6644.95萬(wàn)元，同比下降7.85%；歸母凈利潤(rùn)虧損5372.26萬(wàn)元，虧損額同比擴(kuò)大。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入1554.05萬(wàn)元，同比減少5.36%；歸母凈利潤(rùn)虧損1188.39萬(wàn)元，虧損額同比擴(kuò)大54%。

一方面，這與新藥研發(fā)長(zhǎng)周期、高投入的特點(diǎn)有關(guān)。在塞多明基獲批前，諾思蘭德沒(méi)有生物工程新藥上市銷售。

另一方面，公司的眼科CMO（代工生產(chǎn)）業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮。按產(chǎn)品分類分析，諾思蘭德最大收入來(lái)源是CMO業(yè)務(wù)，其中眼科代工業(yè)務(wù)長(zhǎng)期是其現(xiàn)金流支柱，相關(guān)營(yíng)收由上市公司持股46.96%的北京匯恩蘭德制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“匯恩蘭德”）貢獻(xiàn)。

收入構(gòu)成（按產(chǎn)品分類分析） 圖片來(lái)源：諾思蘭德2025年年報(bào)

年報(bào)顯示，匯恩蘭德2025年實(shí)現(xiàn)收入6521.65萬(wàn)元，同比減少9.09%；凈利潤(rùn)4.53萬(wàn)元，同比減少99.56%。除研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加外，這一業(yè)績(jī)下滑主要受主要CMO客戶業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等因素影響，該客戶就是A股眼藥龍頭歐康維視。

據(jù)每經(jīng)記者梳理，2020年至今，歐康維視連續(xù)多年出現(xiàn)在諾思蘭德主要客戶名單中，雙方的合作拐點(diǎn)出現(xiàn)在2022年。

當(dāng)年7月，匯恩蘭德持有的玻璃酸鈉滴眼液品種的藥品上市許可持有人變更為“歐康維視生物醫(yī)藥（上海）有限公司”。匯恩蘭德就此從產(chǎn)品直銷轉(zhuǎn)為低毛利代工模式。2024年，雙方針對(duì)玻璃酸鈉滴眼液的五年獨(dú)家代工協(xié)議到期，疊加歐康維視蘇州自有滴眼液產(chǎn)線投產(chǎn)，外包采購(gòu)需求持續(xù)收縮，來(lái)自該客戶的營(yíng)收逐年遞減。

一季報(bào)顯示，截至2026年一季度末，諾思蘭德的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅約4154.52萬(wàn)元；2025年年報(bào)顯示，公司被查封、扣押、凍結(jié)或者被抵押、質(zhì)押的資產(chǎn)占比接近71%，其中絕大部分是為辦理銀行貸款而進(jìn)行的資產(chǎn)抵押、質(zhì)押。

受限資產(chǎn)占比情況  圖片來(lái)源：諾思蘭德2025年年報(bào)

為拓寬融資渠道，2025年10月10日，諾思蘭德披露了《關(guān)于籌劃發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所上市的提示性公告》。公司稱，將結(jié)合當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)本次H股發(fā)行并上市事項(xiàng)審慎研究并適時(shí)推進(jìn)。截至目前，公司尚未披露更多相關(guān)信息。

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封面圖片來(lái)源：AIGC