每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜張益銘    

據(jù)港交所官網(wǎng)，上海福貝寵物用品股份有限公司（下稱福貝寵物）于6月1日首次向港交所呈交了上市申請文件，國金證券為獨家保薦人。招股書（申請版本，下同）援引弗若斯特沙利文的資料稱，按2025年收入計，福貝寵物在中國寵物食品第三方制造行業(yè)中排名第二，市場份額為5.3%，同時在中國寵物主糧第三方制造行業(yè)中亦排名第二，市場份額為8.5%。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）梳理福貝寵物招股書發(fā)現(xiàn)，福貝寵物在2025年面臨營收及凈利潤的雙重下降，其中凈利潤同比下降40.2%。同時，本次遞表前，公司及控股股東密集進行股權(quán)受讓及定向減資回購，2025年因股份購回產(chǎn)生的現(xiàn)金流出總額超過3億元。此外，公司曾于2021年沖刺A股上市，后于2023年撤回申請，且因在IPO（首次公開募股）申報過程中的信披違規(guī)問題被上交所予以監(jiān)管警示。

凈利潤下降40.2%且產(chǎn)能利用率降至52%

招股書顯示，2023年、2024年及2025年（下稱報告期內(nèi)），福貝寵物的營收分別為10.46億元、10.33億元及10.21億元，呈現(xiàn)下滑趨勢。凈利潤方面，公司在2023年和2024年均維持在1.64億元的水平，但在2025年，其凈利潤降至9823.5萬元，同比下滑40.2%。相比之下，同行業(yè)可比公司乖寶寵物（SZ301498）在2025年的歸母凈利潤已經(jīng)達到6.73億元。

圖片來源：福貝寵物招股書

從業(yè)務(wù)模式的細分數(shù)據(jù)來看，福貝寵物的自有品牌業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)連續(xù)下滑。公司的業(yè)務(wù)主要由代工模式和自有品牌模式雙輪驅(qū)動。代工模式的收入在報告期內(nèi)保持了小幅增長，分別為6.13億元、6.24億元和6.30億元，但其自有品牌模式的收入在報告期內(nèi)分別為4.32億元、4.04億元和3.50億元，占總收入的比重從41.3%下降至34.3%。

圖片來源：福貝寵物招股書

自有品牌業(yè)務(wù)的下滑與分銷渠道的收縮有關(guān)。招股書顯示，自有品牌模式下來自分銷商的收入由2023年的2.54億元減少至2024年的2.27億元，并在2025年進一步降至1.66億元。在合作網(wǎng)絡(luò)方面，報告期內(nèi)，公司分別終止了106家、146家及93家分銷商的業(yè)務(wù)關(guān)系，導致年末分銷商總數(shù)從2023年的324家減少至2025年的223家。招股書解釋稱，分銷商收入的減少主要是由于公司推出新產(chǎn)品后，分銷商采取了更為審慎的下單模式，且新產(chǎn)品需要時間得到市場認可。

圖片來源：福貝寵物招股書

圖片來源：福貝寵物招股書

圖片來源：福貝寵物招股書

隨著收入規(guī)模的下降，福貝寵物整體毛利率也出現(xiàn)波動。2024年，公司的整體毛利率為37.9%，到了2025年降至31.6%。其中，寵物零食業(yè)務(wù)的毛利率在近年來出現(xiàn)負值。2023年，寵物零食業(yè)務(wù)的毛利率為63%，在2024年和2025年，該業(yè)務(wù)分別錄得了388.5萬元和518.3萬元的虧損，對應的毛利率分別為-117%和-62.6%。公司解釋稱，由于響應市場需求不斷開發(fā)新的寵物零食產(chǎn)品，打樣及試制過程消耗了材料，導致單位材料成本上升。

圖片來源：福貝寵物招股書

在利潤端和毛利率波動的背景下，福貝寵物的研發(fā)投入也呈現(xiàn)下降趨勢。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為2406.3萬元、1502.7萬元及1150.9萬元。招股書指出，研發(fā)開支的下降主要歸因于原材料及耗材使用及雇員福利開支均有所下降，從而提升了研發(fā)效率。

圖片來源：福貝寵物招股書

在業(yè)績表現(xiàn)之外，福貝寵物的產(chǎn)能利用率也呈現(xiàn)走低的態(tài)勢。2023年和2024年，公司所有生產(chǎn)基地的整體產(chǎn)能利用率分別為67.9%和67.2%。到了2025年，隨著公司設(shè)計總產(chǎn)能從9.07萬噸擴張至13.33萬噸，但實際總產(chǎn)量僅從6.09萬噸增長至6.93萬噸，整體產(chǎn)能利用率降至52.0%。

圖片來源：福貝寵物招股書

具體到各個生產(chǎn)基地，上海福貝生產(chǎn)基地的利用率從2023年的91.5%開始下降，2024年降至71.9%，2025年降至52.1%；宣城福貝生產(chǎn)基地的利用率在2024年為101.5%，在2025年回落至80.7%。被定位為行業(yè)首個工業(yè)4.0工廠的福智生產(chǎn)基地，報告期內(nèi)的利用率分別為42.4%、46.4%及43.7%。招股書稱，該基地利用率低的原因是其專注于高端全自動化產(chǎn)品線，代工驅(qū)動的訂單量相對較低，且自有品牌比樂的整體產(chǎn)量有所下降。

福貝寵物在2024年第四季度相繼投產(chǎn)了福新、福佳和福源三個新的生產(chǎn)基地，2025年的產(chǎn)能利用率分別為20.1%、28.9%和63.8%。

而就是在現(xiàn)有基地產(chǎn)能未飽和的情況下，福貝寵物卻計劃將此次港股IPO募集資金用于安徽生產(chǎn)基地和上海生產(chǎn)基地的生產(chǎn)線升級，采購智能化倉儲設(shè)備并擴大生產(chǎn)團隊，以進一步提升和優(yōu)化生產(chǎn)能力。

遞表前3億元回購與1億元分紅導致現(xiàn)金流出

每經(jīng)記者還注意到，在福貝寵物遞表前，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動。多名在2017年至2019年期間通過增資入股的機構(gòu)投資者，在2024年和2025年選擇了集中退出。

例如，2024年10月，深創(chuàng)投、無錫紅土以及高郵紅土三家機構(gòu)投資者將所持股份全部轉(zhuǎn)讓給了公司控股股東汪迎春。其中，深創(chuàng)投以535.85萬元的代價轉(zhuǎn)讓了110.28萬股，無錫紅土和高郵紅土均以1072.21萬元的代價轉(zhuǎn)讓了220.63萬股。這一輪老股轉(zhuǎn)讓后，汪迎春的直接持股比例從53.66%上升至55.18%。

資金流出也發(fā)生在2025年，且資金來源于公司自身的資產(chǎn)負債表。2025年5月，福貝寵物實施定向減資，由公司直接出資向五名股東購回股份：以約1.1億元向海富長江購回了2206.11萬股；以5476.81萬元向中比基金購回了1103.02萬股；以2981.38萬元向凱珩投資購回了606.67萬股；以2734.45萬元向毅達創(chuàng)投購回了551.53萬股；以2696.75萬元向吳志偉購回了551.53萬股。

2025年11月，福貝寵物再次實施減資，以6089.96萬元向毅達投資回購1723.55萬股。經(jīng)過這數(shù)輪的回購和注銷后，福貝寵物的注冊資本由3.62億元減少至2.94億元，股份總數(shù)相應減少。

財務(wù)數(shù)據(jù)反映了減資回購對公司現(xiàn)金流的影響。2025年全年，公司因股份購回所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出總額為3.09億元。這導致公司的融資活動現(xiàn)金凈額發(fā)生變化，2023年和2024年，公司的融資活動現(xiàn)金凈額分別為-695萬元和116萬元，但在2025年降至-3.36億元。

圖片來源：福貝寵物招股書

除了股份回購，福貝寵物在遞表前還進行了現(xiàn)金分紅。招股書披露，公司在2023年和2024年并未派發(fā)任何股息。但在遞表前的2026年5月18日，公司董事會建議派發(fā)截至2025年的年度股息，總金額為1億元，并預期于2026年6月完成派付。

福貝寵物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額與流動性比率出現(xiàn)下降。資產(chǎn)負債表顯示，公司賬面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2023年末的6.26億元，減少至2024年末的4.95億元，并在2025年末下降至3.09億元。

圖片來源：福貝寵物招股書

流動性比率的下降印證了資金面的變化。報告期內(nèi)，福貝寵物的流動比率分別為4.3、3.7和2.7，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。剔除存貨后的速動比率，從2023年的3.9下降至2025年的2.2。公司的借款規(guī)模在增加，總借款由2023年末的0，增加至2024年末的1002萬元，并在2025年末進一步增加至6387萬元。公司提出，擬將部分IPO募集資金用作營運資金及一般企業(yè)用途。

圖片來源：福貝寵物招股書

圖片來源：福貝寵物招股書

曾因?qū)€協(xié)議信披違規(guī)遭上交所監(jiān)管警示

這并不是福貝寵物首次向資本市場發(fā)起沖擊——招股書顯示，福貝寵物曾于2021年申請在A股上市。然而，在經(jīng)歷了兩輪問詢后，公司于2023年6月14日主動撤回了A股上市申請。

此后，福貝寵物及相關(guān)責任人因在IPO申報過程中的信披違規(guī)問題，收到了來自監(jiān)管部門的罰單。2023年8月7日，上交所發(fā)布文件，披露了福貝寵物在發(fā)行上市申請過程中，在涉及對賭協(xié)議解除的時間節(jié)點上，存在信披內(nèi)容與客觀事實不符的違規(guī)行為。

圖片來源：上交所

監(jiān)管文件指出，在A股審核問詢階段，福貝寵物曾回復稱已于2021年12月與9個投資機構(gòu)陸續(xù)完成了“對賭條款解除且自始無效協(xié)議”的簽訂。保薦機構(gòu)出具的核查意見也對此予以背書，認為協(xié)議真實、有效且簽訂日期明確。

然而，監(jiān)管部門隨后的專項核查揭示了截然不同的事實。核查發(fā)現(xiàn)，相關(guān)投資機構(gòu)簽署并交回協(xié)議文本的實際時間均晚于2021年12月31日，公司出具的問詢回復與客觀事實存在明顯出入。基于這一信披違規(guī)，上交所對福貝寵物及信披負責人（時任公司董秘兼副總經(jīng)理程業(yè)）予以監(jiān)管警示。廣發(fā)證券指定的兩名保薦代表人（蔣文凱、孟曉翔）也因盡調(diào)核查不到位、出具結(jié)論與事實不符，被同步采取監(jiān)管警示措施。

針對公司2025年整體產(chǎn)能利用率下滑、遞表前花3億元定向減資等問題，6月3日上午，每經(jīng)記者向福貝寵物官網(wǎng)提供的公共關(guān)系郵箱發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲公司回復。

封面圖片來源：每經(jīng)媒資庫