每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

在剛剛過(guò)去的5月，A股權(quán)益市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷，雖然月末有所調(diào)整，但整體上資金的活躍度很高。反觀債市，已經(jīng)逐步失去上漲動(dòng)能，利率重回平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)，尤其長(zhǎng)端利率更是形成低位窄幅震蕩格局。受此影響，中長(zhǎng)期債券基金月內(nèi)整體業(yè)績(jī)好于短債品種，最高收益率超過(guò)2%。有分析指出，目前債市難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，建議采取區(qū)間波段交易策略。

5月債市利率低位震蕩運(yùn)行，長(zhǎng)債基金表現(xiàn)較好

進(jìn)入5月，國(guó)內(nèi)債市逐步褪去上漲動(dòng)能，利率重回平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)，長(zhǎng)端利率更是形成了低位窄幅震蕩的格局，市場(chǎng)波動(dòng)空間收窄。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月29日收盤(pán)，2年、5年、10年、30年國(guó)債收益率分別收于1.22%、1.42%、1.71%、2.21%，較4月30日分別變動(dòng)-3.28BP、-5.95BP、-4.16BP、-1.20BP。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，債市并不是缺少資金，而是對(duì)中長(zhǎng)期債券的興趣更高。

這也體現(xiàn)在基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，5月的純債基金當(dāng)中，中長(zhǎng)期純債基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于短債基金。在中長(zhǎng)期純債基金當(dāng)中，中泰安睿A當(dāng)月業(yè)績(jī)錄得2.29%，是純債基金當(dāng)中業(yè)績(jī)最好的一只，頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品中，中長(zhǎng)期純債基金有20只單月業(yè)績(jī)超1%。

反觀短債基金，當(dāng)月業(yè)績(jī)最好的基金為大成景澤中短債A，5月的業(yè)績(jī)?yōu)?.56%，除此之外，頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品中均低于0.5%。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，短期長(zhǎng)債擁擠度并未到極致，但利率最順暢的下行或結(jié)束。

西部證券的研報(bào)分析指出，從資金面看，最寬松的階段或已過(guò)去，但整體處于低位穩(wěn)定狀態(tài)；從負(fù)債端看，“錢(qián)多”的邏輯依然持續(xù)，但廣義基金負(fù)債的穩(wěn)定性弱，若利率下行放緩且股市持續(xù)火熱，資金或再度搬家。

當(dāng)前，處于信用利差壓縮行情的中后段，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要來(lái)自5月到6月攤余債基打開(kāi)，或?qū)?年期、5年期品種形成增量需求。中長(zhǎng)期來(lái)看，2026年與2021年在政策、通脹、資產(chǎn)荒等方面有類(lèi)似之處，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債稅后利率圍繞1.7%-1.9%震蕩，節(jié)奏上或前低后高；票息策略為主，主要把握跌出來(lái)的機(jī)會(huì)。

當(dāng)前債交易邏輯未發(fā)生變化

前述“錢(qián)多”的背景從今年4月開(kāi)始就陸續(xù)有數(shù)據(jù)佐證，時(shí)至今日，這一背景沒(méi)有改變，甚至有所加強(qiáng)，債市也進(jìn)入了純交易博弈的區(qū)間。接下來(lái)，如何操作是投資人最關(guān)心的問(wèn)題。

上周（5.25-5.31），央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)累計(jì)凈投放6044億元，政策利率維持不變，超額續(xù)作MLF1000億元。銀行間資金面保持平穩(wěn)，DR007上行1.8BP至1.38%，R007上行1.7BP至1.4%，3個(gè)月SHIBOR持平1.41%附近，股份制AAA同業(yè)存單（1年）收益率小幅下行至1.44%左右。

中郵證券的分析指出，在信貸端出現(xiàn)明顯修復(fù)之前，資金面寬松的基礎(chǔ)邏輯就會(huì)持續(xù)，隨著市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的疑慮逐步消散，6月下旬信貸脈沖觀察窗口之外，短端幾乎看不到任何風(fēng)險(xiǎn)。

在交易層面，機(jī)構(gòu)也在觀察主導(dǎo)邏輯的變化趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)拉長(zhǎng)久期的動(dòng)力依然存在。前述觀點(diǎn)進(jìn)一步指出，1.7%以上的10年國(guó)債對(duì)大行的配置需求依然有效，但收益率下破之后，配置盤(pán)進(jìn)一步參與的意愿將下降，10年以上的超長(zhǎng)品種的配置意愿進(jìn)一步下降。

諾安基金分析指出，近期債市運(yùn)行整體呈震蕩略偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。考慮到整體經(jīng)濟(jì)基本面仍處修復(fù)之中，央行大概率會(huì)維持寬松的政策基調(diào)，銀行間資金面有望平穩(wěn)運(yùn)行。組合操作上關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格賠率，保持組合的流動(dòng)性，同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化靈活調(diào)整組合久期。

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