每經(jīng)記者｜吳永久  柯力    每經(jīng)編輯｜閆峰峰    

2026年5月28日，上海期貨交易所（下稱“上期所”）修訂后的《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》正式生效。此次修訂的核心是取消了在連續(xù)單邊市等極端情況下20%漲跌停板幅度的固定上限。這意味著，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，交易所將有權(quán)根據(jù)品種特性和市場(chǎng)狀況，動(dòng)態(tài)、靈活地調(diào)整漲跌停板幅度，而不再受制于20%的“天花板”。此舉被市場(chǎng)普遍解讀為中國期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的一次重大升級(jí)。

規(guī)則“破壁”：從剛性天花板到彈性風(fēng)控

根據(jù)上期所公告，本次修訂主要涉及三點(diǎn)：取消極端行情下20%的固定漲跌幅上限；統(tǒng)一反向單邊市時(shí)擴(kuò)板提保的執(zhí)行基準(zhǔn)為“在當(dāng)日基礎(chǔ)上增加”；優(yōu)化異常情況與強(qiáng)制減倉的關(guān)聯(lián)邏輯。

需關(guān)鍵澄清的是，此次修訂并非完全取消漲跌停板制度。新規(guī)的核心是取消了連續(xù)單邊市等極端情況下的20%固定限制。在日常交易中，各品種仍維持其根據(jù)《風(fēng)控辦法》設(shè)定的基礎(chǔ)漲跌幅（該幅度會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整）。這意味著，交易所被授予了在極端情形下突破20%限制的權(quán)力，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有序釋放。

此次調(diào)整的背景是國際局勢(shì)復(fù)雜多變，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，引發(fā)了市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。興證期貨首席風(fēng)險(xiǎn)官陶昕曄指出，在國際局勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，這一修訂為上期所采取更加靈活和精細(xì)的風(fēng)控措施提供了制度依據(jù)。當(dāng)外盤劇烈波動(dòng)時(shí)，國內(nèi)市場(chǎng)的固定漲跌停板限制容易引發(fā)“磁吸效應(yīng)”，即價(jià)格逼近停板時(shí)，交易者因恐慌無法平倉而加速向停板方向交易，反而加劇單邊波動(dòng)和流動(dòng)性枯竭。陶昕曄認(rèn)為，取消固定上限能“提升漲跌停板制度的靈活性，促進(jìn)價(jià)格充分反映市場(chǎng)供需關(guān)系，進(jìn)而釋放風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

機(jī)構(gòu)解讀：接軌國際與風(fēng)險(xiǎn)博弈

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍對(duì)此持積極看法，認(rèn)為這是風(fēng)控理念向“精細(xì)化”的進(jìn)化，但側(cè)重點(diǎn)各有不同。

中信期貨在5月28日發(fā)布的貴金屬策略日?qǐng)?bào)中指出，此舉是“與國際接軌的重要一步”，有助于提升國內(nèi)期貨市場(chǎng)在全球定價(jià)體系中的話語權(quán)，尤其對(duì)于黃金、白銀等全球化程度極高的品種。

廣發(fā)期貨在同期《能源化工》日?qǐng)?bào)中則持相對(duì)審慎看法。其分析強(qiáng)調(diào)，取消固定上限雖“有助于加速風(fēng)險(xiǎn)釋放，避免連續(xù)停板的流動(dòng)性陷阱”，但必須同步配以完善的熔斷機(jī)制與更強(qiáng)大的風(fēng)控體系作為保障，并建議可先在銅、黃金等機(jī)構(gòu)投資者參與較多的品種上先行試點(diǎn)。

光大期貨在其5月28日的能化商品日?qǐng)?bào)中，從歷史維度進(jìn)行了分析。報(bào)告認(rèn)為，這是對(duì)2020年負(fù)油價(jià)事件及2026年初金銀價(jià)格劇烈波動(dòng)后的交易規(guī)則反思。政策用意并非簡(jiǎn)單地“放任不管”，實(shí)則是以“更靈活的動(dòng)態(tài)風(fēng)控”來替代過去“靜態(tài)限價(jià)”。

綜合來看，新規(guī)對(duì)不同市場(chǎng)參與者的影響各異：對(duì)套保企業(yè)而言，價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率提升利好套保有效性，但反向單邊市規(guī)則從“重啟”改為“累加”，要求企業(yè)在資金管理上預(yù)留更大安全邊際；對(duì)投機(jī)者則是雙刃劍，趨勢(shì)行情機(jī)會(huì)更清晰，但尾部風(fēng)險(xiǎn)被拓寬，對(duì)風(fēng)控能力要求更高。

上期所回應(yīng)：尚不清楚是否會(huì)推出其他措施

針對(duì)市場(chǎng)關(guān)切，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份咨詢了上期所。

當(dāng)問及該政策是否為應(yīng)對(duì)近期國際行情波動(dòng)以及是否會(huì)引入類似芝商所（CME）的動(dòng)態(tài)價(jià)格限制或熔斷等進(jìn)一步措施時(shí)，上期所方面回應(yīng)稱：“目前僅出臺(tái)取消20%漲跌幅限制的政策，后期是否會(huì)推出其他措施尚不清楚?！?/p>

而當(dāng)記者追問“在極端行情下，取消漲跌幅限制會(huì)否加劇非主力合約流動(dòng)性枯竭，導(dǎo)致散戶穿倉風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)，上期所表示“無法預(yù)判市場(chǎng)投資者的行為”，并強(qiáng)調(diào)該政策面向所有投資者，個(gè)人和企業(yè)均適用。

此外，記者也咨詢了大連商品交易所（大商所）是否會(huì)跟進(jìn)類似政策，特別是對(duì)于鐵礦石、棕櫚油等與國際市場(chǎng)關(guān)聯(lián)較大的品種。大商所方面表示，“所有最新消息都會(huì)在官網(wǎng)公告與通知中公布，建議實(shí)時(shí)關(guān)注官網(wǎng)獲取信息?！?/p>

上期所取消極端行情下20%的漲跌停板固定上限，本質(zhì)是在國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇的背景下，對(duì)原有風(fēng)控機(jī)制的一次關(guān)鍵松綁。此舉旨在提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，使國內(nèi)市場(chǎng)能更充分地消化外部沖擊。然而，這也意味著波動(dòng)空間的潛在拓寬，對(duì)所有市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更現(xiàn)實(shí)的考驗(yàn)。

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