每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜高涵    

5月9日，美元指數(shù)震蕩上行至104.19，再度刷新20年高點(diǎn)。年初至今，美元指數(shù)已累計(jì)漲8%，而過去12個月內(nèi)更是漲超14%，僅僅是美元兌日元，今年就已經(jīng)累計(jì)上漲13%。

美元快速升值的同時，美國貿(mào)易逆差飆升，3月美國商品和服務(wù)貿(mào)易逆差額環(huán)比增長22.3%至1098億美元，創(chuàng)歷史新高。

由于美元的走強(qiáng)，部分跨國公司的外幣收入也因?yàn)閰R率損失遭遇到了一定程度的“縮水”。包括蘋果、微軟、麥當(dāng)勞和輝瑞在內(nèi)的大型公司“叫苦連天”，因?yàn)檫@些公司的海外營收占比較高，公司高管在近期財(cái)報會議上紛紛表達(dá)了對“強(qiáng)美元”的擔(dān)憂。

美元會繼續(xù)走強(qiáng)嗎？如果美元持續(xù)強(qiáng)勢，全球金融市場將何去何從？對大型公司又有什么影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過郵件采訪三菱日聯(lián)金融集團(tuán)匯率分析師李·哈德曼（Lee Hardman）和投行杰弗瑞全球股票策略師肖恩·達(dá)比（Sean Darby）進(jìn)行解讀。

美元走強(qiáng)勢頭短期難逆轉(zhuǎn) “反向貨幣戰(zhàn)”打響？

有分析指出，美聯(lián)儲收緊貨幣政策的行為可能會進(jìn)一步刺激美元走強(qiáng)。本月初，美聯(lián)儲22年來首次一次性加息50個基點(diǎn)，并宣布將從下月開始削減其9萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。為了壓低通脹，美聯(lián)儲很可能會繼續(xù)加息。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲將在6月及7月的FOMC會議上連續(xù)加息50個基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲加息或?qū)⒅旅拦伞⒚纻偷盅嘿J款利率波動性增大，但也極有可能使美元進(jìn)一步走強(qiáng)。

圖片來源：英為財(cái)情

李·哈德曼在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評郵件中表示，“10年期美債收益率在上周末突破3%后繼續(xù)走高，并在8日盤中創(chuàng)下3.15%的新高。市場參與者仍在權(quán)衡美聯(lián)儲本輪加息周期中，聯(lián)邦基金利率的峰值會有多高。在之前的美聯(lián)儲緊縮周期中，美聯(lián)儲在2018年底~2019年將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到了2.25%~2.50%，10年期美債收益率在2018年9月份達(dá)到3.26%的峰值。我們的美國策略師認(rèn)為，本輪緊縮周期將再次見到美國聯(lián)邦基金利率3%以上的峰值，但短期內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)當(dāng)前美債收益率走高和美元走強(qiáng)的勢頭。”

從根本上說，涌入美國企業(yè)和投資領(lǐng)域的大量外資推高了美元。但事實(shí)上，一系列擾亂股市和債市的行為共同推動了美元相對于其他貨幣的升值。這些因素除了上述提及的美聯(lián)儲加息，還包括俄烏沖突、西方國家對俄羅斯的制裁、大宗商品價格飆升，以及歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)放緩等。

從資產(chǎn)屬性的角度上講，在全球經(jīng)濟(jì)低迷、地緣政治不穩(wěn)定的背景下，全球?qū)γ纻认鄬Π踩沂找媛试絹碓礁叩馁Y產(chǎn)的需求也有所上升。美聯(lián)儲加息也可能進(jìn)一步推高美債收益率，這可能會讓美債比德國、日本等國收益率較低的債券更具吸引力——這些國家一直在放松貨幣政策。

不可否認(rèn)的是，強(qiáng)美元對全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)產(chǎn)生了重大影響。首先，強(qiáng)美元導(dǎo)致美國的貿(mào)易逆差飆升——美國商務(wù)部當(dāng)?shù)貢r間5月4日公布數(shù)據(jù)顯示，3月美國商品和服務(wù)貿(mào)易逆差額環(huán)比增長22.3%至1098億美元，創(chuàng)歷史新高。一國貨幣升值使得進(jìn)口的商品更加便宜，并使出口商品更貴，因此便使得本國商品在國際市場上的競爭力更弱。

圖片來源：美國商務(wù)部

反過來講，美元升值則會使得其他貨幣相對貶值，一國貨幣貶值則會推高進(jìn)口商品和服務(wù)的價格，從而推高通脹。高盛分析師在一份研報中指出，一個“反向貨幣戰(zhàn)（reverse currency wars）”時代已經(jīng)到來。他們認(rèn)為，體量較大的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行平均需要再加息10個基點(diǎn)，才能抵消本幣貶值1%的影響。

歐洲央行已注意到歐元貶值的嚴(yán)重后果，然而由于歐洲較美國更依賴能源進(jìn)口，歐洲各國央行很難追上美聯(lián)儲加息速度。一向不允許瑞士法郎大幅升值的瑞士央行現(xiàn)在也改變態(tài)度，瑞士央行理事麥克勒近日表示，強(qiáng)瑞郎有助抑制通脹。英國中央銀行英格蘭銀行當(dāng)?shù)貢r間5月5日宣布，將基準(zhǔn)利率從0.75%上調(diào)至1%，以應(yīng)對通貨膨脹。這是2021年12月以來，英國央行第四次加息。

在亞洲市場，新加坡跟風(fēng)美國。據(jù)新加坡《聯(lián)合早報》報道，為抑制通貨膨脹，新加坡金融管理局雙管齊下，讓新元加速升值。自2021年10月中旬以來，新元名義有效匯率已經(jīng)上升0.97％。

美元升值如何影響美股上市公司？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美元升值也讓許多美國的大型跨國企業(yè)高管眉頭緊鎖——自4月初的財(cái)報季開始以來，已有20多家市值超過1000億美元的美國企業(yè)提到強(qiáng)美元的負(fù)面影響。根據(jù)金融分析平臺Sentieo對美股上市公司一季報業(yè)績電話會議記錄的分析，這一數(shù)字是去年同期的兩倍還多。

蘋果CFO盧卡·馬埃斯特里在公司一季報的財(cái)報電話會議上對分析師表示，“在外匯方面，我們預(yù)計(jì)這將對我們的同比增長率造成近300個基點(diǎn)的壓力。”這意味著-3%的影響。

馬埃斯特里做出上述言論的第二天，Meta Platforms表示，公司預(yù)測二季度的匯率收入將造成同比約3%的拖累；麥當(dāng)勞則預(yù)計(jì)，由于美元走強(qiáng)，二季度的每股收益（EPS）將受到8美分~10美分的負(fù)面沖擊，全年EPS預(yù)計(jì)將因此損失22美分~24美分。

寶潔CFO安德烈•舒爾滕也表示，“我們看到成本壓力在進(jìn)一步上升，匯率對我們的不利影響正在進(jìn)一步加大”。他表示，強(qiáng)美元可能對寶潔“本財(cái)年的業(yè)績造成3億美元的不利影響。”

對大型美股上市公司財(cái)務(wù)的影響，自然會擴(kuò)散到美股。標(biāo)普道瓊斯指數(shù)在2018年發(fā)布的一項(xiàng)研究中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)美元走強(qiáng)時，對國外收入依賴最小的標(biāo)普500成分股公司的表現(xiàn)往往相對較好。這樣的結(jié)論，如今正在發(fā)生。

例如，標(biāo)普500指數(shù)的一個分類指數(shù)——標(biāo)普500美國收入敞口指數(shù)（S&P 500 U.S. Revenue Exposure Index）年初至今下跌6.2%，該指數(shù)由伯克希爾哈撒韋、聯(lián)合健康集團(tuán)、家得寶和摩根大通等收入主要在美國國內(nèi)的公司組成，而同期標(biāo)普500指數(shù)已累計(jì)下跌15.09%。說到原因，則是標(biāo)普500指數(shù)成分股中包含了蘋果、微軟、Alphabet和微軟等市值大，且海外營收占比較高的公司。在最新財(cái)報中，Alphabet和微軟也提到了強(qiáng)美元對業(yè)績的負(fù)面影響。

標(biāo)普500美國收入敞口指數(shù) 圖片來源：標(biāo)普道瓊斯指數(shù)網(wǎng)站

肖恩·達(dá)比在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的一份研究報告中分析指出，整體而言，標(biāo)普500指數(shù)成分股有約40%的收入來自美國以外的市場，美元走強(qiáng)所帶來的匯率損失使得這些企業(yè)將海外銷售收入帶回美國國內(nèi)的成本更高。

那么，若從整個強(qiáng)美元周期來看，海外營收占比較高的美股大公司的股市表現(xiàn)是不是將受到長期影響？我們以最近的一次強(qiáng)美元周期來觀之。

2001年至2011年，由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及后續(xù)的次貸危機(jī)，美聯(lián)儲不得不保持長期寬松，美元進(jìn)入第三個弱勢周期。2011年起美元逐步走強(qiáng)，美聯(lián)儲不斷退出其寬松貨幣政策，2014年底完全退出量化寬松，此后美元指數(shù)震蕩中上升，由最低點(diǎn)73上升至2017年1月時的最高點(diǎn)103.82，漲幅達(dá)到41%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在上述強(qiáng)美元周期中，蘋果、微軟等海外營收占比較高的大型公司股價走勢亦很強(qiáng)勁。其中，2013年底~2017年初，蘋果公司累計(jì)漲幅達(dá)近80%、微軟漲幅達(dá)近125%、麥當(dāng)勞和Alphabet漲幅達(dá)近60%。

美元走強(qiáng)對公司業(yè)績的影響是否會像上述高管擔(dān)憂的那樣，還有待觀察。值得注意的是，據(jù)路透社報道，有分析師已將標(biāo)普500指數(shù)第二季度利潤增長的整體預(yù)期從4月初的6.8%下調(diào)至5.6%。

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