每經(jīng)記者｜王帆    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

10月29日，廣聯(lián)航空（300900，SZ）將迎來(lái)上市一周年。廣聯(lián)航空主營(yíng)業(yè)務(wù)為航空航天高端裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、制造，產(chǎn)品覆蓋軍用和民用領(lǐng)域。

自去年10月29日登陸深交所創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，廣聯(lián)航空業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但股價(jià)卻持續(xù)走低，近一年來(lái)股價(jià)跌幅超過(guò)55%（較首日收盤價(jià)），市盈率位于同行較低水平。從業(yè)務(wù)方面來(lái)看，廣聯(lián)航空加大航空航天零部件和無(wú)人機(jī)的布局，收入占比有所提高，但短期內(nèi)研制成本較高，毛利率存在下滑趨勢(shì)。

此外，廣聯(lián)航空還存在客戶集中、業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低的風(fēng)險(xiǎn)。在投資者調(diào)研報(bào)告中，機(jī)構(gòu)投資者還關(guān)心公司正在建設(shè)的西安航空產(chǎn)業(yè)加工制造基地項(xiàng)目一期。作為公司最大限度進(jìn)入民機(jī)領(lǐng)域的重要一環(huán)，公司表示項(xiàng)目建成后，將具備從復(fù)合材料產(chǎn)品設(shè)計(jì)、航空工裝設(shè)計(jì)制造、復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)、復(fù)合材料部段裝配和整機(jī)產(chǎn)品交付的一站式服務(wù)能力。截至6月末，該項(xiàng)目投資進(jìn)度超70%，隨著未來(lái)投入運(yùn)營(yíng)，公司股價(jià)能否止跌？

上市一年股價(jià)持續(xù)走低

近年來(lái)，軍工行業(yè)景氣度較高，相關(guān)企業(yè)紛紛加快產(chǎn)能建設(shè)和資本運(yùn)作的步伐。去年10月29日，廣聯(lián)航空在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為航空航天與國(guó)防板塊又一上市企業(yè)。

廣聯(lián)航空主要有三大業(yè)務(wù)板塊：航空工裝、航空航天零部件、無(wú)人機(jī)。2018年-2020年，廣聯(lián)航空分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.06億元、2.68億元、3.17億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5296.27萬(wàn)元、7464.85萬(wàn)元、1.01億元，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，與業(yè)績(jī)走勢(shì)相反的是公司的股價(jià)。上市時(shí)，廣聯(lián)航空的發(fā)行價(jià)格為17.87元/股，上市首日開(kāi)盤價(jià)報(bào)70.00元/股，漲幅291.72%，全天最高價(jià)報(bào)88.88元，收盤報(bào)72.29元，漲幅304.53%。然而，上市一年期間廣聯(lián)航空股價(jià)一路走低，今年5月降至低點(diǎn)，跌破30元/股。10月27日收盤，廣聯(lián)航空?qǐng)?bào)29.75元/股，跌4.68%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近一年來(lái)，廣聯(lián)航空股價(jià)跌幅達(dá)到55%。在Wind航空航天與國(guó)防板塊中，廣聯(lián)航空以約58倍的市盈率（TTM），處于同板塊較低水平。同板塊市盈率最高是光啟技術(shù)為240倍，同板塊11只股票中有8只市盈率超過(guò)70倍。

10月30日，廣聯(lián)航空上市首發(fā)股份即將迎來(lái)解禁。10月25日晚間，持股3.8670%（813萬(wàn)股）的股東霍爾果斯華控創(chuàng)業(yè)投資有限公司－華控科工（寧波梅山保稅港區(qū)）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）率先發(fā)布減持計(jì)劃，擬清倉(cāng)減持。

上半年零部件與無(wú)人機(jī)毛利率大幅下滑

在三大業(yè)務(wù)板塊中，航空工裝是廣聯(lián)航空的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，而航空航天零部件、無(wú)人機(jī)，是公司今年來(lái)逐漸加大布局的領(lǐng)域。

2020年，航空航天零部件及無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)的收入從2019年的1.49億元上升至2.23億元，收入占比從55.46%上升至70.84%；另一方面，航空工裝的收入則從1.17億元下滑至8240.67萬(wàn)元，收入占比從43.50%下滑至26.19%。

今年上半年，廣聯(lián)航空持續(xù)擴(kuò)大對(duì)航空航天零部件及無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)的投入，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入4323.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.31%；營(yíng)業(yè)成本為2638.59萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.43%；毛利率下降15.76個(gè)百分點(diǎn)。廣聯(lián)航空表示，因公司上半年承制多款新型固定翼無(wú)人機(jī)，前期研發(fā)、試制成本較高，導(dǎo)致綜合毛利率有所下降。

廣聯(lián)航空是中航工業(yè)、中國(guó)商飛、航天科工、中國(guó)兵器、中國(guó)兵裝、中船重工等軍工央企集團(tuán)的供應(yīng)商，這些客戶的立項(xiàng)、招標(biāo)通常集中在當(dāng)年上半年，具有明顯的季節(jié)性特征。廣聯(lián)航空表示，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)受到客戶的預(yù)算管理制度、招投標(biāo)流程和項(xiàng)目實(shí)施周期等因素的影響，公司的收入呈現(xiàn)較明顯的季節(jié)性特征，營(yíng)業(yè)收入主要確認(rèn)在第四季度，因此公司存在業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，由于軍工行業(yè)的特殊性，廣聯(lián)航空存在客戶集中度較高的情況。2018 年、2019 年、2020年，廣聯(lián)航空對(duì)前五大客戶的銷售金額合計(jì)分別為1.80億元、2.51億元、2.48億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為87.37%、93.61%、78.79%。以2020年為例，第一大客戶的銷售占比就達(dá)到63.35%。

廣聯(lián)航空曾在招股書中表示，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例較高，一方面，如果部分客戶經(jīng)營(yíng)情況不利，降低對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)將受到較大影響；另一方面，客戶集中度過(guò)高對(duì)公司的議價(jià)能力也存在一定的不利影響。

客戶集中也帶來(lái)應(yīng)收賬款集中的問(wèn)題。2021年半年報(bào)中，廣聯(lián)航空指出，公司應(yīng)收賬款的客戶分布較為集中且主要為軍工央企，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。應(yīng)收賬款能否順利回收與主要客戶的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況密切相關(guān)。如未來(lái)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度較快，公司將面臨更多的呆賬、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)；如不能及時(shí)回款，將會(huì)占用大量流動(dòng)資金，影響資金周轉(zhuǎn)，對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

西安制造基地投資進(jìn)度超70%

上市一年來(lái)，廣聯(lián)航空接受過(guò)多次投資者調(diào)研，投資者普遍關(guān)注的是公司的訂單和項(xiàng)目進(jìn)展。

在去年11月的投資者調(diào)研報(bào)告中，公司指出，近年來(lái)，公司持續(xù)參與國(guó)內(nèi)航空領(lǐng)域重大研發(fā)項(xiàng)目，承接了中航工業(yè)下屬主機(jī)制造廠和科研院所大部分飛機(jī)、直升機(jī)、無(wú)人機(jī)型號(hào)的航空工裝研制；公司研制了C919大型客機(jī)平尾部段成型工裝、復(fù)合材料成型工裝、裝配工裝，并參加了CR929大型加筋壁板試驗(yàn)件工裝研發(fā)、垂尾壁板和梁成型方法研發(fā)、艙門預(yù)研項(xiàng)目成型工藝方法研究等研制工作；公司設(shè)計(jì)制造的AG600水陸兩棲飛機(jī)總裝生產(chǎn)線，采用世界先進(jìn)的柔性支撐和定位系統(tǒng)，為公司自動(dòng)化裝配線生產(chǎn)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

目前，廣聯(lián)航空已取得部隊(duì)主要新增軍用機(jī)型零部件的供應(yīng)商資質(zhì)，以及ARJ-21、C919、CR929、AG600、M-700等多種民用機(jī)型的零部件的供應(yīng)商資質(zhì)。

在無(wú)人機(jī)領(lǐng)域，廣聯(lián)航空表示公司及時(shí)察覺(jué)和捕捉到相應(yīng)市場(chǎng)機(jī)遇，依托已有技術(shù)儲(chǔ)備向下游無(wú)人機(jī)整機(jī)制造延伸，從2015年開(kāi)始快速切入無(wú)人機(jī)市場(chǎng)，目前已經(jīng)完成60公斤、560公斤、750公斤和3500公斤等4種無(wú)人機(jī)基礎(chǔ)機(jī)型的研制，無(wú)人機(jī)產(chǎn)品能夠廣泛應(yīng)用于戰(zhàn)場(chǎng)偵察和打擊（察打一體）、搜索營(yíng)救、監(jiān)視偵聽(tīng)等軍事領(lǐng)域。

在建在研項(xiàng)目中，廣聯(lián)航空的西安制造基地備受投資者關(guān)注。2020年8月，廣聯(lián)航空子公司西安廣聯(lián)投資建設(shè)的廣聯(lián)航空西安航空產(chǎn)業(yè)加工制造基地項(xiàng)目一期，在西安閻良國(guó)家航空高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地開(kāi)工建設(shè)。公司表示，該項(xiàng)目將建成國(guó)內(nèi)最大的航空工裝加工設(shè)備，能夠年產(chǎn)萬(wàn)件航空配套產(chǎn)品及整機(jī)產(chǎn)品。

在今年8月的投資者調(diào)研報(bào)告中，廣聯(lián)航空表示公司在西安投資建設(shè)大型復(fù)合材料加工中心，最大限度進(jìn)入民機(jī)領(lǐng)域。公司圍繞著陜西航空產(chǎn)業(yè)上下游配套布局，將形成超大型航空工裝研發(fā)制造能力、大型航空航天零部件生產(chǎn)加工能力、飛機(jī)隨機(jī)設(shè)備配套和無(wú)人飛機(jī)研發(fā)能力，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，豐富航空先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈。

半年報(bào)顯示，西安航空產(chǎn)業(yè)加工制造基地項(xiàng)目一期截至6月30日為止已完成投資6973.56萬(wàn)元，完成項(xiàng)目預(yù)算的73.41%。

日前，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就公司客戶集中、項(xiàng)目進(jìn)展等問(wèn)題采訪廣聯(lián)航空，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-500999702