每經(jīng)記者｜許戀戀    每經(jīng)編輯｜董興生    

7月15日，騰訊和完美世界參股的祖龍娛樂(lè)（證券代碼9990.HK）在港交所掛牌，首日漲幅高達(dá)75%。不過(guò)到了7月16日，祖龍娛樂(lè)并未延續(xù)漲勢(shì)，截至發(fā)稿，祖龍娛樂(lè)股價(jià)19港元，下跌6.4%，市值約150億港元。

圖片來(lái)源：wind金融終端

作為游戲研發(fā)商，祖龍娛樂(lè)在圈內(nèi)口碑不錯(cuò)，尤其是在MMO領(lǐng)域有較為深厚的積累。不過(guò)每經(jīng)記者也注意到，雖然研發(fā)實(shí)力雄厚，但是祖龍娛樂(lè)近三個(gè)財(cái)年的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性卻比較差。2017至2019年，祖龍娛樂(lè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.09億元、8.70億元和10.67億元。此外，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)下滑也是祖龍娛樂(lè)不得不面對(duì)的問(wèn)題。

2019年超50%營(yíng)收來(lái)自騰訊

祖龍娛樂(lè)的歷史可以追溯到上個(gè)世紀(jì)。1997年，如今的董事長(zhǎng)李青參與創(chuàng)立了祖龍工作室。進(jìn)入21世紀(jì)，祖龍工作室獲得完美世界董事長(zhǎng)池宇峰支持，隨后，祖龍工作室和完美世界合并，李青成為首席設(shè)計(jì)師。

細(xì)數(shù)完美世界這么多年來(lái)的重磅游戲，幾乎都和祖龍工作室相關(guān)，《完美世界》到《誅仙》《武林外傳》《笑傲江湖》《圣斗士星矢》等均出自該工作室。2014年，祖龍娛樂(lè)獨(dú)立出來(lái)，專(zhuān)注于移動(dòng)MMORPG游戲開(kāi)發(fā)。獨(dú)立后，祖龍娛樂(lè)先后接受過(guò)完美世界和騰訊的投資，不過(guò)投資額并未公布。

數(shù)據(jù)顯示，祖龍娛樂(lè)2018年?duì)I收有明顯下滑，這主要是由于游戲版號(hào)停止審批的影響。整體而言，近幾年來(lái)，祖龍娛樂(lè)的業(yè)績(jī)?cè)谥饾u轉(zhuǎn)好。2017年-2019年，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為-1.59億元、-0.75億元和1.19億元。

根據(jù)祖龍娛樂(lè)此前的招股書(shū)，公司第一大股東兼實(shí)控人為公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李青，持股46.39%。公司第二大股東為完美世界下屬公司，持股23.1%，騰訊控股持股17.51%。根據(jù)完美世界7月14日的公告，上市后完美世界通過(guò)全資子公司，對(duì)祖龍娛樂(lè)的間接持股比例是17.6%。

圖片來(lái)源：祖龍娛樂(lè)官方微博

祖龍娛樂(lè)業(yè)績(jī)對(duì)騰訊依賴(lài)較重。2019年?duì)I收最多的兩款游戲《萬(wàn)王之王3D》和《龍族幻想》均由騰訊代理，上述兩款游戲?yàn)楣痉謩e帶來(lái)3.32億元和3.89億元的收入。2017年-2019年，騰訊一直是祖龍娛樂(lè)的第一大客戶(hù)。2019年，祖龍娛樂(lè)超過(guò)50%的營(yíng)收是騰訊帶來(lái)的。

在行業(yè)人士眼中，一方面，祖龍娛樂(lè)能夠和騰訊深度綁定，是其研發(fā)實(shí)力得到老大騰訊認(rèn)可；而另一方面，營(yíng)收過(guò)度依賴(lài)某個(gè)大客戶(hù)，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)發(fā)展也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，必須保持不斷有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供應(yīng)，否則業(yè)績(jī)持續(xù)性會(huì)受到不利影響。

面臨用戶(hù)流失窘境

對(duì)于所得募資的用途，祖龍娛樂(lè)表示，其中40%將用于增強(qiáng)公司的技術(shù)能力和擴(kuò)大游戲組合；20%用于擴(kuò)大公司游戲發(fā)行和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，特別是海外市場(chǎng)；20%用于戰(zhàn)略收購(gòu)，10%用于擴(kuò)大IP儲(chǔ)備和豐富內(nèi)容供應(yīng)商，剩余資金則用于一般企業(yè)用途。按照11.6港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，這次募資額超20億港元。

可以看到，海外市場(chǎng)是幾乎所有游戲公司都在積極拓展的領(lǐng)域。在行業(yè)人士眼中，祖龍娛樂(lè)雖然不斷出現(xiàn)新的爆款，但每款產(chǎn)品的生命周期卻并不長(zhǎng)，幾乎都是上線第一年能夠貢獻(xiàn)強(qiáng)勁流水，但第二年、第三年收益下滑就會(huì)相對(duì)明顯。

2017年至2019年，祖龍娛樂(lè)的營(yíng)收主要源自五款游戲，《夢(mèng)幻誅仙》《天空紀(jì)元》《萬(wàn)王之王3D》《龍族幻想》以及《御劍情緣》。2017年至2019年，這五款游戲合計(jì)貢獻(xiàn)收益占比分別為70.5%、74.1%及91.5%。以《夢(mèng)幻誅仙》為例，2017年?duì)I收占比達(dá)到35.4%，到了2019年，營(yíng)收占比已經(jīng)不足10%。

從用戶(hù)端來(lái)看，祖龍娛樂(lè)在經(jīng)歷用戶(hù)流失的窘境。2017年至2019年，祖龍娛樂(lè)平均月活用戶(hù)從429.03萬(wàn)降至344.22萬(wàn)，降幅為19.77%。平均月付費(fèi)用戶(hù)從65.24萬(wàn)降至50.15萬(wàn)，降幅為23.13%，用戶(hù)付費(fèi)轉(zhuǎn)化率也從15.21%降至14.57%。

在行業(yè)人士眼中，手游的生命周期本就比較短，國(guó)內(nèi)手游運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)的，多是圍繞IP進(jìn)行泛娛樂(lè)開(kāi)發(fā)，并且卓有成效的。顯然，祖龍娛樂(lè)也看到了這一點(diǎn)，希望能夠在海外市場(chǎng)拼出一片新天地。

數(shù)據(jù)也證明，祖龍娛樂(lè)這幾年出海步伐越來(lái)越快。2017年至2019年，來(lái)自?xún)?nèi)地的營(yíng)收分別為10.76億元、6.78億元、7.23億元，營(yíng)收占比從82.2%下降至67.8%。海外業(yè)務(wù)收入占比從不足20%提高到32.2%。

一位游戲行業(yè)人士表示，祖龍娛樂(lè)上市，游戲圈普遍還是較為看好的。接下來(lái)，就要看祖龍娛樂(lè)的產(chǎn)品，能不能在海內(nèi)外市場(chǎng)拿到成績(jī)。

封面圖片來(lái)源：祖龍娛樂(lè)官方微博