圖片來(lái)源：每經(jīng) 劉國(guó)梅 攝（資料圖）

雖然此前市場(chǎng)已普遍預(yù)計(jì)9月金融數(shù)據(jù)會(huì)較8月有所回暖，但信貸社融多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)的明顯好轉(zhuǎn)還是超出市場(chǎng)預(yù)期。

10月15日，央行公布的最新金融和社融增量數(shù)據(jù)顯示，9月新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元，社融增量2.27萬(wàn)億元；9月末的廣義貨幣（M2）增速8.4%，較上月末增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。上述數(shù)據(jù)不僅均明顯好于8月，也普遍高于市場(chǎng)此前預(yù)期。

不少分析認(rèn)為，9月信貸社融超預(yù)期，主要是受當(dāng)月全面降準(zhǔn)落地助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，以及貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革后，銀行出于穩(wěn)定凈息差的考量提前加快貸款投放等因素影響。不過(guò)，不容忽視的是，從需求側(cè)角度看，9月金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期向好，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖所致，特別是地方政府隱性債務(wù)置換和專(zhuān)項(xiàng)債配套融資會(huì)帶動(dòng)信貸需求提升。

展望四季度，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，盡管從季節(jié)性規(guī)律看，四季度通常是年內(nèi)的融資淡季，但在近期專(zhuān)項(xiàng)債新政等一系列逆周期調(diào)控措施的實(shí)施下，政府類(lèi)項(xiàng)目的發(fā)力有望帶動(dòng)四季度融資同比改善。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘透露，三季度金融數(shù)據(jù)整體向好，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在較好的資金需求，以及金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力加強(qiáng)的共同作用結(jié)果。央行對(duì)300個(gè)城市進(jìn)行信貸需求的調(diào)查結(jié)果顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的微觀主體仍然有較強(qiáng)的資金需求，60%的銀行認(rèn)為四季度信貸需求會(huì)比去年同期有所增加。

企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款增速連續(xù)兩月回升

9月能實(shí)現(xiàn)1.69萬(wàn)億新增人民幣貸款的成績(jī)，企業(yè)部門(mén)貸款大增起到了主要作用。當(dāng)月企業(yè)部門(mén)實(shí)現(xiàn)新增貸款10113億元，同比大幅多增3341億元。

華泰證券首席固定收益分析師張繼強(qiáng)分析稱(chēng)，9月企業(yè)部門(mén)融資明顯好轉(zhuǎn)主要有以下幾方面因素：一方面，為加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，銀行有依靠短期貸款和票據(jù)沖量的意愿。其次，隨著LPR報(bào)價(jià)機(jī)制的完善，銀行擔(dān)心后續(xù)貸款利率下降，會(huì)有提前增加信貸投放的傾向。再次，地方隱性債務(wù)置換過(guò)程中也會(huì)帶動(dòng)中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)。此外，專(zhuān)項(xiàng)債新政落地之后，8月份以來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債配套融資也會(huì)有所增長(zhǎng)。

實(shí)際上，企業(yè)部門(mén)融資有一個(gè)可喜的變化自8月開(kāi)始就已顯現(xiàn)——中長(zhǎng)期貸款增速連續(xù)兩個(gè)月回升，在此之前，中長(zhǎng)期貸款增速自今年4月開(kāi)始曾一度經(jīng)歷過(guò)連續(xù)四個(gè)月的回落。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘表示，從實(shí)際投向看，企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好主要體現(xiàn)在以下幾方面：

一是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款增長(zhǎng)較快，9月末，基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)8.9％，是今年以來(lái)的高點(diǎn)。前三季度累計(jì)新增1.56萬(wàn)億元，同比多增1733億元。

二是制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款回升明顯，特別是高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款保持快速增長(zhǎng)。9月末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)11.3%，比上年末和上年同期分別高0.8和5.2個(gè)百分點(diǎn)。前三季度高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比多增41.2%，比上年末和上年同期分別高8.1和21.2個(gè)百分點(diǎn)，比同期中長(zhǎng)期制造業(yè)貸款增速高29.9個(gè)百分點(diǎn)。

三是不含房地產(chǎn)的服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速明顯提高。9月末貸款余額同比增長(zhǎng)11.4%，比上年末和上年同期高2個(gè)百分點(diǎn)和1.2百分點(diǎn)。前三季度累計(jì)新增2.38萬(wàn)億元，同比多增5825億元，累計(jì)增量占全部產(chǎn)業(yè)的55.2%，比上年同期高15.3百分點(diǎn)。

社融統(tǒng)計(jì)口徑再調(diào)整，前三季度非標(biāo)融資同比少減超萬(wàn)億

根據(jù)央行公告，自2019年9月起，央行進(jìn)一步完善“社會(huì)融資規(guī)模”中的“企業(yè)債券”統(tǒng)計(jì)，將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”（下稱(chēng)“企業(yè)ABS”）納入“企業(yè)債券”指標(biāo)。這是自2018年7月和9月央行分別將“存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”、“貸款核銷(xiāo)”以及“地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券”納入社融統(tǒng)計(jì)后，央行再次完善社融統(tǒng)計(jì)口徑。

阮健弘表示，最新納入社融統(tǒng)計(jì)中的企業(yè)ABS主要是證券公司、基金子公司在交易所發(fā)行的以應(yīng)收賬款和小貸公司貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS。這種ABS是金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，跟企業(yè)債券的性質(zhì)類(lèi)似，符合社會(huì)融資規(guī)模的定義，所以要把它納入社融統(tǒng)計(jì)口徑中，這樣可以使社融中的企業(yè)債券統(tǒng)計(jì)口徑更加完整。

阮健弘還指出，雖然小貸公司貸款此前已納入社融統(tǒng)計(jì)中，但此次統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整時(shí)，已對(duì)每一筆以小貸公司貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS都做了核實(shí)，不會(huì)存在統(tǒng)計(jì)遺漏或重復(fù)。統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整后對(duì)歷史數(shù)據(jù)回溯到2017年，從回溯情況看，社融規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)仍然保持較好的連續(xù)性和平穩(wěn)性，沒(méi)有發(fā)生明顯的波動(dòng)。

統(tǒng)計(jì)口徑的調(diào)整后，“企業(yè)債券”項(xiàng)基數(shù)回落，使得9月當(dāng)期走高，對(duì)2.27萬(wàn)億的超預(yù)期社融增量有一定貢獻(xiàn)。但更為重要的是，社融同比多增主要受信貸、企業(yè)債同比多增，以及非標(biāo)融資繼續(xù)同比少減等因素影響。尤其是非標(biāo)融資邊際維持收縮但同比轉(zhuǎn)好明顯：委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三者之和下降超1120億元，同比少減1764億元。今年前三季度，上述三項(xiàng)合計(jì)同比少減1.03萬(wàn)億元。

央行辦公廳主任周學(xué)東表示，資管新規(guī)后，表外融資有所減少，但資金嵌套的減少對(duì)于降低資金鏈融資成本是有好處的。因此，資管新規(guī)出臺(tái)后表外融資下降是正常的，近期降幅收窄說(shuō)明表外融資開(kāi)始趨穩(wěn)。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明預(yù)計(jì)，非標(biāo)融資企穩(wěn)將繼續(xù)為社融增量提供正向支撐。不過(guò)，近期信托業(yè)監(jiān)管有所加強(qiáng)，預(yù)計(jì)信托貸款依舊維持較大幅度收縮；在房地產(chǎn)融資受限的大背景下，預(yù)計(jì)非標(biāo)融資難以重現(xiàn)正增長(zhǎng)。

展望四季度信貸社融形勢(shì)，有分析指出，在近期專(zhuān)項(xiàng)債新政等一系列逆周期調(diào)控措施的實(shí)施下，政府類(lèi)項(xiàng)目的發(fā)力有望帶動(dòng)四季度融資同比改善。華創(chuàng)證券研報(bào)稱(chēng)，四季度信貸投放大概率同比改善。一方面，盡管經(jīng)濟(jì)預(yù)期低迷，但逆周期政策下政府類(lèi)融資需求的到位及小微企業(yè)需求的回升填補(bǔ)了部分地產(chǎn)融資需求壓抑下的空白，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有所補(bǔ)充；另一方面，LPR改革后面對(duì)下行的貸款利率和監(jiān)管的考核要求，銀行再形成“搶資產(chǎn)”預(yù)期，投放意愿強(qiáng)烈，尤其是國(guó)有大行。

央行：MLF只是影響LPR的因素之一，更多改革效果待顯現(xiàn)

降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本是當(dāng)前貨幣政策的一大著力點(diǎn)，但這是否就意味著近期要降息（下調(diào)MLF等政策利率）？目前市場(chǎng)對(duì)此有著較大分歧，降息的不確定性依舊較高，尤其是經(jīng)濟(jì)回落壓力加大以及CPI上行壓力增加，兩方掣肘增加了貨幣政策調(diào)整的難度。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，中國(guó)不存在持續(xù)通脹和通縮的基礎(chǔ)，但也要關(guān)注預(yù)期的變化，降低融資成本要通過(guò)改革的方法。一方面，LPR改革后經(jīng)過(guò)兩次報(bào)價(jià)，一年期LPR降低了15個(gè)基點(diǎn)，5年期下降了5個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，社會(huì)反映積極正面。

“通過(guò)積極推動(dòng)銀行運(yùn)用LPR定價(jià)，9月末新發(fā)放貸款運(yùn)用LPR占比達(dá)到56%，其中大銀行占比更高，中小銀行因?yàn)橄到y(tǒng)改造合同修訂稍慢，會(huì)很快加快。”孫國(guó)峰稱(chēng)。

另一方面，打破貸款利率隱性下限取得初步成效。LPR改革后，央行會(huì)對(duì)打破貸款利率隱性下限加強(qiáng)監(jiān)督。9月末，貸款實(shí)際利率低于此前貸款利率隱性下限（即在貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上下浮10％）的占比為8%，比前期有所提高。隨著打破貸款利率隱性下限的推進(jìn)，對(duì)貸款實(shí)際利率的下行也有幫助。

在被問(wèn)及是否會(huì)通過(guò)降低MLF利率來(lái)降低LPR時(shí)，孫國(guó)峰表示，MLF是市場(chǎng)化招標(biāo)的結(jié)果，只是影響LPR的因素之一。LPR更多與市場(chǎng)利率水平相關(guān)，而現(xiàn)在的市場(chǎng)利率水平較去年已經(jīng)有較大幅度的下降，現(xiàn)在主要的辦法是通過(guò)改革的辦法完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，來(lái)促進(jìn)貸款實(shí)際利率的下行。未來(lái)隨著這些辦法的推進(jìn)，會(huì)看到更多改革的效果顯現(xiàn)。

此外，孫國(guó)峰透露，央行也在研究存量貸款轉(zhuǎn)向LPR定價(jià)的問(wèn)題，“未來(lái)貸款基準(zhǔn)利率逐漸淡出是水到渠成的事情”。

券商中國(guó) 孫璐璐

封面圖片來(lái)源：每經(jīng) 劉國(guó)梅 攝（資料圖）