每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜吳永久    

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美東時(shí)間本周三早間，10年期美債和2年期美債收益率出現(xiàn)自2007年10月以來(lái)的首次倒掛，這也被市場(chǎng)視為經(jīng)濟(jì)衰退的可靠指標(biāo)。同時(shí)，30年期美債收益率也跌至歷史低點(diǎn)的2.015%。此外，整個(gè)歐洲的收益率也普遍下跌，10年期德國(guó)國(guó)債收益率進(jìn)一步跌至-0.65%的歷史低點(diǎn)。這表明隨著投資者涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)，人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂日益加劇。

上述最關(guān)鍵美債收益率的倒掛，也引發(fā)了美股的拋售，截至北京時(shí)間周四凌晨1點(diǎn)，道指跌超700點(diǎn)。納指跌超3%，標(biāo)普500跌2.7%。 周三歐股也集體收跌，歐洲STOXX 600指數(shù)初步收跌1.8%，至近6個(gè)月低點(diǎn)。德國(guó)DAX指數(shù)跌2.3%，至四個(gè)月低位。

倒掛后平均22個(gè)月后發(fā)生衰退

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美債收益率的倒掛一直是一個(gè)可靠的預(yù)判經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)，但并不總是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)的衰退之前，而且衰退發(fā)生前倒掛的持續(xù)時(shí)間也各不相同。根據(jù)瑞信的數(shù)據(jù)，自上世紀(jì)90年代以來(lái)，2年期和10年期美債收益率倒掛后到發(fā)生衰退，平均經(jīng)歷了22個(gè)月。

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CNBC報(bào)道中稱，參考過(guò)去經(jīng)濟(jì)陷入衰退案例，美股在美債收益率出現(xiàn)倒掛后可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能見頂。美銀美林的策略師也表示，“（在2y和10y美債收益率倒掛后）有時(shí)標(biāo)普500指數(shù)可能需要1~2年時(shí)間才能見頂。”

美銀美林的研究顯示，“在1956年以來(lái)的10次倒掛中，其中有6次標(biāo)普500在倒掛3個(gè)月后就見頂，分別為1956年、1959年、1965年、1973年、1980年和2000年；其余的四次中，標(biāo)普500用了11~22個(gè)月時(shí)間才見頂，分別為1967年、1978年、1989年和2005年。”

除了2年期和10年期的美債收益率倒掛外，北京時(shí)間周三午后，2年期英國(guó)國(guó)債和10年期英國(guó)國(guó)債的收益率也出現(xiàn)了倒掛，但分析師認(rèn)為，這反映出的是市場(chǎng)對(duì)英國(guó)脫歐的擔(dān)憂。就目前而言，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也受到市場(chǎng)的密切關(guān)注，許多投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)犯下政策方面的錯(cuò)誤，即降息得太慢，不能及時(shí)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性做出回應(yīng)。

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美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾之前表示，基于對(duì)全球增長(zhǎng)乏力、貿(mào)易糾紛和疲軟通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)將準(zhǔn)備好根據(jù)需要進(jìn)行降息。蒙特利爾銀行策略師們表示，市場(chǎng)目前顯然認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)正落后于全球央行的降息潮，因?yàn)樽悦缆?lián)儲(chǔ)本月初啟動(dòng)降息周期以來(lái)，3個(gè)月和10年期美債的收益率一直呈倒掛狀態(tài)。該行還指出，上一次2年期和10年期美債收益率出現(xiàn)倒掛，即2007年10月，美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率在5.25%的水平，遠(yuǎn)高于目前的2.0%~2.25%。

加入全球央行降息潮的，也遠(yuǎn)非美聯(lián)儲(chǔ)一家，到目前為止，全球已經(jīng)有超過(guò)20家央行正在降息或采取其他的寬松貨幣政策。全球的低利率環(huán)境，也催生了14萬(wàn)億美元的負(fù)收益率債券，這也推動(dòng)了美債收益率走低。

全球負(fù)收益率債券成常態(tài)？

那么，10年期和2年期收益率的倒掛意味著什么？為什么10年期和2年期美債收益率倒掛是可靠的衰退指標(biāo)，而非10年期和3個(gè)月期美債收益率的倒掛？全球負(fù)收益率債券是否會(huì)成為常態(tài)？

對(duì)此，花旗集團(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“3個(gè)月期的美債收益率僅僅是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)三個(gè)月的預(yù)期，這僅僅包含了2~3次的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議，但2年期的美債收益率則是長(zhǎng)期的預(yù)期函數(shù)。由于美聯(lián)儲(chǔ)往往都落后于全球其他央行的貨幣政策，因此3個(gè)月期的美債收益率也被‘釘在’當(dāng)前的水平上，這可能不會(huì)反映出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟和需要降息的看法。”

“顯然美債收益率曲線的走勢(shì)受到了全球債券收益率走低的影響，目前大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債收益率一直下降。這不是英國(guó)、德國(guó)、日本和美國(guó)等國(guó)家特有的問(wèn)題，而是因?yàn)榇嬖诠餐娜蝌?qū)動(dòng)因素。此外，全球增長(zhǎng)在2017年11月~2018年1月達(dá)到頂峰，全球的通脹也有一個(gè)滯后的峰值（2018年6月~2018年9月）。我們看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹也出現(xiàn)了同樣的放緩。但鮑威爾曾在2018年10月2日時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)離中性的利率還非常遠(yuǎn)。這才是真正讓美股感到恐慌的原因，這也蔓延到了債市。”杰弗瑞·楊對(duì)記者補(bǔ)充到。

“美聯(lián)儲(chǔ)并沒有意識(shí)到經(jīng)濟(jì)的放緩，而是在一直加息收緊政策到2018年年底。因此，2年期和10年期美債收益率的倒掛，其實(shí)已經(jīng)在市場(chǎng)上醞釀了很長(zhǎng)的時(shí)間。”

杰弗瑞·楊表示，由于全球目前已經(jīng)有十多萬(wàn)億的國(guó)債收益率是負(fù)值，因此從某種程度上來(lái)講，負(fù)收益率債券已經(jīng)成為全球的常態(tài)；全球央行在理解通脹過(guò)程的變化方面一直很慢，他們只是不斷放松政策，其中包括量化寬松（以下簡(jiǎn)稱QE）、負(fù)利率、前瞻性指導(dǎo)和其他“非常規(guī)”貨幣政策工具；即使美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)退出了寬松周期、日本央行降低了QE的規(guī)模、歐洲央行也采取了相應(yīng)措施，但市場(chǎng)清楚地知道，如果增長(zhǎng)和通脹下滑，央行仍將恢復(fù)QE。

那么，究竟2年期和10年期美債收益率的倒掛，意味著什么？對(duì)此杰弗瑞·楊對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，“單純從經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，這可能意味著全球處于一個(gè)低增長(zhǎng)、低波動(dòng)率的環(huán)境。但這并不一定是一個(gè)糟糕的環(huán)境，只要通脹處于低水平，央行就有能力應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的疲軟。風(fēng)險(xiǎn)在于，低波動(dòng)性的環(huán)境通常意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。到目前為止，我們還沒有看到明顯的杠桿作用，因此發(fā)生金融危機(jī)的可能性很低。然而，我們應(yīng)該謙遜地看待我們檢測(cè)系統(tǒng)中實(shí)際杠桿量的能力，以及市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的脆弱性。”