每經(jīng)記者｜李玉雯    每經(jīng)編輯｜姚祥云    

近期，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者走訪上海地區(qū)多家銀行發(fā)現(xiàn)，銀行理財(cái)收益率并未因年中時(shí)分的攬儲(chǔ)壓力而有所回升。實(shí)際上，去年至今，銀行理財(cái)收益率已連續(xù)多月下跌。而在銀行理財(cái)打破剛兌、凈值化轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，銀行網(wǎng)點(diǎn)卻并不會(huì)主動(dòng)推薦“非保本”理財(cái)。

銀行理財(cái)收益率為何“跌跌不休”？資管新規(guī)落地后，銀行理財(cái)向凈值化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中會(huì)面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)？理財(cái)子公司崛起，資管格局又將發(fā)生怎樣的變化？帶著這些問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“NBD”）于日前專訪了天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明。

銀行理財(cái)收益率預(yù)計(jì)低位企穩(wěn)

NBD：記者近期咨詢上海地區(qū)多家銀行發(fā)現(xiàn)，銀行理財(cái)收益率并未因年中時(shí)點(diǎn)的攬儲(chǔ)壓力而有所回升，有客戶經(jīng)理表示，“目前央行在放水，銀行不差錢”。數(shù)據(jù)顯示，銀行理財(cái)收益率已連續(xù)數(shù)月下跌，屢創(chuàng)新低。請(qǐng)問(wèn)您是如何看待目前理財(cái)收益率一直下跌的情況？進(jìn)入下半年，市場(chǎng)寬松的流動(dòng)性是否會(huì)延續(xù)？

廖志明：銀行理財(cái)收益并不是憑空而來(lái)的，它來(lái)自銀行對(duì)理財(cái)資金的投資運(yùn)作，而投資收益率取決于各類資產(chǎn)收益率水平及投資能力。其中，主要資產(chǎn)的收益率水平最為重要。由于銀行理財(cái)投資以債券等固收類低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為主，債券收益率的高與低對(duì)銀行理財(cái)收益率影響很大。在全球及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的大背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，債券收益率明顯下降。進(jìn)而使得銀行理財(cái)投資收益率下行，普通百姓購(gòu)買的理財(cái)收益水平下降。

展望下半年，盡管中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，但完全和解的道路依然曲折，基建投資增速雖有回升但幅度不大，經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力，預(yù)計(jì)貨幣政策將保持寬松，流動(dòng)性保持合理充裕。理財(cái)收益率預(yù)計(jì)將低位企穩(wěn)。

NBD：記者在走訪銀行過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前理財(cái)經(jīng)理推薦保險(xiǎn)類產(chǎn)品的熱情很大。您怎樣看待銀保類產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)？

廖志明：保險(xiǎn)產(chǎn)品只是銀行代銷產(chǎn)品的一類，銀行通過(guò)向客戶銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品，滿足客戶需求的同時(shí)獲取手續(xù)費(fèi)收入。此外，銀行也代銷公募基金、私募基金、信托等諸多資管產(chǎn)品。不同時(shí)期，銀行代銷策略可能有所不同。比如，股市好的時(shí)候，銀行可能加大股票基金的營(yíng)銷力度；股市差的時(shí)候，銀行可能側(cè)重于發(fā)力保險(xiǎn)產(chǎn)品代銷。

保險(xiǎn)產(chǎn)品的未來(lái)發(fā)展應(yīng)該是回歸保險(xiǎn)本質(zhì)，更側(cè)重發(fā)展保障性產(chǎn)品，這也是保險(xiǎn)公司的優(yōu)勢(shì)所在。過(guò)往，很多中短期理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展有點(diǎn)像銀行理財(cái)產(chǎn)品，脫離了保障本質(zhì)，或許不是未來(lái)趨勢(shì)，也與監(jiān)管導(dǎo)向背道而馳。

凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中不可過(guò)快壓降老產(chǎn)品

NBD：資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)相繼落地后，銀行理財(cái)打破剛兌，向凈值化轉(zhuǎn)型。在您看來(lái)，這一轉(zhuǎn)型過(guò)程中銀行所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？銀行可以從哪些方面去應(yīng)對(duì)與化解？

廖志明：資管新規(guī)為銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型設(shè)立了較長(zhǎng)的過(guò)渡期，有利于銀行理財(cái)從預(yù)期收益模式平穩(wěn)向凈值型轉(zhuǎn)型。

銀行在凈值型轉(zhuǎn)型過(guò)程中，可能面臨存量非標(biāo)處置風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品發(fā)行難、凈值型產(chǎn)品投資與估值難、老產(chǎn)品壓降過(guò)程中可能暴露之前的風(fēng)險(xiǎn)等。

我們認(rèn)為，銀行在理財(cái)轉(zhuǎn)型中應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)，逐步進(jìn)行，避免原封不動(dòng)或過(guò)于激進(jìn)。1、穩(wěn)妥處置存量非標(biāo)資產(chǎn)，過(guò)渡期內(nèi)能到期的非標(biāo)資產(chǎn)可到期置換成標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，對(duì)于不能到期的可考慮表內(nèi)承接，或制定過(guò)渡期后的處置方案。要充分考慮非標(biāo)處置過(guò)程中信用風(fēng)險(xiǎn)暴露問(wèn)題；2、穩(wěn)中求進(jìn)，積極逐步推進(jìn)凈值型轉(zhuǎn)型，對(duì)于老產(chǎn)品壓降不可過(guò)快，過(guò)快容易使得理財(cái)規(guī)模坍塌式下降，易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。特別是資金池模式下，個(gè)別此前業(yè)務(wù)激進(jìn)的中小行可能存在收益倒掛的窟窿，可能需要銀行自有資金來(lái)補(bǔ)；3、推進(jìn)人才建設(shè)，凈值型轉(zhuǎn)型工作需要較多的人才，包括IT系統(tǒng)建設(shè)、估值工作、凈值型產(chǎn)品研發(fā)、新模式下的投研等；4、加強(qiáng)客戶教育工作，老產(chǎn)品與凈值型產(chǎn)品客戶接受度有差別，應(yīng)該逐步培養(yǎng)客戶的接受度，提高客戶對(duì)凈值型產(chǎn)品的認(rèn)知度。

NBD：對(duì)于廣大低風(fēng)險(xiǎn)偏好者而言，凈值化的理財(cái)產(chǎn)品存在“叫好不叫座”的情況。在資管行業(yè)變革的背景下，您如何看待這一現(xiàn)象？銀行可以從哪些方面塑造其優(yōu)勢(shì)，以提升對(duì)投資者的吸引力？

廖志明：以前的銀行理財(cái)產(chǎn)品大多是預(yù)期收益型的資金池產(chǎn)品，不管實(shí)際投資收益的高低，給客戶兌付預(yù)期收益。由于剛性兌付的隱性存在，以及理財(cái)給的預(yù)期收益率往往明顯高于同期限的定期存款，類似“高息存款”，客戶體驗(yàn)較好，理財(cái)規(guī)模高達(dá)32萬(wàn)億元。由于剛性兌付，銀行體系實(shí)質(zhì)承擔(dān)了銀行理財(cái)?shù)耐顿Y運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，隨著理財(cái)規(guī)模的增長(zhǎng)，成為銀行體系的一大風(fēng)險(xiǎn)隱患，風(fēng)險(xiǎn)逐步積聚，甚至可能威脅銀行體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

在此背景下，資管新規(guī)應(yīng)運(yùn)而生。資管新規(guī)及理財(cái)新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)進(jìn)行規(guī)范，使得銀行理財(cái)回歸“受人之托，代人理財(cái)”之本質(zhì)，打破剛性兌付，防范風(fēng)險(xiǎn)。而打破剛性兌付的核心在于向凈值型轉(zhuǎn)型。

凈值型理財(cái)產(chǎn)品由投資者承擔(dān)投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，銀行不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。凈值型產(chǎn)品收益不確定，客戶無(wú)法預(yù)知產(chǎn)品收益，僅可參考?xì)v史業(yè)績(jī)，客戶體驗(yàn)或不如預(yù)期收益產(chǎn)品；凈值存在波動(dòng)，僅定期披露凈值。在此背景下，銀行需重視產(chǎn)品設(shè)計(jì)，豐富產(chǎn)品線，中小銀行可打造一部分特色產(chǎn)品。

理財(cái)子公司將在大資管行業(yè)中發(fā)揮中樞作用

NBD：目前已有四家國(guó)有大行的理財(cái)子公司獲批開(kāi)業(yè)，另有多家銀行理財(cái)子公司獲批籌建。您如何看待理財(cái)子公司崛起之下資管領(lǐng)域的新格局呢？

廖志明：當(dāng)前，非保本理財(cái)規(guī)模達(dá)22萬(wàn)億元，為國(guó)內(nèi)近百萬(wàn)億大資管規(guī)模最重要的組成部分。理財(cái)子公司作為未來(lái)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y運(yùn)作實(shí)體，將在大資管行業(yè)中發(fā)揮中樞作用，處于核心位置。資管新規(guī)變革銀行理財(cái)，而理財(cái)子公司將重塑大資管格局，理財(cái)子公司將在“受人之托，代人理財(cái)”中發(fā)揮重要作用。

理財(cái)子公司可發(fā)行公募和私募產(chǎn)品，投資范圍較為廣泛，可謂是大資管行業(yè)的黃金牌照。資產(chǎn)規(guī)模3000億元以上或理財(cái)規(guī)模500億元以上的銀行大多有較強(qiáng)的意愿設(shè)立理財(cái)子公司，我們預(yù)計(jì)未來(lái)理財(cái)子公司將超過(guò)50家。借助于銀行渠道客戶基礎(chǔ)，以及銀行固收產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，加上國(guó)內(nèi)居民財(cái)富的不斷增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2021年起銀行理財(cái)規(guī)模將重回增長(zhǎng)軌道，資產(chǎn)管理也將成為銀行增長(zhǎng)的重要一極。

理財(cái)子公司將在滿足居民財(cái)富管理需求中發(fā)揮主要作用，發(fā)揮在固收領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，以“固收+股票、商品、衍生產(chǎn)品等”打造豐富的產(chǎn)品線，滿足客戶多樣的理財(cái)需求。此外，從被動(dòng)股票投資入手，逐步向主動(dòng)股票投資布局。

NBD：部分理財(cái)規(guī)模較小的銀行也有成立理財(cái)子公司的意向，在您看來(lái)，中小型銀行成立理財(cái)子公司是否有必要？與大行的理財(cái)子公司相比，它們是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)呢？

廖志明：對(duì)于理財(cái)規(guī)模及本身資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小的銀行，最好不要盲目設(shè)立理財(cái)子公司，需綜合考慮設(shè)立理財(cái)子公司的利弊。一般而言，基金公司設(shè)立三年內(nèi)大多是虧損的。設(shè)立理財(cái)子公司將大幅增加員工薪酬、IT系統(tǒng)、辦公場(chǎng)所等支出，由于缺乏規(guī)模來(lái)分擔(dān)固定成本，可能面臨較長(zhǎng)時(shí)間的虧損。

相比大行，中小銀行設(shè)立理財(cái)子公司缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)。此外，在人才、IT、產(chǎn)品布局、客戶等方面亦存在劣勢(shì)。但理財(cái)子公司的競(jìng)爭(zhēng)不僅是母行渠道的競(jìng)爭(zhēng)，更是投研能力的競(jìng)爭(zhēng)，人才的競(jìng)爭(zhēng)。

理財(cái)凈值型轉(zhuǎn)型后，理財(cái)?shù)母?jìng)爭(zhēng)將聚焦于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，聚焦于投研能力。中小券商下的基金公司有些發(fā)展不一定差，一部分通過(guò)機(jī)制在競(jìng)爭(zhēng)中逐步勝出。對(duì)于中型銀行，應(yīng)以相比大行更加市場(chǎng)化、更加靈活的機(jī)制來(lái)吸引人才，通過(guò)打造一方面的特色能力，實(shí)現(xiàn)彎道超車，獲得跨越式發(fā)展。

NBD：銀行系理財(cái)子公司在籌建過(guò)程中，頻頻向公募基金從業(yè)者拋出“橄欖枝”，在您看來(lái)，公募有哪些優(yōu)勢(shì)或經(jīng)驗(yàn)值得銀行系理財(cái)子公司學(xué)習(xí)與借鑒？

廖志明：公募基金是大資管各個(gè)子行業(yè)中監(jiān)管最嚴(yán)、做法最規(guī)范的行業(yè)。當(dāng)前，銀行理財(cái)由此前的預(yù)期收益的資金池模式走向凈值模式，而公募基金已經(jīng)實(shí)行凈值模式多年，積累了很多經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，有很多值得借鑒之處。此外，公募基金在機(jī)制、人才培養(yǎng)、投研制度、權(quán)益投資等諸多方面有優(yōu)勢(shì)，也是未來(lái)理財(cái)子公司可以借鑒之處。

我們看到，很多理財(cái)子公司在籌建時(shí)期，有意地補(bǔ)充些公募基金從業(yè)者到團(tuán)隊(duì)中，這有益于充分借鑒公募基金經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。特別是公募基金公司在估值、投研制度、凈值型產(chǎn)品布局等方面已經(jīng)相對(duì)成熟，而理財(cái)子公司向凈值型轉(zhuǎn)型過(guò)程中，可以充分學(xué)習(xí)與借鑒公募基金公司的做法。這對(duì)于理財(cái)子公司盡快開(kāi)業(yè)及確立未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大有裨益。