張敬偉

沒有全面降準，也沒有降息，又來一次定向降準，凸顯貨幣政策不搞大水漫灌的基本思路。

5月6日，為貫徹落實國務院常務會議要求，建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，促進降低小微企業(yè)融資成本，央行決定從2019年5月15日開始，對聚焦當?shù)?、服務縣域的中小銀行，實行較低的優(yōu)惠存款準備金率。

這是年內(nèi)第二次降準，和上次降準釋放的1.5萬億元資金不同，本次降準的銀行具有針對性。即對僅在本縣級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營，或在其他縣級行政區(qū)域設(shè)有分支機構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準備金率，該檔次目前為8%。約有1000家縣域農(nóng)商行可以享受該項優(yōu)惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款。

筆者認為含義有三：一是基于普惠金融目的，降低中小銀行的資金成本，實現(xiàn)其服務地方和中小微企業(yè)的主體作用；二是貫徹中央關(guān)于建立降低中小銀行存款準備金率政策框架要求；三是切實解決民營和小微企業(yè)的貸款成本，解決民營和中小微企業(yè)長期存在的融資難和融資貴難題。因而，本次定向降準，既有應時救濟的作用，也有機制性的考量，更有構(gòu)建普惠金融制度且為中小微企業(yè)提供可持續(xù)融資動力的目的。

釋放出來的流動性，若能精準投向民營和中小微企業(yè)，自然能在一定程度上破解民營企業(yè)和中小微企業(yè)的融資難題。央行定向降準政策實行好幾年，每次央行政策目標都是定向于實體經(jīng)濟、三農(nóng)企業(yè)、民營企業(yè)和中小微企業(yè)，但是一直以來都未解決上市企業(yè)的融資難題。問題在于，定向降準在執(zhí)行過程中釋放的流動性，并未嚴格流向政策導向的目標。流動性一旦釋放出來，有時偏離了政策目標，資本的逐利屬性決定了總是流向利潤快賺快錢的領(lǐng)域，比如流向樓市、股市等，因此定向降準的效果打了折扣。

2018年央行實施了4次定向降準，主要引導銀行貸款資金投向“三農(nóng)”、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、棚戶區(qū)改造、保障性住房建設(shè)等領(lǐng)域。今年1月份首次降準釋放出的1.5萬億元流動量，央行也主要是為了支持實體經(jīng)濟增長。但不得不說，上述定向降準的確達到了一定目標，取得了相應的實效。但是，融資環(huán)境的優(yōu)化是個復雜的系統(tǒng)工程，民營企業(yè)和中小微企業(yè)的融資既是沉疴難題，又具有一定的經(jīng)濟理性——畢竟銀行貸款基于避險因素會投向風險相對小的企業(yè)，而民營企業(yè)和中小微企業(yè)的抗風險能力相對較弱，在此情勢下，銀行貸款具有趨利性選擇。

從2015年以來的“雙降”到針對中小銀行的定向降準，足見解決中小微企業(yè)融資難和融資貴不可能一蹴而就。央行既考慮到了降準后流動性釋放因為趨利而難以監(jiān)管的現(xiàn)實，又通過政策導向以實現(xiàn)定向解決中小微企業(yè)融資難題。值得一提的是，即使是定向降準，也發(fā)揮著貨幣政策的市場傳導作用。

今年1月份釋放的1.5萬億元，不僅起到了解決元旦、春節(jié)期間的流動性不足的作用，也向市場釋放了樂觀預期，還提振了股市和樓市信心。當然，也有相當?shù)牧鲃有灾С至藢嶓w經(jīng)濟發(fā)展，解決了中小微企業(yè)的融資難題。

近來，內(nèi)外市場環(huán)境發(fā)生了變化。美聯(lián)儲暫停加息縮表甚至可能重回貨幣寬松軌道，給中國市場帶來了傳導壓力。市場不時傳出呼吁央行降息的消息，由此凸顯市場面釋放流動性的預期。

此番面對中小銀行的定向降準，盡管沒有達到市場“放水”預期，但也算是給予市場的一種正面回應。

盡管在降準釋放的資金規(guī)模上遠不及今年首次降準釋放的流動性，但是2800億元的定向目標具有“精準投放”性質(zhì)。因此，在執(zhí)行層面和資金監(jiān)管上，應該比今年首次降準要嚴格得多。至于如何監(jiān)管和確保資金流向的精準投放，需要監(jiān)管機構(gòu)對所涉中小銀行放貸情況進行細化考核，形成資金流向追蹤機制，確保2800億元資金全部精準投放到民營和小微企業(yè)。對于放貸資金監(jiān)管不嚴，導致資金“跑冒滴漏”的銀行，監(jiān)管機構(gòu)要進行曝光追責。

央行定向精降準既是給中小微企業(yè)定向投放資金，解決長期存在的融資難題，也給中小銀行提供了普惠金融主體地位的機遇。因此，確保降準資金的精準投放，考驗所涉中小銀行的執(zhí)行力。

（作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）