▲林存 2007年，擁有十多年股票投資經(jīng)驗(yàn)的林存創(chuàng)辦了深圳市森瑞投資管理有限公司（以下簡稱森瑞投資）。在公司成立之初，林存就樹立了價(jià)值投資理念，森瑞投資的目光也聚焦在了醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。從2016年起，森瑞投資更是直接轉(zhuǎn)型成純醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域的二級市場私募基金。 據(jù)了解，近十年來，森瑞投資的產(chǎn)品累計(jì)收益率超過30倍，且在醫(yī)藥行業(yè)基金排名里名列前茅。在由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2018中國醫(yī)藥資本論壇”召開之際，記者專訪了森瑞投資董事長林存，深入了解其二十多年的投資、創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，成功穿越“牛熊”的投資邏輯以及對中國醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的獨(dú)特見解。 動嘴動筆不如自己做私募 NBD：您1991年開始做股票投資，1997年后進(jìn)入君安證券，十年后（2007年）創(chuàng)立了森瑞投資，能否談?wù)劗?dāng)時是一個什么樣的契機(jī)和原因，讓您創(chuàng)立了這家公司？ 林存：那個時候我們在君安證券做研究，可是研究工作，無論你是用嘴說出來，還是用報(bào)告寫出來，客戶的理解效率并不高。只有親自去做，才能把自己的想法更好地體現(xiàn)出來，客戶也能夠真正跟得上，所以我覺得動嘴動筆不如自己做私募基金，這樣更能實(shí)現(xiàn)價(jià)值。我們從2001年左右就開始進(jìn)入投資理財(cái)行業(yè)，但是那個時候，還不存在私募基金，所以到2007年才注冊森瑞投資。 NBD：A股市場中，新概念、新熱點(diǎn)不斷涌現(xiàn)，您為什么會一直,堅(jiān)定投資醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)？ 林存：2007、2008年的金融海嘯，讓我們深刻認(rèn)識到，中國的很多周期性行業(yè)，或者說制造業(yè)還面臨著很多不確定性和波動性。而我們觀察到，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境不敏感，能夠出現(xiàn)長期的復(fù)利增長，特別是那些研發(fā)能力領(lǐng)先、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)秀的公司，呈現(xiàn)出越做越大的趨勢。 再加上現(xiàn)在開始進(jìn)入老齡化加速階段，大病高發(fā)。我們認(rèn)為，在醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行長期的投資，可以獲得超常規(guī)的回報(bào)，所以我們從2010年以后就不斷加碼研究醫(yī)藥行業(yè)，直到2016年，我們對外宣稱，森瑞投資已經(jīng)是純醫(yī)藥行業(yè)的私募基金了。 醫(yī)藥行業(yè)正呈現(xiàn)兩大趨勢 NBD：從您多年對醫(yī)藥大健康行業(yè)的研究來看，中國的醫(yī)藥行業(yè)有幾個大的趨勢？ 林存：第一，中國醫(yī)藥行業(yè)正在向寡頭格局不斷靠攏或者說形成這種趨勢。小的醫(yī)藥公司在競爭上處于劣勢，因?yàn)楹芏喈a(chǎn)品的研發(fā)投入巨大，加上品牌的信任度等都對小公司不利；相反，大公司不僅研發(fā)規(guī)模更大，資金充沛，而且抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。如果一個創(chuàng)新藥需要6到8年的開發(fā)，又需要收益資金的話，很多小企業(yè)最終可能被拖垮，而大企業(yè)就能夠在長期競爭中不斷形成優(yōu)勢。 第二個趨勢就是，中國的醫(yī)藥研發(fā)正迅速地追趕國際上的先進(jìn)同行。例如，美國強(qiáng)生的市值達(dá)到3500億美元，約合2萬億元人民幣，而我國醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥的市值只有2500億元人民幣。但是隨著研發(fā)不斷深入、人才引入以及一級市場各種創(chuàng)投資金的不斷投入，我覺得未來幾年我國醫(yī)藥研發(fā)水平一定會不斷地進(jìn)步，不斷推出很多自己首創(chuàng)的產(chǎn)品。 NBD：從行業(yè)來看，您認(rèn)為今年我國醫(yī)藥健康行業(yè)有哪些熱點(diǎn)？行業(yè)內(nèi)有哪些值得關(guān)注的點(diǎn)？ 林存：實(shí)際上，整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)都有很多亮點(diǎn)，例如醫(yī)療器械、診斷、試劑耗材、基因檢測等領(lǐng)域發(fā)展都非?？?。今年的一部電影引發(fā)了大眾對抗癌藥的關(guān)注，實(shí)際上體現(xiàn)的是中國醫(yī)藥工業(yè)的短板，那么，我們就應(yīng)該在這方面奮起直追，其實(shí)不僅是藥廠在努力，政府也在努力。所以，可以看到社保支付的覆蓋面不斷擴(kuò)大，保障范圍也在不斷加大，這同樣也給很多醫(yī)藥產(chǎn)品帶來了發(fā)展機(jī)遇。 生物醫(yī)藥方面，我們目前關(guān)注疫苗、血制品、胰島素、成長激素等，這幾個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都特別好，毛利率平均都在90%以上。 NBD：您認(rèn)為，國家在資本市場政策方面對生物醫(yī)藥企業(yè)有哪些影響？ 林存：生物科技企業(yè)上市已經(jīng)有很多利好的政策，在近兩年A股市場大擴(kuò)容的背景下，我們注意到一個現(xiàn)象，醫(yī)藥板塊新上市的股票在新股發(fā)行中的占比為15%；再加上港交所允許未盈利或無營收的生物科技企業(yè)赴港上市，大量創(chuàng)新醫(yī)藥公司有了在香港上市的機(jī)會。 堅(jiān)持“重醫(yī)輕藥”的投資邏輯 NBD：您如何看待我國醫(yī)藥創(chuàng)新方面的行業(yè)現(xiàn)狀？以及醫(yī)藥創(chuàng)新未來的發(fā)展？ 林存：正如前面所說，從大環(huán)境來看，整個資本市場都非常歡迎醫(yī)藥股。而在一級市場，很多醫(yī)藥項(xiàng)目往往剛進(jìn)入一期、二期臨床，估值就非常高了，所以整個醫(yī)藥領(lǐng)域不缺熱點(diǎn)、不缺錢。在創(chuàng)新藥方面，的確許多研發(fā)都還在路上，但追趕得很快，我國目前的創(chuàng)新藥立項(xiàng)有500項(xiàng)以上，我估計(jì)2019、2020年以后就會陸續(xù)開花結(jié)果。 NBD：你們目前投資了哪些細(xì)分行業(yè)或公司，投資邏輯是什么？ 林存：因?yàn)閯?chuàng)新藥畢竟還在路上，投資風(fēng)險(xiǎn)大、資金消耗也大，所以我們公司更加主張做創(chuàng)新藥的“賣水者”。我們現(xiàn)在認(rèn)為，CRO（新藥研發(fā)合同外包服務(wù)機(jī)構(gòu)）行業(yè)的增長最靠譜，利潤來得最快。整個CRO板塊現(xiàn)在都增長得非常靚麗。所以，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投資，我們主張先對藥進(jìn)行觀察和跟蹤，要投就先投創(chuàng)新藥“賣水”的CRO領(lǐng)域。 其次，我們還有一個想法就是“重醫(yī)輕藥”。因?yàn)閯?chuàng)新藥研發(fā)還需要很長的過程，而且仿制藥又處于一個降價(jià)的大環(huán)境里，所以我們對藥品的配置不高，但是整個醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)投得多，在2019年的投資上，我們會更關(guān)注確定性高的領(lǐng)域。在“2018中國醫(yī)藥資本論壇”上，我重點(diǎn)提出了“重醫(yī)輕藥”的概念。 NBD：近5年，您印象比較深刻的投資案例有哪些？ 林存：近5年來看，應(yīng)該是迪安診斷。迪安診斷是個典型的醫(yī)療服務(wù)商，為醫(yī)院進(jìn)行代理檢驗(yàn)服務(wù)的公司，我們投了5年時間，頭3年收益翻了整整17倍，但是后來因?yàn)楦偁?、政策等問題，它的業(yè)務(wù)增長開始明顯放緩，股價(jià)也出現(xiàn)下跌，最后我們只賺了5倍出局。這個項(xiàng)目雖然對我們來講存有很大的遺憾，但是從各個方面也豐富了我們的投資知識，增加了一些投資經(jīng)驗(yàn)。 NBD：從迪安診斷這個投資案例來看，你們總結(jié)了哪些投資經(jīng)驗(yàn)？ 林存：投資的經(jīng)驗(yàn)有兩點(diǎn)。第一，在選擇品種的時候，要把投資的邏輯想得更長一點(diǎn)，可能三年時間都不能夠證明你就是對的，即使這三年可能業(yè)務(wù)發(fā)展很好，但作為私募基金，應(yīng)該要把企業(yè)更長的周期看明白，才會避免中途發(fā)生意外轉(zhuǎn)折。 第二，就是對于動態(tài)估值還是要做到緊密跟蹤和評價(jià)。在迪安診斷當(dāng)年漲了17倍的時候，動態(tài)估值達(dá)到了200多倍，那個時候，我們還是應(yīng)該激流勇退。