上世紀(jì)90年代初，推動(dòng)“企業(yè)股份制”與中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的突破點(diǎn)。 彼時(shí)，國(guó)家體改委首先從法律規(guī)范的角度提出了股份制問(wèn)題，同時(shí)，他們開始設(shè)計(jì)中國(guó)證券市場(chǎng)方案。在有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的支持下，以從華爾街回國(guó)的一批專家成立了證券交易所研究設(shè)計(jì)聯(lián)合辦公室（以下簡(jiǎn)稱聯(lián)辦），開始設(shè)計(jì)并參與推動(dòng)中國(guó)股票交易所的建立。聯(lián)辦的主管單位正是當(dāng)時(shí)的國(guó)家體改委。 在聯(lián)辦工作期間，劉紀(jì)鵬在中國(guó)首次提出了“法人股”概念，并參與創(chuàng)建了中國(guó)第一個(gè)“法人股”流通市場(chǎng)——STAQ交易系統(tǒng)。此外，劉紀(jì)鵬還撰寫了《在深化改革進(jìn)程中發(fā)展和完善證券市場(chǎng)》一文，首次提出銀證分離，組建證監(jiān)會(huì)。該報(bào)告發(fā)表在《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》(1991年10月19日)，被聯(lián)辦同仁稱為《聯(lián)辦宣言》。 從時(shí)間軸維度看，聯(lián)辦設(shè)立于1989年，而上證所以及證監(jiān)會(huì)先后成立于1990年和1992年，從這個(gè)角度看，將聯(lián)辦視作我國(guó)資本市場(chǎng)的起點(diǎn)并不為過(guò)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）日前專訪了中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬。劉紀(jì)鵬就聯(lián)辦的工作內(nèi)容、證監(jiān)會(huì)的設(shè)立以及圍繞我國(guó)資本市場(chǎng)設(shè)立過(guò)程中的諸多討論給出了精彩的回答。 劉紀(jì)鵬每經(jīng)記者張建攝 聯(lián)辦成立后第一件事 是將國(guó)庫(kù)券發(fā)行改為承購(gòu)包銷 NBD：您最早是什么時(shí)間開始接觸證券市場(chǎng)？ 劉紀(jì)鵬：首先，我認(rèn)為證券市場(chǎng)完整的概念包括三個(gè)要素：即股份公司、股票以及股票市場(chǎng)。 從股份公司的角度來(lái)講，我是1986年開始接觸。當(dāng)時(shí)，中關(guān)村有一家叫四通的公司，準(zhǔn)備進(jìn)行股份制改造，于是該公司的負(fù)責(zé)人委托吳敬璉做課題，后來(lái)需要跟社科院借人，社科院就把我派過(guò)去了，當(dāng)工作小組負(fù)責(zé)人，對(duì)四通進(jìn)行股份制改造。在我印象里，這是最早接觸到股份制改造的工作。 從股票市場(chǎng)角度看，我接觸它是在1990年年初。當(dāng)時(shí)在王岐山的倡議下，我國(guó)成立了聯(lián)辦，其成員還包括一批從華爾街回國(guó)的青年如高西慶、王波明等。 聯(lián)辦成立后，最初的辦公地點(diǎn)是在崇文門東南角的一個(gè)小樓，我們就叫崇文門小樓。聯(lián)辦一成立，就開始著手設(shè)計(jì)中國(guó)證券市場(chǎng)，最早先是從債券做起的。在當(dāng)時(shí)，我國(guó)為了解決經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需的資金，大量地發(fā)行了國(guó)庫(kù)券。當(dāng)時(shí)國(guó)庫(kù)券是以行政攤派的方式發(fā)行，每個(gè)國(guó)家機(jī)關(guān)事業(yè)單位和企業(yè)等上至高管下至每一個(gè)員工，每年都要從工資里扣錢。 聯(lián)辦成立后第一件事就是將國(guó)庫(kù)券由行政攤派改為承購(gòu)包銷，在相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的支持下，我們就建立了STAQ交易系統(tǒng)。這樣就有了流通變現(xiàn)性，而且公開透明。 NBD：就您個(gè)人而言，您在聯(lián)辦的具體工作內(nèi)容是什么？ 劉紀(jì)鵬：因?yàn)槲抑饕茄芯抗締?wèn)題的，而聯(lián)辦大部分成員是在華爾街學(xué)習(xí)交易的，所以我就作為公司問(wèn)題專家在1990年進(jìn)入聯(lián)辦。我進(jìn)入聯(lián)辦后的主要工作就是參與整個(gè)市場(chǎng)建設(shè)中的公司問(wèn)題研究。在1990年到1992年期間，我們國(guó)家已經(jīng)明確將“股份制”作為發(fā)展改革的方向，當(dāng)時(shí)體改委頒布了兩個(gè)文件，即定向募集股份公司和有限公司的規(guī)范文件。文件一發(fā)，在短短10個(gè)月內(nèi)，全國(guó)誕生了6370家定向募集的股份公司。 NBD：當(dāng)時(shí)的定向募集指的是什么？有沒有引起爭(zhēng)議？ 劉紀(jì)鵬：在當(dāng)時(shí)的歷史背景下，定向募集主要指的是兩個(gè)定向。在當(dāng)時(shí)，一些人認(rèn)為股份制等同于私有化，所以確實(shí)爭(zhēng)議很大。但是，我們感覺經(jīng)歷了承包租賃后，必然要過(guò)渡到股份制，考慮到爭(zhēng)議很大，所以我們采用了曲線改革的方法。 首先，向企業(yè)職工定向募集，工人階級(jí)拿點(diǎn)股票，屬于當(dāng)家做主，總不能說(shuō)是私有制吧；第二，向法人定向募集，在1990年~1992年前后，凡是具有法人資格的，不是全民企業(yè)，就是集體企業(yè)。因?yàn)樵谖覀儑?guó)家憲法和當(dāng)時(shí)民法中，全民企業(yè)和集體企業(yè)是公有制的，所以股票發(fā)行對(duì)法人就是對(duì)公有制，是公有制內(nèi)部買股票，沒有跟私人對(duì)接，就不是私有化。所以定向募集的兩個(gè)定向，指的就是向職工以及向法人定向募集。 NBD：當(dāng)時(shí)聯(lián)辦的工作還包括哪些？ 劉紀(jì)鵬：在我印象里，聯(lián)辦的人在設(shè)計(jì)國(guó)債承購(gòu)包銷掛牌系統(tǒng)的同時(shí)，也受當(dāng)時(shí)國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)以及上海市領(lǐng)導(dǎo)的委托去幫助設(shè)計(jì)交易所。 在此期間，聯(lián)辦兵分兩路，一路去幫助設(shè)計(jì)股票交易所；另外一路就是以我為主，在國(guó)債系統(tǒng)上繼續(xù)研究可否把上述提到的6000多家公司的法人股，在報(bào)價(jià)系統(tǒng)里掛牌交易。經(jīng)過(guò)聯(lián)辦內(nèi)部論證且報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，1992年下半年法人股交易市場(chǎng)在北京誕生，由聯(lián)辦直接管轄，由此法人股開始發(fā)展起來(lái)。 《聯(lián)辦宣言》是中國(guó)金融改革 向舊體制打響的第一槍 NBD：在當(dāng)時(shí)的背景下，我國(guó)對(duì)于證券市場(chǎng)的監(jiān)管是怎樣發(fā)展起來(lái)的？ 劉紀(jì)鵬：實(shí)際上，我們研究的股份制是兩個(gè)概念。第一個(gè)是指shareholderownership，也就是從所有制角度談，不是簡(jiǎn)單的私人、獨(dú)資這種概念，是股份制的角度確定企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，將其份額化，并掛牌流通。 股份制還有一個(gè)概念是shareholdingsystem，是談股份制度的。這里面就是上面說(shuō)的三個(gè)要素，即股份公司、股票和股票市場(chǎng)。除了這三要素，我們意識(shí)到還需要監(jiān)管啊。 1992年之前，我們的監(jiān)管體制是不完善的，主要體現(xiàn)在股份公司是體改委在批，但資本市場(chǎng)由人民銀行在管，等于割裂了監(jiān)管。但市場(chǎng)發(fā)展必須要有監(jiān)管，聯(lián)辦的同志覺得應(yīng)該要寫一篇文章，將銀行和證券的監(jiān)管分開。分開監(jiān)管的問(wèn)題今天我們好理解，但在當(dāng)時(shí)，我們的認(rèn)識(shí)遠(yuǎn)沒有達(dá)到今天的水平。 貨幣金融和資本金融之間，這兩者性質(zhì)是截然不同的。貨幣金融是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，貨幣是間接債券融資，就是借錢要還。資本金融是以投資證券為主導(dǎo)，以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的股權(quán)直接融資，投資人要擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，如果兩者均由銀行監(jiān)管，那這是最落后的金融生態(tài)和監(jiān)管體制。 但上世紀(jì)90年代初期，能否把這個(gè)大權(quán)從銀行拿出來(lái)，涉及到劇烈的體制變化。這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革史上非常重大的事件。 聯(lián)辦經(jīng)歷幾輪討論，最后確定由章知方負(fù)責(zé)組織，由我執(zhí)筆，要求一周內(nèi)必須寫完。結(jié)果，我就被“關(guān)”在了章知方的家里，不寫完不讓回家。章知方給我煮面條，我就在那兒寫，寫了3天，把文章寫完。之后，相關(guān)媒體立刻發(fā)表了文章。 這篇文章影響很大，聯(lián)辦內(nèi)部評(píng)價(jià)很高。這篇文章是中國(guó)金融改革向舊體制打響的第一槍，由此拉開了中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的序幕，所以這篇文章也被看成《聯(lián)辦宣言》。 以這個(gè)報(bào)告為基礎(chǔ)，聯(lián)辦的王波明、高西慶等人去向朱镕基總理作匯報(bào)，建議組建中國(guó)證監(jiān)會(huì)，所以證監(jiān)會(huì)就是這樣組建起來(lái)的，大家一致推薦劉鴻儒擔(dān)任首任證監(jiān)會(huì)主席。但經(jīng)費(fèi)哪里來(lái)呢，因?yàn)楫?dāng)時(shí)聯(lián)辦的國(guó)債承購(gòu)包銷有部分經(jīng)費(fèi)，就劃撥了幾千萬(wàn)元給證監(jiān)會(huì)；人員方面，聯(lián)辦一半的人分到了證監(jiān)會(huì)；地點(diǎn)方面，因?yàn)槁?lián)辦在亞洲酒店，而亞洲酒店對(duì)面是保利，所以最早的證監(jiān)會(huì)就近在保利辦公。 當(dāng)時(shí)組建證監(jiān)會(huì)后，也征求我的意見。我當(dāng)時(shí)考慮自己提了法人股市場(chǎng)，這邊也需要人，就決定留在聯(lián)辦。 股份應(yīng)分成幾種 與高西慶曾進(jìn)行爭(zhēng)論 NBD：在聯(lián)辦工作期間中，您與其他同事是否就具體問(wèn)題產(chǎn)生過(guò)爭(zhēng)論？ 劉紀(jì)鵬：客觀來(lái)看，在聯(lián)辦工作期間，我們之間的矛盾并不尖銳，因?yàn)樵诠煞葜迫刂?，他們擅長(zhǎng)交易等內(nèi)容，我是研究公司的。如果有碰撞，那主要就是跟高西慶的碰撞。他當(dāng)時(shí)是海歸，認(rèn)為我們搞得不規(guī)范。 當(dāng)時(shí)我們?cè)谠O(shè)計(jì)定向募集的規(guī)范中，將股份分成國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股等4種，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的背景下不這樣分不行。高西慶就表示，國(guó)際上沒有類似分為4種的做法，你們是不是外行啊。我就說(shuō)我們不是外行，因?yàn)榱私饷绹?guó)證券制度很容易，但你要了解中國(guó)并設(shè)計(jì)出符合國(guó)情的股改路線是非常難的。 我參加了國(guó)家體改委兩個(gè)文件的制定，這是中國(guó)企業(yè)改革史上最輝煌的一頁(yè)。我們共研究了37個(gè)國(guó)家的公司法，甚至包括連埃及、以色列等國(guó)；我們集中了13個(gè)部門78位同志來(lái)起草這兩個(gè)文件。 這種情況下，在幾次研討會(huì)上，我跟高西慶爭(zhēng)論得比較厲害。他認(rèn)為你們今天搞出了A股、B股、H股，還有法人股，不知道什么時(shí)候就會(huì)搞出P股，我說(shuō)中國(guó)體制下，必須雙軌制進(jìn)行，逐步地向勝利的彼岸，即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完整體制過(guò)渡。 中國(guó)改革的成功 恰恰源于正確的改革方法論 在采訪間隙，劉紀(jì)鵬向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者展示了其本人撰寫的《想念體改委》一文。該文發(fā)表于2004年7月2日《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》的05版面。 在《想念體改委》一文中，劉紀(jì)鵬直言，中國(guó)改革的成功恰恰在于正確的改革方法論上。當(dāng)我們確定“搭橋過(guò)河”的目標(biāo)時(shí)，重要的是如何“過(guò)河”，如何搭建一座“過(guò)河”的橋梁。這座橋的形狀、材質(zhì)、承受力及造橋的成本和時(shí)間，都是更重要的。而這些問(wèn)題往往是海歸人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家所看不到的。 客觀來(lái)看，中國(guó)改革到底成功在哪？盡管世人公認(rèn)中國(guó)改革的成就，但是卻很少有人能總結(jié)出中國(guó)改革的成功經(jīng)驗(yàn)所在。其實(shí)回顧和反思中國(guó)改革的25年，絕不僅僅是一種情感的需求，而是具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。 劉紀(jì)鵬回憶道，上世紀(jì)80年代后期，為研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的總體思路，國(guó)家體改委在組織專家研討中國(guó)的三、五、八改革總體方案中，就廣泛地聽取了各界意見，組織了四五個(gè)小組來(lái)完成這樣的思路。還有80年代末期提出的國(guó)有資產(chǎn)管理體系的改革，楊啟先同志介紹說(shuō)，當(dāng)時(shí)就是采納世行專家的建議，組建國(guó)有資產(chǎn)管理局，提出了比較系統(tǒng)的國(guó)有資產(chǎn)改革構(gòu)思。而在經(jīng)歷了實(shí)踐中反復(fù)徘徊的13年之后，我們才開始建立了中國(guó)的國(guó)資委。 在中國(guó)改革“過(guò)橋”的整個(gè)組織過(guò)程中，像國(guó)家體改委和中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組這樣的組織發(fā)揮了巨大的作用。為什么經(jīng)濟(jì)學(xué)家在總結(jié)中國(guó)改革成功的經(jīng)驗(yàn)時(shí)總是感覺困難重重？他們不僅理論嚴(yán)重落后于中國(guó)改革的實(shí)踐，甚至連總結(jié)中國(guó)改革的成功經(jīng)驗(yàn)都十分困難。 劉紀(jì)鵬回憶道，記得90年代初期，在他參加的幾次經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家力推哈佛大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩克斯給波蘭和俄羅斯制定的“休克療法”，甚至預(yù)言俄羅斯的改革一定會(huì)比中國(guó)快。一晃中國(guó)的改革已經(jīng)走過(guò)了25年歷程，俄羅斯的改革也走過(guò)了近15年歷程，盡管我們不能現(xiàn)在就下結(jié)論說(shuō)中國(guó)的改革會(huì)永遠(yuǎn)比俄羅斯成功，但至少迄今為止，我們付出的代價(jià)比他們低，進(jìn)步比他們大。當(dāng)世界各國(guó)的學(xué)者專家在總結(jié)社會(huì)主義國(guó)家向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的進(jìn)程時(shí)，人們無(wú)一例外的是把中國(guó)放在首位。