每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王辛夷    

◎每經(jīng)記者 王辛夷

面對(duì)A股短時(shí)間內(nèi)的大幅下跌，監(jiān)管部門(mén)打出一系列組合拳并取得顯著效果。但這一做法也引起一定爭(zhēng)議，支持者認(rèn)為，股市大漲大跌加劇金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)出手可以有效控制風(fēng)險(xiǎn)蔓延；質(zhì)疑者則稱(chēng)，股市漲跌自有規(guī)律，監(jiān)管干預(yù)會(huì)對(duì)市場(chǎng)作用造成傷害。

那么，在相關(guān)部門(mén)已出臺(tái)的措施中，哪些更為有效？未來(lái)市場(chǎng)中又存在怎樣的潛在風(fēng)險(xiǎn)？散戶投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？

針對(duì)上述問(wèn)題，在近日舉行的長(zhǎng)江商學(xué)院夏季金融峰會(huì)上，該院金融學(xué)教授黃春燕接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）專(zhuān)訪。她認(rèn)為，面對(duì)近期的股市震蕩，監(jiān)管層在短時(shí)間內(nèi)連環(huán)出手，極為高效。同時(shí)，她并不認(rèn)同場(chǎng)外已經(jīng)沒(méi)有資金的說(shuō)法，認(rèn)為那些仍在觀望的投資者將是真正可以穩(wěn)定股市的力量。

套牢者加杠桿成最大隱患

NBD：您怎樣看待監(jiān)管部門(mén)穩(wěn)定市場(chǎng)之舉？

黃春燕：應(yīng)該說(shuō)，證監(jiān)會(huì)、央行等相關(guān)部門(mén)可以在這么短的時(shí)間里迅速反應(yīng)，做得非常不錯(cuò)。我們看到目前這些部門(mén)的主要手段還是通過(guò)強(qiáng)拉權(quán)重股護(hù)盤(pán)，同時(shí)多管齊下，出臺(tái)了其他措施。

一般來(lái)說(shuō)，面對(duì)這種情況，相關(guān)部門(mén)的工具箱里有三種工具，即補(bǔ)貼買(mǎi)方或者補(bǔ)貼賣(mài)方，限制賣(mài)出或者強(qiáng)制買(mǎi)入，以及直接到資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。第三種方法是目前主要采用的政策，但我認(rèn)為這種方式相對(duì)低效，前兩種雖有所涉及，但還有待進(jìn)一步挖掘。

NBD：為什么直接購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)相對(duì)效率較低？

黃春燕：相關(guān)部門(mén)的行動(dòng)，說(shuō)到底還是為了要讓市場(chǎng)自身發(fā)揮作用。有關(guān)部門(mén)出資1000元只能買(mǎi)價(jià)值1000元的股票，但1000元補(bǔ)貼撬動(dòng)的資金可能是1萬(wàn)元。如果相關(guān)部門(mén)給投資者適當(dāng)補(bǔ)貼，錢(qián)不用太多就會(huì)發(fā)揮有效的杠桿作用。這種手段可以在不傷害市場(chǎng)機(jī)制的前提下，盡快穩(wěn)定市場(chǎng)。

NBD：在本輪股市震蕩中，場(chǎng)外配資扮演了“天使”和“魔鬼”的角色，您怎么看待場(chǎng)外配資風(fēng)險(xiǎn)？

黃春燕：隨著近日股市的普漲，融資客又開(kāi)始活躍起來(lái)，證監(jiān)會(huì)也開(kāi)始新一輪的徹查場(chǎng)外配資行動(dòng)。在討伐投資者貪婪的同時(shí)，我們更應(yīng)該反思是什么催化了投資者的賭性。

對(duì)于深度套牢的投資者而言，平倉(cāng)意味著接受損失，可能難有東山再起的資本和機(jī)會(huì)，而延期或加倉(cāng)則意味著孤注一擲。如果賭贏了，能換來(lái)解套甚至盈利；如果賭輸了，資本的下行空間也極其有限。當(dāng)這些杠桿投資人把股價(jià)推到一定的高度，在未來(lái)基本面不變的情況下，投資預(yù)期收益大幅降低，理性投資者無(wú)法找到合適的價(jià)位介入，這是目前穩(wěn)定市場(chǎng)策略最大的隱患。

NBD：有觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)里所有的資金都已套牢，國(guó)家隊(duì)入市是唯一的出路，您怎樣看？

黃春燕：這種說(shuō)法完全不成立。本輪牛市從2000點(diǎn)起步，一路飆升到5100點(diǎn)，再回落到3500點(diǎn)，雖然高位入市的投資者損失慘重，但每一次交易必須有買(mǎi)方入倉(cāng)和賣(mài)方出倉(cāng)，高位出倉(cāng)的投資者一定有盈利。A股總市值從2014年6月的25萬(wàn)億元到現(xiàn)在的47萬(wàn)億元，整體增長(zhǎng)22萬(wàn)億元。這告訴我們：場(chǎng)外一定有資金，而且現(xiàn)在比一年前更多。

可適當(dāng)補(bǔ)貼場(chǎng)外投資者

NBD：您剛才提到，相關(guān)部門(mén)出臺(tái)的措施涉及到補(bǔ)貼，主要指哪些措施？

黃春燕：7月8日，證金公司通過(guò)股票質(zhì)押的方式，向21家證券公司提供了2600億元的信用額度，用于證券公司自營(yíng)增持股票；央行也將持續(xù)通過(guò)多渠道向證券公司提供足額資金，這些都是補(bǔ)貼買(mǎi)方的例子。

雖然監(jiān)管層用意是好的，方式也是對(duì)的，但這種做法仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)繼續(xù)下行，融資盤(pán)爆倉(cāng)，首先受沖擊的是券商。所以，我說(shuō)現(xiàn)在最不應(yīng)該做的就是通過(guò)杠桿來(lái)補(bǔ)貼杠桿。

NBD：您認(rèn)為誰(shuí)應(yīng)該獲得補(bǔ)貼？

黃春燕：該補(bǔ)貼的是場(chǎng)外觀望的投資者，但是絕對(duì)不能鼓勵(lì)他們做杠桿。我認(rèn)為更好的補(bǔ)貼方法是直接補(bǔ)貼購(gòu)買(mǎi)者，比如每次交易時(shí)直接補(bǔ)貼買(mǎi)方交易額的千分之一，相當(dāng)于負(fù)的印花稅，但將來(lái)賣(mài)出時(shí)要收回，甚至加倍。這樣監(jiān)管層不用最終買(mǎi)單，而長(zhǎng)期持有的投資人可以長(zhǎng)時(shí)間享有這項(xiàng)補(bǔ)貼。當(dāng)然，這種方法適合長(zhǎng)期持有的投資者，其最大好處是不增加杠桿。

NBD：您認(rèn)為普通投資者是否有進(jìn)一步入市的意愿？

黃春燕：中國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄率很高，投資的需求普遍存在。所以只要風(fēng)險(xiǎn)合適，假設(shè)一半的家庭可以投資股市也不算激進(jìn)。粗略推算下來(lái)，中國(guó)應(yīng)該還有2億~3億的個(gè)人投資者。相對(duì)目前1.4億的賬戶，仍然有不小的增長(zhǎng)空間。這些還在觀望的場(chǎng)外投資者入市，才能真正穩(wěn)定市場(chǎng)。

NBD：在大盤(pán)的調(diào)整中，散戶投資者很多都賠了錢(qián)，您有何建議？

黃春燕：這件事歸根到底是資產(chǎn)配置的問(wèn)題。首先，倉(cāng)位一定要符合自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。其次，投資者要適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)單的方法是考慮ETF或選擇專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，比如共同基金。

國(guó)內(nèi)的投資渠道有限，大部分投資者將資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)和各類(lèi)固定收益的理財(cái)產(chǎn)品。相對(duì)這些投資渠道，股市還是一個(gè)分散風(fēng)險(xiǎn)的地方。如果股市上行，投資者可以分享高回報(bào)。如果股市下跌，只要倉(cāng)位不高，風(fēng)險(xiǎn)完全可控。這是尊重經(jīng)濟(jì)原則的分散風(fēng)險(xiǎn)的行為，也是股市的本質(zhì)。

不過(guò)，這一定是要在合理配置資產(chǎn)的前提下，一些投資者滿倉(cāng)入市，還加幾倍杠桿，這肯定是不行的。