每經(jīng)記者｜吳澤鵬    每經(jīng)編輯｜張益銘    

一紙35.57億元的算力服務(wù)合同，并未給高樂股份（SZ002348，股價(jià)11.83元，市值112.05億元）帶來預(yù)期中的歡呼。6月17日，該股以漲停開盤，隨后一路走跌，最終僅微漲1.86%。今日（6月18日）更是一度觸及跌停。

6月16日晚間，高樂股份公告稱，其全資子公司哈爾濱智浩科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱智浩科技）與一位客戶簽署了為期5年、總金額35.57億元的算力服務(wù)合同。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理公告發(fā)現(xiàn)，這樁交易背后藏著兩大待解疑問。其一，合同長(zhǎng)達(dá)5年，預(yù)計(jì)今年將有2億元計(jì)入收入，但高樂股份仍預(yù)測(cè)2026年大概率將陷入虧損，商業(yè)邏輯何在？其二，交易對(duì)手方成立于2025年，社保繳納僅3人，無實(shí)繳資本，其履約能力能否支撐如此天量訂單？

這樁“跨界算力”生意，暗藏諸多不確定因素，背后真實(shí)情況如何仍有待“答疑解惑”。6月17日至18日期間，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者多次與高樂股份相關(guān)人士溝通并發(fā)送采訪問題，但截至發(fā)稿尚未得到公司回應(yīng)。

35億元合同在手，為何仍預(yù)測(cè)虧損？

玩具企業(yè)高樂股份在今年初正式“易主”，隨后在2025年年報(bào)中明確提出要“發(fā)揮股東和管理層在人工智能算力領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，布局算力投建和Token（詞元）運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)”。本次披露的算力合同，正是易主后的首個(gè)大單。

需要說明的是，高達(dá)35.57億元的總金額尚不能立刻轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)，高樂股份在公告中介紹，該合同期限長(zhǎng)達(dá)5年，服務(wù)費(fèi)按月支付。“根據(jù)合同及公司執(zhí)行合同的計(jì)劃，在各項(xiàng)工作按計(jì)劃執(zhí)行的前提下，該合同可能在2026年度為公司增加2億元左右的收入，但對(duì)公司2026年度利潤(rùn)的影響十分有限?！?/p>

為何“增收不增利”？記者研究發(fā)現(xiàn)，主要有以下影響因素。

其一，算力服務(wù)屬于“重資產(chǎn)、高負(fù)債”業(yè)務(wù)。高樂股份方面介紹，算力服務(wù)的業(yè)務(wù)模式為根據(jù)客戶需求，通過市場(chǎng)化采購設(shè)備、租賃機(jī)房，進(jìn)行集群組網(wǎng)，輸出算力并提供運(yùn)維服務(wù)，并按月收取服務(wù)費(fèi)。然而，高樂股份本身不涉及任何設(shè)備的生產(chǎn)或制造，這意味著前期需要巨額資本投入。

其二，在前期需要巨額投入的背景下，高樂股份當(dāng)前資金壓力較大。根據(jù)2026年一季度報(bào)告，高樂股份期末貨幣資金余額僅750余萬元，應(yīng)收賬款約1.5億元，存貨近4000萬元，流動(dòng)資產(chǎn)有限，同時(shí)還存在1億元短期借款、6300余萬元應(yīng)付賬款等。

對(duì)于算力項(xiàng)目的建設(shè)，高樂股份介紹，資金來源一是不高于2億元的股權(quán)激勵(lì)繳款資金及銀行存款等自有資金，二是不高于25億元的金融機(jī)構(gòu)授信/融資租賃貸款。公司預(yù)計(jì)有息負(fù)債將顯著增加，資產(chǎn)負(fù)債率將從一季度末的41.74%大幅攀升至70%左右。

其三，高樂股份的基本面本就羸弱。2025年度，高樂股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.22億元，同比增長(zhǎng)2.22%；歸母凈利潤(rùn)虧損4323.28萬元。此外，2026年一季度，該公司營(yíng)業(yè)收入6450.32萬元，同比增長(zhǎng)22.82%，但歸母凈利潤(rùn)仍虧損1400.87萬元，同比幾無變動(dòng)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，高樂股份收入仍高度依賴玩具業(yè)務(wù)——2025年玩具及相關(guān)業(yè)務(wù)收入3.15億元，占總營(yíng)收的97.61%，去年該業(yè)務(wù)的毛利率為21.47%。此外，至少在最近兩年，該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額均出現(xiàn)負(fù)值。

從以上數(shù)據(jù)來看，短期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)投資壓力的緩解有限。

值得注意的是，高樂股份還在算力訂單公告中預(yù)計(jì)，公司2026年度仍將處于虧損狀態(tài)。目前，上半年尚未結(jié)束，公司為何預(yù)測(cè)全年虧損？記者聯(lián)系了高樂股份相關(guān)負(fù)責(zé)人，并通過微信發(fā)去采訪問題，截止發(fā)稿前尚未得到公司回復(fù)。

成立不久、無實(shí)繳資本??交易對(duì)手履約能力幾何？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于本次訂單，高樂股份在公告中用大量篇幅進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，其中，交易對(duì)方的履約風(fēng)險(xiǎn)被重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。不過，公告中提示，交易對(duì)方名稱及部分條款屬于商業(yè)秘密，因此未予以披露。

根據(jù)公告，本次交易的客戶成立于2025年，社保繳納人數(shù)僅為3人，且無實(shí)繳資本。高樂股份在公告中也坦言：“其履約能力存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)”，還提及存在客戶需求下降，收入不穩(wěn)定，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。

高樂股份同時(shí)提示，合同執(zhí)行過程中，存在法律、政策、履約能力、技術(shù)、市場(chǎng)等方面重大不確定性或風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可能面臨外部宏觀環(huán)境發(fā)生重大變化等不可抗力因素影響所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致合同延緩履行、履約時(shí)間延長(zhǎng)、全部或部分無法履行。

記者了解到，當(dāng)前，算力租賃市場(chǎng)正處于產(chǎn)能快速擴(kuò)張期，不僅有頭部云廠商，還有大量新興服務(wù)商涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。高樂股份方面也介紹，激烈的競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致服務(wù)價(jià)格持續(xù)走低，而公司因背負(fù)高額融資成本，降價(jià)空間極為有限，導(dǎo)致毛利率被擠壓。

此外，履行合同的子公司智浩科技本身也是一家“新生兒”——天眼查信息顯示，智浩科技成立于2026年4月10日，注冊(cè)資本僅500萬元，成立至今不過兩個(gè)多月。

回到高樂股份，2025年11月，高樂股份原控股股東華統(tǒng)集團(tuán)有限公司與北京黎曼云圖科創(chuàng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱黎曼云圖）簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》、《表決權(quán)委托協(xié)議》，一系列變更后，今年2月，高樂股份宣布，控股股東變更為黎曼云圖，實(shí)際控制人變更為王帆。

市場(chǎng)曾對(duì)王帆背后的AI（人工智能）背景抱有期待——其控制著一家從事芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的公司，此外，宣布股權(quán)轉(zhuǎn)讓至今，高樂股份股價(jià)收獲較大上漲。但高樂股份已多次澄清：實(shí)際控制人尚無資產(chǎn)注入計(jì)劃，其控制的芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)公司也不會(huì)注入上市公司。

實(shí)際上，虧損陰影已籠罩高樂股份多年。Choice數(shù)據(jù)顯示，2019年至2025年，該企業(yè)連續(xù)七年歸母凈利潤(rùn)虧損。

與此同時(shí)，高樂股份近年來多次嘗試跨界轉(zhuǎn)型，包括互聯(lián)網(wǎng)教育、納米固態(tài)電池等，但大多無疾而終。例如，2023年初，高樂股份宣布進(jìn)軍納米固態(tài)電池領(lǐng)域，但今年4月底，公司一紙“解除項(xiàng)目投資協(xié)議”的公告，明確提出終止相關(guān)項(xiàng)目。

如今，高樂股份宣布切入算力行業(yè)，而后快速拿下首個(gè)大單，卻面臨著交易對(duì)手成立不久、自身資金承壓、負(fù)債率或翻倍等問題。

未來，這家玩具企業(yè)的“算力之路”將走向何方，市場(chǎng)靜待答案。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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