每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜趙云    

在A股，常規(guī)的企業(yè)定增擴(kuò)產(chǎn)，往往被視作外延式成長(zhǎng)利好，助力股價(jià)上行；但百潤(rùn)股份卻遭遇了截然相反的市場(chǎng)反饋。

6月17日，百潤(rùn)股份收跌5.7%，盤后披露大額定增預(yù)案，擬募資加碼威士忌賽道；6月18日，公司股價(jià)開(kāi)盤僅5分鐘便封死跌停，兩個(gè)交易日累計(jì)跌超15%。

有業(yè)內(nèi)人士直言，股價(jià)大跌的核心并非定增本身，而是公司主業(yè)增長(zhǎng)失速、新賽道短板凸顯，市場(chǎng)質(zhì)疑企業(yè)“主業(yè)增長(zhǎng)乏力，靠重資產(chǎn)項(xiàng)目博弈第二曲線”，三大核心短板持續(xù)壓制公司估值修復(fù)空間。

13.05億元定增落地：
10億元購(gòu)置橡木桶，項(xiàng)目回收期近12年

當(dāng)前A股市場(chǎng)行情分化顯著，科技股持續(xù)沖高、不斷刷新歷史高點(diǎn)，而酒類板塊整體持續(xù)陰跌、走勢(shì)疲軟。在此背景下，6月17日盤后，百潤(rùn)股份正式發(fā)布定增預(yù)案，公司擬向特定對(duì)象發(fā)行股票，募集資金總額不超過(guò)13.05億元，全部投向兩大核心項(xiàng)目。其中，11.40億元用于麥芽威士忌桶陳擴(kuò)能項(xiàng)目，剩余1.65億元投入研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目。兩大項(xiàng)目實(shí)施主體為公司全資子公司巴克斯酒業(yè)（成都）有限公司，落地于四川省邛崍市；其中擴(kuò)能項(xiàng)目建設(shè)周期36個(gè)月，研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目建設(shè)周期18個(gè)月。

本次定增項(xiàng)目資金投向極具特點(diǎn)，重資產(chǎn)屬性尤為突出。威士忌擴(kuò)能項(xiàng)目的核心投入為購(gòu)置20萬(wàn)只橡木桶，對(duì)應(yīng)采購(gòu)金額高達(dá)10億元，占擴(kuò)能項(xiàng)目總投資的73.52%，是本次募資的核心支出。

從收益回報(bào)來(lái)看，該項(xiàng)目建成后，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為9.06%，稅后靜態(tài)投資回收期長(zhǎng)達(dá)11.99年，接近12年。配套建設(shè)的研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目，擬投入募集資金1.65億元，主要用于搭建專業(yè)研發(fā)檢測(cè)硬件平臺(tái)，引進(jìn)風(fēng)味化學(xué)、釀酒工程、質(zhì)量檢測(cè)等領(lǐng)域高端人才，為公司威士忌等烈酒業(yè)務(wù)的技術(shù)迭代、品質(zhì)升級(jí)提供支撐。

對(duì)于本次跨界擴(kuò)產(chǎn)，百潤(rùn)股份表示，國(guó)內(nèi)威士忌產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入快速增長(zhǎng)周期，市場(chǎng)潛力持續(xù)釋放，吸引多方資本入局。帝亞吉?dú)W、保樂(lè)力加等國(guó)際酒業(yè)巨頭，以及郎酒集團(tuán)等本土頭部酒企，紛紛布局國(guó)產(chǎn)威士忌賽道，國(guó)內(nèi)賽道競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升溫。智研咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)威士忌市場(chǎng)需求量將達(dá)8024萬(wàn)升，同比增長(zhǎng)6.4%。隨著年輕消費(fèi)群體崛起、大眾多元飲酒文化接受度提升，疊加國(guó)內(nèi)中高收入人群規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，威士忌消費(fèi)場(chǎng)景不斷拓寬，市場(chǎng)覆蓋面持續(xù)提升。

公開(kāi)資料顯示，百潤(rùn)股份主營(yíng)預(yù)調(diào)雞尾酒、烈酒等酒類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品RIO預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)占有率連續(xù)多年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一。在烈酒賽道，公司依托旗下崍州蒸餾廠，布局威士忌、金酒、伏特加等品類，陸續(xù)推出崍州單一麥芽威士忌、百利得單一調(diào)和威士忌、椒語(yǔ)金酒、嶺冽伏特加等多款產(chǎn)品。目前，崍州蒸餾廠是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大、桶陳數(shù)量最多的威士忌酒廠，已搭建完整的威士忌生產(chǎn)技術(shù)體系，掌握麥芽威士忌、谷物威士忌釀造及多類型橡木桶陳釀等核心工藝，累計(jì)灌桶量超60萬(wàn)桶。

業(yè)內(nèi)拆解大跌邏輯：
三大短板凸顯，難獲市場(chǎng)資金認(rèn)可

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)威士忌市場(chǎng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明確。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)威士忌需求量達(dá)8024萬(wàn)升，同比增長(zhǎng)6.4%。另?yè)?jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年國(guó)內(nèi)威士忌進(jìn)口量為3584.37萬(wàn)升，同比增長(zhǎng)22.78%；進(jìn)口額4.46億美元，同比微降1.31%。

行業(yè)格局也同步迭代，進(jìn)口烈酒市場(chǎng)已從早期的增量擴(kuò)張階段，轉(zhuǎn)向品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)、品牌競(jìng)爭(zhēng)的精細(xì)化發(fā)展階段。

酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論員肖竹青向《每日經(jīng)濟(jì)新聞將進(jìn)酒》記者分析稱，常規(guī)A股產(chǎn)能擴(kuò)張定增往往被市場(chǎng)解讀為利好，但百潤(rùn)股份本次定增落地后股價(jià)大跌，核心原因是資金存在擔(dān)憂：投入規(guī)模大、回報(bào)周期極長(zhǎng)、短期直接攤薄業(yè)績(jī)，不符合當(dāng)前市場(chǎng)的投資偏好。

從資金視角來(lái)看，本次定增的13.05億元募資中超八成資金用于威士忌桶陳項(xiàng)目，僅20萬(wàn)只橡木桶采購(gòu)就耗資10億元，項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)3年，疊加威士忌原酒需要多年桶陳沉淀才能上市變現(xiàn)，整體投資回收期接近12年。

當(dāng)前A股資金普遍偏好短周期、高現(xiàn)金流、快兌現(xiàn)的標(biāo)的，科技賽道業(yè)績(jī)落地效率高、回報(bào)快，與之相比，威士忌屬于超長(zhǎng)周期重資產(chǎn)賽道，持續(xù)的資本開(kāi)支會(huì)不斷消耗企業(yè)現(xiàn)金流，機(jī)構(gòu)對(duì)公司跨周期投資的信心不足。

另一方面，公司核心主業(yè)已顯露增長(zhǎng)疲態(tài)。預(yù)調(diào)酒主業(yè)增長(zhǎng)陷入停滯，新增威士忌產(chǎn)能短期內(nèi)無(wú)法貢獻(xiàn)規(guī)模化營(yíng)收，反而會(huì)直接攤薄每股收益，資金因此提前兌現(xiàn)悲觀預(yù)期。在此背景下，百潤(rùn)股份擴(kuò)產(chǎn)20萬(wàn)桶產(chǎn)能后，能否順利搶占市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，市場(chǎng)存在疑慮。

肖竹青強(qiáng)調(diào)，百潤(rùn)股份股價(jià)下跌的深層矛盾，并非本次定增融資行為，而是企業(yè)核心基本盤增長(zhǎng)失速，市場(chǎng)對(duì)其“主業(yè)疲軟、靠重資產(chǎn)新項(xiàng)目賭第二曲線”的發(fā)展模式產(chǎn)生質(zhì)疑。目前公司存在三大核心短板，持續(xù)壓制估值修復(fù)。

其一，產(chǎn)品價(jià)值兌現(xiàn)周期過(guò)長(zhǎng)。威士忌核心競(jìng)爭(zhēng)力在于桶陳年份，十年以上的高品質(zhì)核心產(chǎn)品，仍需5-10年才能大規(guī)模投放市場(chǎng)，短期內(nèi)公司只能售賣基礎(chǔ)款產(chǎn)品，毛利率與品牌溢價(jià)能力有限，難以快速兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。

其二，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)全面白熱化。國(guó)際巨頭加速本土化建廠布局，國(guó)內(nèi)一線白酒企業(yè)跨界入局威士忌賽道，行業(yè)針對(duì)橡木桶、原酒儲(chǔ)備、線下渠道的資源爭(zhēng)奪愈發(fā)激烈，新進(jìn)入者持續(xù)分流市場(chǎng)份額。

其三，品牌培育成本居高不下。當(dāng)前國(guó)內(nèi)大眾消費(fèi)者仍優(yōu)先認(rèn)可進(jìn)口威士忌品牌，國(guó)產(chǎn)威士忌的消費(fèi)認(rèn)知、品牌心智尚未建立，需要長(zhǎng)期持續(xù)的營(yíng)銷投放與市場(chǎng)教育，進(jìn)一步拉高企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，短期難以實(shí)現(xiàn)盈利突圍。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)