每經(jīng)記者｜張文瑜    每經(jīng)編輯｜賀娟娟    

日前，主營(yíng)固廢處理的陜企節(jié)能環(huán)境（300140.SZ）發(fā)布公告稱，其實(shí)際控制人中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中節(jié)能集團(tuán)”）正在籌劃推進(jìn)下屬企業(yè)節(jié)能鐵漢（300197.SZ）的重大資產(chǎn)重組工作。

根據(jù)公告，節(jié)能鐵漢擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)節(jié)能環(huán)境所持有的中節(jié)能西安啟源機(jī)電裝備有限公司（簡(jiǎn)稱“啟源有限”）控股權(quán)。

來源：節(jié)能環(huán)境公告

節(jié)能鐵漢的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋生態(tài)修復(fù)、生態(tài)環(huán)保等，已經(jīng)連續(xù)5年虧損，2025年度歸母凈利潤(rùn)為-20.75億元，此次重組有望為其注入盈利資產(chǎn)以改善財(cái)務(wù)表現(xiàn)。作為收購(gòu)標(biāo)的，啟源有限2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.12億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)4100萬(wàn)元。

值得關(guān)注的是，節(jié)能環(huán)境自身也曾經(jīng)歷類似轉(zhuǎn)型。公司最初以電工裝備為主業(yè)，但因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足，業(yè)績(jī)連年下滑，隨后逐步向環(huán)保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。其關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2022年，由中節(jié)能集團(tuán)主導(dǎo)的百億級(jí)重組，使公司一舉扭轉(zhuǎn)虧損局面，三年累計(jì)凈利潤(rùn)超過20億元。

如今，類似的重組落到了“兄弟”公司節(jié)能鐵漢身上，其又能否借此扭轉(zhuǎn)困局？

盈利子公司被收購(gòu)

節(jié)能環(huán)境2010年上市時(shí)還叫“啟源裝備”，彼時(shí)主營(yíng)電工裝備，收入主要來自變壓器業(yè)務(wù)。而隨著上市后行業(yè)過剩、競(jìng)爭(zhēng)力弱，公司歸母凈利潤(rùn)從2010年的4939.15萬(wàn)元下滑至2015年的669萬(wàn)元。

為避免陷入虧損，公司于2016年完成重大資產(chǎn)重組，以9.02億元收購(gòu)中節(jié)能六合天融環(huán)?？萍加邢薰?，主業(yè)新增環(huán)保裝備業(yè)務(wù)，股票簡(jiǎn)稱也由“啟源裝備”變更為更為人熟知的“中環(huán)裝備”。

次年2月，公司成立全資子公司“啟源有限”，將原有電工專用設(shè)備業(yè)務(wù)全部剝離至該子公司，這正是本次擬出售的資產(chǎn)。

盡管業(yè)務(wù)范圍有所拓寬，電工裝備板塊在當(dāng)時(shí)仍是上市公司的重要組成部分，且正處于爬坡期。2020年，上市公司以現(xiàn)金方式對(duì)啟源有限增資6800萬(wàn)元，并在公告中明確將電工裝備業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)方向，支持啟源有限加大研發(fā)投入及高精度設(shè)備布局。

2020年至2022年，啟源有限的凈利潤(rùn)分別為-427.75萬(wàn)元、269.18萬(wàn)元、3512萬(wàn)元，呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。但在這個(gè)時(shí)間段，上市公司卻處于虧損狀態(tài)，三年虧損接近9億元。

2022年6月，在母公司中國(guó)節(jié)能的“操盤”下，上市公司啟動(dòng)超百億重磅重組，一舉成為國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的頭部企業(yè)。此后，固廢處理業(yè)務(wù)取代裝備板塊，成為公司業(yè)績(jī)的核心支柱，公司也更名為“節(jié)能環(huán)境”。

2023年至2025年，節(jié)能環(huán)境歸母凈利潤(rùn)分別為7.08億元、6.05億元、8.71億元，驗(yàn)證了這次重組的成功。在此期間，啟源有限的業(yè)務(wù)也日趨穩(wěn)健，凈利潤(rùn)基本穩(wěn)定在4000萬(wàn)元上下，業(yè)務(wù)也從提供單一設(shè)備拓展至智能車間系統(tǒng)集成服務(wù)。

來源：節(jié)能環(huán)境公告

隨著上市公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、更名及業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，固廢處理業(yè)務(wù)顯然更具競(jìng)爭(zhēng)力和代表性。此外，根據(jù)公司公告，目前正在推動(dòng)涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目注入的相關(guān)方溝通等前期工作，該板塊業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。

相比之下，啟源有限雖然盈利能力穩(wěn)定，但體量已不足以對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響；長(zhǎng)期置于上市公司大盤中，反而可能弱化其自身競(jìng)爭(zhēng)力。將其注入殼資源，反倒能為新主體帶來?yè)碛屑夹g(shù)和利潤(rùn)的成熟資產(chǎn)。

值得注意的是，出售啟源有限后，節(jié)能環(huán)境旗下除固廢處理板塊子公司外，啟源雷宇、唐山裝備、兆盛環(huán)保等子公司均處于虧損狀態(tài)，未來是否會(huì)有更多裝備類資產(chǎn)被剝離，從而專注固廢業(yè)務(wù)？

針對(duì)這一疑問，節(jié)能環(huán)境董秘辦人士記錄了相關(guān)問題，但截至發(fā)稿，暫未收到回復(fù)。

參與重大重組

擬接手啟源有限的是中節(jié)能旗下另一家上市公司節(jié)能鐵漢，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括生態(tài)修復(fù)、生態(tài)環(huán)保、生態(tài)景觀和生態(tài)科技等，近年來的經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化。

2022年至2025年，其營(yíng)業(yè)收入分別為27.90億元、14.18億元、10.46億元、9.00億元，四年間累計(jì)萎縮近七成；歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)五年虧損，累計(jì)虧損超過70億元，且最近三年虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外，公司于5月15日公告，擬向控股股東中國(guó)節(jié)能申請(qǐng)4.68億元借款展期。

面對(duì)困境，重組成為扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵舉措。5月29日，節(jié)能鐵漢公告稱，擬出售除保留資產(chǎn)負(fù)債以外的公司其他資產(chǎn)及負(fù)債，交易對(duì)方為中國(guó)節(jié)能集團(tuán)或其他市場(chǎng)主體；同時(shí)，擬以支付現(xiàn)金方式向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買股權(quán)類資產(chǎn)。

6月2日，公司進(jìn)一步披露，接到中節(jié)能集團(tuán)通知，公司擬以支付現(xiàn)金方式購(gòu)買兩項(xiàng)資產(chǎn)的控制權(quán)：其一為啟源有限；其二為中節(jié)能晶和科技有限公司（簡(jiǎn)稱“晶和科技”），同樣是中節(jié)能旗下企業(yè)，為專注于LED智慧節(jié)能照明應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)。公告并未披露具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但預(yù)計(jì)其業(yè)績(jī)和技術(shù)能力相對(duì)不錯(cuò)。

來源：節(jié)能鐵漢公告

通過資產(chǎn)置換，公司將注入“科技”與“制造”領(lǐng)域的盈利資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型為節(jié)能裝備公司。公司公告稱，通過本次交易，公司將盈利能力不佳的業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債置出，并通過資產(chǎn)購(gòu)買形成新的業(yè)務(wù)格局，有利于改善公司資產(chǎn)質(zhì)量。

需要注意的是，節(jié)能鐵漢因未履行生效法律文書確定的義務(wù)，已被列入失信被執(zhí)行人名單，公司及其法定代表人均被限制高消費(fèi)。

作為交易方之一，節(jié)能環(huán)境也在公告中表示，公司后續(xù)將在協(xié)議簽署、付款支付等關(guān)鍵環(huán)節(jié)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控與審核把關(guān)，多措并舉防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于置出哪些資產(chǎn)、收購(gòu)資金來源等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向節(jié)能鐵漢進(jìn)一步了解情況，對(duì)方表示，目前一些信息不能對(duì)外披露，一切以公告為主。

接手方股價(jià)漲超60%

盡管節(jié)能鐵漢的重組方案尚未披露，資本市場(chǎng)卻已熱烈響應(yīng)。6月1日至3日，公司股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日錄得20%漲停，6月4日盤中更一度觸及3.22元/股，四個(gè)交易日累計(jì)漲幅超過60%。

市場(chǎng)為何對(duì)這場(chǎng)重組如此追捧？

同屬中節(jié)能集團(tuán)旗下的節(jié)能環(huán)境便是最好的參照，后者通過重組成功翻身，從電工裝備轉(zhuǎn)型為固廢處理，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力發(fā)生了質(zhì)變。而節(jié)能鐵漢此次重組的邏輯與之如出一轍：從持續(xù)虧損的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向盈利穩(wěn)定的節(jié)能裝備制造。

啟源有限在業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化后從節(jié)能環(huán)境體系內(nèi)走出，參與節(jié)能鐵漢的“重生”，其帶來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)改善幾乎是確定性的。

此外，晶和科技的LED半導(dǎo)體照明領(lǐng)域與啟源裝備的智能裝備制造領(lǐng)域，均屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)范疇，有望獲得更多政策支持和估值溢價(jià)。

不過，與節(jié)能環(huán)境百億規(guī)模的重組相比，節(jié)能鐵漢的重組規(guī)模雖小，面臨的挑戰(zhàn)卻更大。

來源：可靈AI生成

節(jié)能環(huán)境于2022年啟動(dòng)百億重組時(shí)，虧損尚不算嚴(yán)重，2021年末凈資產(chǎn)為正且體量可觀。而節(jié)能鐵漢啟動(dòng)重組時(shí)，財(cái)務(wù)根基已極為薄弱。

更重要的是，節(jié)能環(huán)境通過重組獲得了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的垃圾焚燒發(fā)電資產(chǎn)，切入了一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)數(shù)千億元的成熟行業(yè)，且恰逢固廢處理行業(yè)增長(zhǎng)的窗口期。

節(jié)能鐵漢置換進(jìn)入的是相對(duì)小眾的變壓器專用設(shè)備市場(chǎng)和LED照明市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力與固廢處理行業(yè)仍有差距。

目前，兩家上市公司均未披露重組及資產(chǎn)購(gòu)買方案的細(xì)節(jié)。未來，節(jié)能鐵漢的資產(chǎn)出售是否徹底、現(xiàn)金流改善幅度如何、公司盈利結(jié)構(gòu)能否全面重建，都將成為關(guān)注焦點(diǎn)。

除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，節(jié)能鐵漢還需解決內(nèi)部治理中暴露出的諸多問題。同時(shí)，在推動(dòng)重組的過程中，控股公司是否會(huì)在后續(xù)投入更多資源幫助節(jié)能鐵漢重新站穩(wěn)腳跟，也是一個(gè)重要變量。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

封面圖片來源：可靈AI生成