每經(jīng)記者｜杜恒峰    每經(jīng)編輯｜畢陸名    

根據(jù)5月27日港交所披露的信息，段永平于5月25日通過旗下H&H基金增持泡泡瑪特（HK9992，股價173.40港元，市值2325.37億港元），至此段永平及其一致行動人合計持有7637.16萬股，對應(yīng)市值約118億港元，持股比例達(dá)5.69%，成為泡泡瑪特第二大股東，僅次于創(chuàng)始人王寧。泡泡瑪特股價隨后兩日連續(xù)大漲，累計漲幅達(dá)12%。

一時間，投資者能否直接“抄段永平作業(yè)”也成為當(dāng)下市場熱議的話題。從結(jié)果來看，及時“抄作業(yè)”確實能夠賺取一定盈利，但如果仔細(xì)拆解段永平背后的投資邏輯可以發(fā)現(xiàn)，這種結(jié)果并非必然，普通投資者很難獲得和段永平一樣的盈利，且更難把控其中的風(fēng)險。

第一個難點，是專業(yè)工具的運用能力與資金運作。

段永平布局泡泡瑪特，并未直接在二級市場掃貨，而是以賣出看跌期權(quán)（put option）為核心建倉方式，絕大多數(shù)普通投資者很難用到這一方法。賣出看跌期權(quán)相當(dāng)于承諾未來以特定價格買入特定數(shù)量的股份，若股價持平或上漲，則期權(quán)沒有行權(quán)的必要，段永平可以賺取期權(quán)權(quán)利金；如果股價跌至約定價格以下，對方選擇行權(quán)，段永平就需要按約定價買入對應(yīng)股份，這比直接從二級市場買入更便宜，且在扣除期權(quán)權(quán)利金后，其持倉成本會進(jìn)一步下降。段永平還會通過滾動賣出不同期限、價位的看跌期權(quán)持續(xù)攤薄成本。

這套操作需要扎實的衍生品知識和豐富的交易經(jīng)驗。即便是段永平本人，也曾因規(guī)則差異出現(xiàn)操作偏差，誤將港股期權(quán)200股/手的交易規(guī)則等同于美股100股/手的標(biāo)準(zhǔn)，這足以印證衍生品交易規(guī)則復(fù)雜、容錯率極低的特點。絕大多數(shù)普通投資者看不懂期權(quán)基礎(chǔ)規(guī)則，看懂了也未必有能力進(jìn)行交易。

此外，大規(guī)模賣出看跌期權(quán)需要充足的備用資金應(yīng)對行權(quán)需求。段永平本就決定建倉泡泡瑪特，已備足資金，可從容承接籌碼，但普通投資者資金規(guī)模有限，如此復(fù)雜的操作耗費大量時間和精力，并非成本最優(yōu)。

第二個難點，是對企業(yè)價值和管理層的深度認(rèn)知能力。

段永平早期曾公開表示看不懂泡泡瑪特，彼時公司股價處于200港元以上的高位。潮玩賽道生命周期短、熱度不確定性高的風(fēng)險顯著，因此他選擇觀望。但這樣的判斷也表明，他已經(jīng)在關(guān)注泡泡瑪特并對其投資價值有了一定了解。今年3月25日，泡泡瑪特披露亮眼年報后，因市場下調(diào)未來增速預(yù)期，公司股價大幅回調(diào)，估值也大幅降低。200多港元的泡泡瑪特可能比較貴，但100多港元的泡泡瑪特就有了性價比。財報發(fā)布后，段永平重啟深度調(diào)研，并于3月30日公開收回此前“不投資”的表態(tài)，徹底“翻多”。

段永平更大的優(yōu)勢，還在于可近距離接觸創(chuàng)始人王寧，深入了解企業(yè)經(jīng)營理念、產(chǎn)品布局和長期戰(zhàn)略，并給出“其商業(yè)認(rèn)知比肩喬布斯”的極高評價，契合“投資就是投人”的經(jīng)典理念。普通投資者只能依托財報、研報等二手信息了解企業(yè)，無法洞悉企業(yè)核心壁壘與管理層特質(zhì)，面對股價波動時缺乏持股信心，現(xiàn)在“抄作業(yè)”買入，但可能在不久之后就因短期浮虧或盈利縮水而拋售籌碼，難以堅守長期價值。

第三個難點，是成熟的倉位分散與風(fēng)險管控能力。

段永平百億港元級別的泡泡瑪特持倉，看似是重倉，但置于其整體投資組合中，僅為配置標(biāo)的之一，持倉占比只有個位數(shù)水平，并非核心重倉資產(chǎn)。段永平投資布局分散，既橫跨中美資本市場，也覆蓋科技股、消費股等不同行業(yè)。中美股市關(guān)聯(lián)度本就較低，而蘋果這類科技股和伯克希爾這樣的大型投資機構(gòu)關(guān)聯(lián)度也較低，貴州茅臺這樣的傳統(tǒng)強勢消費品牌和泡泡瑪特這類悅己新銳消費品牌關(guān)聯(lián)度同樣較低。

這種全球化、跨行業(yè)的分散布局，能夠有效平滑賬戶波動。即便泡泡瑪特短期大幅回撤，其他市場、其他行業(yè)的持倉收益可對沖風(fēng)險，單只個股的漲跌不會對其整體資產(chǎn)造成嚴(yán)重沖擊，這是其能夠長期持有泡泡瑪特的底氣。反觀普通投資者，大多資金有限、持倉集中，“抄作業(yè)”就只抄泡泡瑪特或是貴州茅臺，幾乎無法復(fù)刻段永平的完整持倉，也就無法復(fù)現(xiàn)其盈利模式。

“抄作業(yè)”從來就不是穩(wěn)賺不賠的捷徑，其實際收益和持倉時間長短有關(guān)，也和工具運用的技巧有關(guān)，還取決于對公司價值的充分理解，同時也有市場整體走勢等運氣因素。對普通投資者而言，可以借鑒大佬投資思路、深刻理解其投資邏輯，但唯有搭建屬于自己的投資框架、獨立判斷企業(yè)價值，才能實現(xiàn)長期穩(wěn)健的收益。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞