每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜賈運(yùn)可    

4月13日，央行披露最新一期金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。初步統(tǒng)計(jì)，2026年3月末社會(huì)融資規(guī)模存量為456.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額277.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.8%；企業(yè)債券余額35.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%；政府債券余額98.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.9%。

初步統(tǒng)計(jì)，2026年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為14.83萬(wàn)億元，比上年同期少3545億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8.9萬(wàn)億元，同比少增7960億元；企業(yè)債券凈融資1.05萬(wàn)億元，同比多5213億元；政府債券凈融資3.54萬(wàn)億元，同比少3303億元。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，未來(lái)多元化融資渠道對(duì)市場(chǎng)主體的支持作用還將進(jìn)一步增強(qiáng)，也意味著要淡化對(duì)貸款這個(gè)單一渠道的關(guān)注。一季度政府債券凈融資同比少增，可關(guān)注二季度政府債券發(fā)行提速的可能以及特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃的公布時(shí)點(diǎn)。

去年同期貸款基數(shù)較高

對(duì)比2月看，社會(huì)融資規(guī)模存量方面，2月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為274.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.1%；3月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額277.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.8%。由此，3月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款凈增3.15萬(wàn)億元。

從社融結(jié)構(gòu)看，3月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的60.75%，同比低1.24個(gè)百分點(diǎn)。

此外，3月末人民幣貸款余額280.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.7%。而2月末人民幣貸款余額277.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6%。也就是說(shuō)，3月末人民幣貸款余額較2月末增加2.99萬(wàn)億元。

明明團(tuán)隊(duì)分析，3月末人民幣貸款余額同比少增6500億元。除了去年同期基數(shù)較高因素外，也符合今年“總量合理增長(zhǎng)、投放節(jié)奏均衡”的政策要求。為穩(wěn)定銀行資產(chǎn)收益率和息差水平，貸款投放不再單純由規(guī)模驅(qū)動(dòng)，一些利率過(guò)低的貸款退出，雖然在短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致信貸景氣度偏弱，銀行有“縮表”壓力，但從長(zhǎng)期來(lái)看，有利于銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)發(fā)展。結(jié)構(gòu)上，對(duì)公業(yè)務(wù)相對(duì)表現(xiàn)更好，而零售業(yè)務(wù)仍偏弱。3月制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）重新回到擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)、新訂單等分項(xiàng)均有所改善，顯示企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)邊際修復(fù)，不過(guò)目前企業(yè)短貸略強(qiáng)于中長(zhǎng)貸的現(xiàn)象暗示后續(xù)信貸增長(zhǎng)仍有壓力。

多元化融資作用增強(qiáng)

社融存量方面，3月末社會(huì)融資規(guī)模存量為456.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%。對(duì)比之下，2月末社會(huì)融資規(guī)模存量為451.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%。由此，3月社會(huì)融資規(guī)模存量?jī)粼?.06萬(wàn)億元。從結(jié)構(gòu)看，3月末企業(yè)債券余額占比7.70%，同比基本持平；政府債券余額占比21.57%，同比高1.48個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比2.70%，同比低0.09個(gè)百分點(diǎn)。

社融增量方面，明明團(tuán)隊(duì)結(jié)合各分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析，一季度企業(yè)債券融資占比升至7.08%，比去年同期高3.62個(gè)百分點(diǎn)，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比也有所上升，未來(lái)多元化融資渠道對(duì)市場(chǎng)主體的支持作用還將進(jìn)一步增強(qiáng)，也意味著要淡化對(duì)貸款這個(gè)單一渠道的關(guān)注。政府債券凈融資同比少增，可關(guān)注二季度政府債券發(fā)行提速的可能以及特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃的公布時(shí)點(diǎn)。

明明團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步分析指出，3月廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)8.5%，較上月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）同比增長(zhǎng)5.1%，較上月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）同比增速下滑至12.5%?！按婵畎峒摇边M(jìn)程偏慢、房地產(chǎn)銷(xiāo)售階段回暖以及季末財(cái)政開(kāi)支加大，均能帶動(dòng)存款增長(zhǎng)或貨幣派生提速。但由于去年同期M1、M2增長(zhǎng)基數(shù)較高，會(huì)對(duì)同比讀數(shù)形成一定的壓制，使得居民存款和企業(yè)存款同比少增，而政府存款與非銀存款同比少減。此外，前期外匯結(jié)匯及跨境資本回流對(duì)流動(dòng)性形成明顯支撐，但隨著近期外部環(huán)境波動(dòng)加大、油價(jià)上行帶動(dòng)美元階段性走強(qiáng)，跨境資金流入節(jié)奏或有所放緩，對(duì)廣義貨幣的支撐邊際減弱。不過(guò)，由于信貸投放偏緩，M1、M2同比增速下滑很難直接動(dòng)搖當(dāng)前資金面的寬松基礎(chǔ)。