我們認(rèn)為現(xiàn)階段市場關(guān)注度較高、資金增持較多的方向當(dāng)屬現(xiàn)金流策略。以自由現(xiàn)金流收益率為核心選股標(biāo)準(zhǔn)的這一策略，于今年上半年在A股市場逐步落地，當(dāng)時(shí)市場對其存在不少質(zhì)疑，且存在不同看法。總結(jié)下來，無論是現(xiàn)金流策略還是現(xiàn)金流ETF（159399）都屬于偏價(jià)值型的范疇，今年以來，該策略的相關(guān)指數(shù)已跑贏紅利低波指數(shù)及其他一些紅利策略類指數(shù)，作為價(jià)值類指數(shù)，其推出后的第一年表現(xiàn)相對較好。

在今年二、三季度市場風(fēng)格整體偏成長的背景下，現(xiàn)金流策略與紅利策略確實(shí)均明顯跑輸成長風(fēng)格指數(shù)，同時(shí)也跑輸了部分寬基指數(shù)。但從現(xiàn)階段對未來展望，從中長期配置視角出發(fā)，我們認(rèn)為明年整個(gè)市場的風(fēng)格有望更加均衡?，F(xiàn)金流策略近期已受到不少資金關(guān)注，現(xiàn)金流ETF（159399）近期持續(xù)獲得資金凈增持。

首先，從現(xiàn)金流策略來講，其核心關(guān)注的是上市公司的自由現(xiàn)金流率，即企業(yè)最近四個(gè)季度財(cái)報(bào)中披露的自由現(xiàn)金流除以企業(yè)價(jià)值，這一指標(biāo)構(gòu)成了指數(shù)的核心選股因子。

而紅利策略是以上市公司的分紅金額除以總市值，也就是股息率來選股，由此可見，兩個(gè)策略在計(jì)算指標(biāo)的分子與分母上均存在差異。對于自由現(xiàn)金流率指標(biāo)，分子對應(yīng)的是自由現(xiàn)金流，相比于凈利潤等盈利指標(biāo)，自由現(xiàn)金流指標(biāo)更能反映企業(yè)可自由支配或用于回饋股東的現(xiàn)金規(guī)模。另外，分母對應(yīng)的企業(yè)價(jià)值，相較于紅利策略股息率計(jì)算中使用的總市值指標(biāo)，不僅包含企業(yè)市值，還包含企業(yè)凈負(fù)債價(jià)值。所以整體來看，自由現(xiàn)金流率指標(biāo)的分子，更多反映的是相對透明、可用于回饋股東的自由現(xiàn)金流；而分母的企業(yè)價(jià)值，綜合考慮了企業(yè)市值與凈負(fù)債價(jià)值，從而能更全面地評估企業(yè)回饋股東的能力及當(dāng)前整體估值水平。

從與紅利策略的關(guān)聯(lián)邏輯來看，上市公司的分紅來自自由現(xiàn)金流，因此相比紅利策略，自由現(xiàn)金流策略往往能更早挖掘出具有高分紅潛力的個(gè)股。比如2017年下半年，現(xiàn)金流策略就挖掘出了以煤炭為代表的上游資源品行業(yè)個(gè)股——2016年、2017年供給側(cè)改革后，煤炭及其他上游資源品行業(yè)的自由現(xiàn)金流狀況已明顯改善，行業(yè)分紅比例、股息率在2018年至2020年也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。但我們知道，紅利策略通常需要考察企業(yè)過去兩到三年的股息率，因此中證紅利指數(shù)直到2020年年底才將煤炭行業(yè)個(gè)股的權(quán)重提升至10%以上，而煤炭行業(yè)在現(xiàn)金流策略相關(guān)指數(shù)中的權(quán)重早在2017年下半年就超過了10%。

當(dāng)下我們看到，現(xiàn)金流策略在今年二、三季度也逐步提升了消費(fèi)、有色板塊個(gè)股的權(quán)重。這一方面反映出，由于這些行業(yè)整體估值下降，其自由現(xiàn)金流收益率有所提升；另一方面從靜態(tài)視角來看，隨著股價(jià)下跌，部分消費(fèi)行業(yè)如家電的股息率優(yōu)勢也在逐步顯現(xiàn)。此外，我們注意到有色板塊部分上市公司的自由現(xiàn)金流狀況已明顯改善，因此今年其被納入現(xiàn)金流策略相關(guān)指數(shù)的比例也有所提升。

總結(jié)來講，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)長期表現(xiàn)跑贏中證紅利指數(shù)、紅利低波指數(shù)等紅利類指數(shù)；自去年富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)發(fā)布以來，今年該指數(shù)也跑贏了中證紅利指數(shù)和紅利低波指數(shù)。指數(shù)在偏成長行情中會(huì)階段性跑贏大盤及部分成長風(fēng)格指數(shù)。但從絕對收益角度看，現(xiàn)金流策略更適合長期布局——自該指數(shù)2014年設(shè)定基日以來，在每年的絕對收益表現(xiàn)中，除2018年出現(xiàn)下跌外，過去十幾年間其余年份均能實(shí)現(xiàn)正收益，因此該指數(shù)在A股市場的長期穩(wěn)定性優(yōu)勢相對突出。

數(shù)據(jù)來源：Wind，基日為2013/12/31，走勢圖及分年度列示的時(shí)間區(qū)間：2013/12/31-2025/10/22。均采用全收益指數(shù)計(jì)算。

風(fēng)險(xiǎn)提示：我國證券市場成立時(shí)間較短，過往歷史數(shù)據(jù)不代表市場運(yùn)行的所有階段，過往歷史數(shù)據(jù)并不構(gòu)成基金業(yè)績的保證。

另外，過去兩年，在“新國九條”鼓勵(lì)上市公司提高分紅比例、提升股東回報(bào)的政策導(dǎo)向下，高現(xiàn)金流企業(yè)未來更有動(dòng)力將自身自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為股東回報(bào)，包括分紅與回購。過去兩年，我們看到不少上市公司在股價(jià)下跌后，會(huì)通過推出分紅、回購等舉措進(jìn)行市值管理，這既體現(xiàn)了政策層面的要求，也體現(xiàn)了上市公司對股東回報(bào)的重視與落實(shí)。因此展望未來，我們認(rèn)為自由現(xiàn)金流策略也會(huì)更受益于監(jiān)管層面的要求，推動(dòng)企業(yè)將自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為股東回報(bào)，從而提升投資者的配置體驗(yàn)與持有體驗(yàn)。

接下來，我們介紹現(xiàn)金流ETF（159399）所跟蹤的富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)的基本情況。當(dāng)前，現(xiàn)金流策略與紅利策略的行業(yè)分布已存在較大差異：現(xiàn)金流策略的行業(yè)分布不僅包含有色金屬、石油石化等上游資源品領(lǐng)域，還涵蓋家電、食品飲料等偏消費(fèi)類企業(yè)。其中，家電領(lǐng)域的頭部白電企業(yè)當(dāng)前股息率具備較高性價(jià)比。

數(shù)據(jù)來源：Wind，時(shí)間截至：2025/10/22。第三季度成分股調(diào)整已于2025年9月22日生效。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)分布根據(jù)中信一級行業(yè)劃分，會(huì)隨行情，公司行為和成分股變化波動(dòng)。

當(dāng)前情況與2016年、2017年較為相似：盡管部分偏消費(fèi)類企業(yè)可能逐步進(jìn)入成熟期，成長性表現(xiàn)相對不突出，但其股息率和分紅比例仍有提升空間。過去幾年，有白電企業(yè)已在逐步提升分紅比例，因此即便未來這些企業(yè)的成長性逐步減弱，隨著分紅比例的提升，其整體股息率已逐步呈現(xiàn)出一定優(yōu)勢，未來或具備較好的配置價(jià)值。

前期10月CPI數(shù)據(jù)同比與環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正，未來部分消費(fèi)類板塊的財(cái)報(bào)及業(yè)績可能仍處于逐步筑底過程中，但從股價(jià)層面來看，資本市場可能會(huì)率先反應(yīng)，逐步對板塊的困境反轉(zhuǎn)進(jìn)行定價(jià)與交易。因此，無論是從股價(jià)表現(xiàn)還是股息收益角度，現(xiàn)階段偏消費(fèi)類板塊正逐步被納入現(xiàn)金流策略相關(guān)指數(shù)，未來可能具備一定的絕對收益配置價(jià)值。

從指數(shù)編制邏輯來看，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)從A股大中盤股中篩選高自由現(xiàn)金流率的企業(yè)，同時(shí)剔除金融、房地產(chǎn)行業(yè)的個(gè)股，并剔除自由現(xiàn)金流或企業(yè)價(jià)值為負(fù)的個(gè)股。除上述硬性負(fù)面剔除外，該指數(shù)還會(huì)考察企業(yè)的盈利質(zhì)量，波動(dòng)率等指標(biāo)，以剔除盈利能力較低、波動(dòng)率較高的企業(yè)；同時(shí)考察分析師預(yù)期，要求企業(yè)未來分析師預(yù)期的盈利與凈利潤增長不能同時(shí)為負(fù)——這一要求相對寬泛，基本可規(guī)避未成長性較差的企業(yè)。以上是該指數(shù)的整體負(fù)面剔除標(biāo)準(zhǔn)，最終按自由現(xiàn)金流率排序，選取50只個(gè)股構(gòu)成指數(shù)成分股，并以自由現(xiàn)金流為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，同時(shí)通過季度調(diào)整更新指數(shù)成分股。

當(dāng)然，很多投資者也關(guān)心富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)與市場上常見的國證現(xiàn)金流指數(shù)、中證現(xiàn)金流指數(shù)的區(qū)別。與國證現(xiàn)金流指數(shù)、中證現(xiàn)金流指數(shù)從全市場篩選個(gè)股的方式不同，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)僅從A股大中盤股中篩選，因此具備更鮮明的大中盤屬性。此外，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)的負(fù)面剔除指標(biāo)設(shè)置相對更全面，例如，該指數(shù)會(huì)剔除盈利質(zhì)量較低的企業(yè)——因?yàn)閮H依靠自由現(xiàn)金流率指標(biāo)篩選，可能存在階段性偏差，例如部分企業(yè)可能因短期收到大額回款，或短期現(xiàn)金流波動(dòng)，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流率偏高；但通過考察其資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）、周轉(zhuǎn)率、杠桿率等盈利質(zhì)量指標(biāo)，可考察這些企業(yè)的盈利質(zhì)量，這些指標(biāo)均是富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)用于負(fù)面剔除的參考依據(jù)，可幫助剔除因短期現(xiàn)金流波動(dòng)而不符合長期要求的企業(yè)。此外，分析師預(yù)期篩選環(huán)節(jié)可幫助規(guī)避一些成長性較差的行業(yè)或企業(yè)?？傮w來看，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)的大中市值特性較為鮮明，且負(fù)面剔除指標(biāo)相對更完善；該指數(shù)的編制還參考了海外美股市場的現(xiàn)金流指數(shù)邏輯，均從所在市場的大中盤股中篩選自由現(xiàn)金流比率較高的企業(yè)，并以自由現(xiàn)金流為權(quán)重確定指數(shù)成分股及權(quán)重。

數(shù)據(jù)來源：WIND、富時(shí)羅素、中證指數(shù)公司、國證指數(shù)公司，截至2025年10月22日；富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)全稱為富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)，下同。

對于現(xiàn)金流策略及富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)，其整體市盈率（PE）、市凈率（PB）均在同類指數(shù)中較低，且股息率也在同類指數(shù)中較高。除此之外，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)中，央國企成分股的占比相對更高，這從央國企改革的角度來看，也有助于推動(dòng)相關(guān)上市公司提高分紅、回購等股東回報(bào)力度。

數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2025/10/22。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市值分布會(huì)隨行情，公司行為和成分股變化波動(dòng)。

若分年度對比富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)與國證現(xiàn)金流指數(shù)、中證現(xiàn)金流指數(shù)、中證紅利指數(shù)等，可發(fā)現(xiàn)自2014年至今年10月22日，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)的長期年化收益已超過24%，其波動(dòng)率低于國證現(xiàn)金流指數(shù)、中證現(xiàn)金流指數(shù)等同類指數(shù)，經(jīng)計(jì)算，其夏普比率也高于同類指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2025/10/22，近三年時(shí)間區(qū)間為2022/10/22-2025/10/22。圖表中均采用全收益指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，指數(shù)歷史走勢不代表未來業(yè)績。

從風(fēng)險(xiǎn)收益特征來看，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)具備一定優(yōu)勢，核心原因包括兩方面：一是自由現(xiàn)金流率因子在滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)這類成熟行業(yè)占比較高的指數(shù)中，現(xiàn)金流率指標(biāo)的選股效果優(yōu)于中證1000指數(shù)、中證2000指數(shù)等小盤股指數(shù)；二是由于富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)剔除了盈利質(zhì)量較差、盈利波動(dòng)率較高的企業(yè)，其長期夏普比率高于同類指數(shù)。

此外，在市場出現(xiàn)大級別回撤的行情中，如2015年股災(zāi)、2016年熔斷、2024年年初小盤股暴跌等，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)的回撤幅度明顯低于國證現(xiàn)金流指數(shù)、中證現(xiàn)金流指數(shù)、中證紅利指數(shù)等同類指數(shù)。因此，從長期布局價(jià)值及夏普比率等指標(biāo)表現(xiàn)來看，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)更具優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)來源：Wind，富時(shí)羅素，基日是指2013/12/31，時(shí)間區(qū)間：2013/12/31-2024/12/31。回調(diào)階段是指富時(shí)現(xiàn)金流、國證現(xiàn)金流、中證現(xiàn)金流、中證紅利指數(shù)均下跌的階段。風(fēng)險(xiǎn)提示：我國證券市場成立時(shí)間較短，過往歷史數(shù)據(jù)不代表市場運(yùn)行的所有階段，過往歷史數(shù)據(jù)并不構(gòu)成基金業(yè)績的保證。

另外，我們發(fā)現(xiàn)富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)中，滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)成分股的累積權(quán)重相對更高，這類大市值成分股在政策導(dǎo)向下更有動(dòng)力進(jìn)行分紅與回購；尤其是去年證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于市值管理的相關(guān)要求后，未來大中市值企業(yè)將更有動(dòng)力將自身自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為分紅、回購等股東回報(bào)。

整體來看，在市場震蕩防御需求下，現(xiàn)金流ETF（159399）與紅利國企ETF（510720）均具備分散配置價(jià)值，前者側(cè)重自由現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)的股東回報(bào)潛力，后者側(cè)重高股息穩(wěn)定分紅，或適合投資者逢低布局，把握歲末年初的配置機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。