美國當?shù)貢r間6月3日，美國勞工部公布了5月份就業(yè)市場報告，調(diào)查結(jié)果與市場預(yù)期大體一致。5月，美國新增就業(yè)崗位39萬（預(yù)期32.8萬），其中政府增加5.7萬個崗位，制造業(yè)1.8萬個；工資年化增長5.2%，符合預(yù)期；失業(yè)率3.6%，與4月份持平；勞動參與率62.3%，比4月份高0.1%。美國就業(yè)市場的利好消息，更加堅定了美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表和加息周期的決心，即從6月1日起每月資產(chǎn)購買計劃減少475億美元，6月15日和7月27日美聯(lián)儲議息會議預(yù)計各加息50個基點，9月份之后再相機行事。受就業(yè)市場利好消息影響，標準普爾500指數(shù)以4108.54報收，較前一個交易日跌1.63%，納斯達克指數(shù)收于12012.73，跌2.47%，10年期國債收益率收于2.941%，美元指數(shù)收于102.186，漲0.35%。 目前，市場關(guān)注的重點不是就業(yè)市場和經(jīng)濟增長，而是通貨膨脹變化趨勢。就業(yè)市場降溫倒是決策者可以接受的，因為勞工市場火爆是高通脹產(chǎn)生的原因之一。美國第一季經(jīng)濟出現(xiàn)負增長1.5%，據(jù)目前最重量級公司的業(yè)績來判斷，第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值大概率是負增長，這也符合金融市場的普遍預(yù)期。就業(yè)市場降溫和經(jīng)濟增長回落是治理通貨膨脹所必須付出的代價。中期選舉越來越近，美國總統(tǒng)拜登的工作認可度仍處于歷史較低水平，黨內(nèi)士氣低落，民主黨議員開始為自己的仕途擔憂，地方官員與白宮的裂痕逐漸加深。對拜登政府來說，首要任務(wù)就是在11月中期選舉前盡快遏制住通貨膨脹，以便在選舉中占得先機、至少維持在國會的微弱優(yōu)勢，否則一旦共和黨成功翻盤，拜登在余后的兩年多任期內(nèi)任何有意義的施政方案都會被共和黨控制的國會扼殺在搖籃中，并陷入兩黨無休止的爭斗中。 食品與能源價格漲勢難控 食品與能源價格對通貨膨脹走勢影響較大，但美聯(lián)儲和政府無法調(diào)控其價格變動。美聯(lián)儲決策時所參照的通脹指標是商務(wù)部編制的個人消費成本（PCE，personalconsumptionexpenditure），而不是勞工部編制的消費物價指數(shù)。4月，個人消費成本上漲6.3%，其中食品和能源占了1.4%，其上漲原因明顯與美聯(lián)儲極其寬松的貨幣政策無關(guān)，而是與世界糧食與能源生產(chǎn)、出口與消費有關(guān)。世界糧食生產(chǎn)業(yè)依然是看天吃飯，氣候條件對收成影響最大。發(fā)達國家農(nóng)戶（特別是美國、加拿大、澳大利亞等國家）具有經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)出效率較高，加上政府各種農(nóng)業(yè)補貼，在國際市場上有很強的競爭力，而大多數(shù)發(fā)展中國家農(nóng)戶不具有規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)出效率較低，成本較高，政府補貼有限，在國際市場的競爭力較弱。 在能源生產(chǎn)與出口方面，美國、俄羅斯和沙特阿拉伯均為世界大國。據(jù)《英國石油世界能源統(tǒng)計》，2020年美國、俄羅斯和沙特阿拉伯原油生產(chǎn)分別占全球總產(chǎn)量的17.1%、12.6%和12.5%；在國際原油出口市場，美國、沙特阿拉伯和俄羅斯日均出口812萬、803萬和743萬桶原油。美國和俄羅斯的天然氣產(chǎn)量分別名列世界第一和第二，市場份額分別為21.8%和10.8%，但俄羅斯是全球天然氣出口大國，占全球的出口量的25.3%（對歐洲管道天然氣出口占俄羅斯天然氣出口的17.8%），而美國以14.6%居第二。就煤炭產(chǎn)量而言，中國、印度、美國、日本、印度尼西亞和俄羅斯在世界煤炭總產(chǎn)量的占比分別為54.3%、11.6%、6.1%、3.0%、2.2%、2.2%，但在出口市場上，澳大利亞、印度尼西亞和俄羅斯為出口大國，市場占比分別為29.1%、26.8%和17.8%。 圖片來源：新華社 可見，通過談判解決俄烏沖突對穩(wěn)定食品與能源價格有著重大意義。俄羅斯手中握有兩大戰(zhàn)略物資（兩大底牌）：糧食和能源。俄羅斯和烏克蘭兩國出口的小麥、大麥和葵花油分別占全球有關(guān)貿(mào)易的28%、15%和75%，俄羅斯在國際能源出口市場發(fā)揮著舉足輕重的作用，把俄羅斯能源產(chǎn)品排除在世界糧食和能源交易體系之外是不現(xiàn)實的。拜登訪問中東之前，沙特阿拉伯表示愿意增加原油產(chǎn)量，但要填補俄羅斯能源所留下的缺口是不可能的。此外，沙特阿拉伯早就不滿美國的頁巖油氣充斥世界能源市場，威脅到自身經(jīng)濟利益，暗中與俄羅斯達成默契。俄烏沖突不解決，食品和能源價格就難趨于平穩(wěn)。美國在俄烏沖突后面“拱火”不僅搬起石頭砸了自己的腳，還把歐洲國家傷得不輕，同時讓世界其它國家和地區(qū)付出高昂的代價。 港口擁堵供應(yīng)鏈紊亂短期無解 美國通貨膨脹既不是短暫問題，但也不是長期問題，關(guān)鍵在于破解供應(yīng)鏈瓶頸，然而這需要時間。貨物運輸工具包括海運、河運、公路、鐵路、空運、管道及其它方式。據(jù)美國交通局數(shù)據(jù)，海運噸位占出口貿(mào)易的77.57%，占進口貿(mào)易的64.36%。受疫情影響，國際貿(mào)易和物流受到了極大沖擊，成為美國經(jīng)濟受困、通脹高企的主要原因之一。據(jù)世界貿(mào)發(fā)組織數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019、2020和2021年集裝箱船在美國港口?？繒r間分別為0.75、1.03和1.23天，分別高于世界港口平均水平的0.69、0.71和0.80天，也高出中國港口平均水平的0.60、0.52和0.73天。不言而喻，疫情蔓延導(dǎo)致美國港口作業(yè)效率大幅下降，供應(yīng)鏈紊亂也就不足為奇了。 據(jù)美國商務(wù)部物流運輸統(tǒng)計，該國進口貿(mào)易中35%的集裝箱通過洛杉磯和長灘港入境，紐約港是美國東海岸的另一重要進口港。2020年三大港口的集裝箱吞吐量分別為645萬、569萬和544萬個標準箱，分別是西海岸和東海岸國際貿(mào)易的運輸樞紐，三大港口在美國進出口貿(mào)易中的地位無可替代。然而，有關(guān)港口擁堵的消息不斷傳來，供應(yīng)鏈危機暫時無解。據(jù)有關(guān)媒體報道，美國東海岸港口紐約和新澤西港遇上了西海岸的擁堵問題，6月3日（北美時間早上8:00）有17艘集裝箱船在紐約和新澤西港外排隊，周平均排隊數(shù)為14艘，今年以來平均等待時間為3.65天。與今年年初的109艘相比，6月3日美國西海岸等待進港的集裝箱船平均為40艘，今年以來平均等待時間為4.3天，進口商品集裝箱（等待卸貨）數(shù)量達67617個，而空箱數(shù)量（等待運回，但輪船不愿回收而直接遺棄在碼頭）達60752個。世界海運公司增加了運力，但據(jù)世界海運協(xié)會估計，約12%集裝箱堆積在碼頭，導(dǎo)致集裝箱一箱難求。 照以往的經(jīng)驗，每年6月底是海運的旺季開始，商家忙于為返校（7-8月份）銷售囤貨，同時為圣誕節(jié)做準備，然而今年商家卻憂心忡忡，他們已不指望貨物能準點到達，能運到就不錯了。隨著上海疫情防控形勢穩(wěn)定向好，各行各業(yè)積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，許多船只將駛向西海岸，洛杉磯和長灘港口準備好了嗎？從長遠看，疫情平穩(wěn)、國際物流恢復(fù)、國際貿(mào)易復(fù)蘇和世界經(jīng)濟增長需要各國政府共同努力，任何互相拆臺的目光短淺、自私狹隘的想法、政策和行為只會讓世界經(jīng)濟的航船再度擱淺。 圖片來源：新華社 美貨幣政策和金融市場走勢展望 盡管通貨膨脹的成因是多方面的，但美國政府和中央銀行負有不可推卸的責任。拜登政府誤判了通貨膨脹走勢，導(dǎo)致政府支出過大，對經(jīng)濟產(chǎn)生了較大的刺激作用。在美國選民心中，大多數(shù)認為共和黨政府善于治理經(jīng)濟，而民主黨在社會公平性方面做得更好。共和黨政府更注重收支平衡，反對政府大手大腳花錢，而民主黨政府不顧及財政約束，喜歡擴大社會性開支。即使受疫情沖擊的經(jīng)濟已開始強勢復(fù)蘇時，去年拜登政府繼續(xù)擴大支出，欲將最初擬定的5萬億美元基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃（BBB計劃，BuildBackBetter）化整為零，強制性通過民主黨控制的國會，但部分撥款（3.1萬億美元）提案被國會否決。 任何決策都有一個發(fā)現(xiàn)問題、認識問題、提出方案、執(zhí)行決策和總結(jié)過程。對通脹問題也一樣，每個人都有可能犯錯誤。在接受采訪時，耶倫公開承認，以前“通貨膨脹風險較小”的看法是錯誤的，現(xiàn)在才認識到問題的嚴重性。當然，她的表態(tài)是在替拜登總統(tǒng)背鍋。美聯(lián)儲犯了同樣的錯誤，經(jīng)濟火熱時未能及時踩剎車，過于寬松的貨幣政策導(dǎo)致通貨膨脹失控。拜登深刻意識到通貨膨脹的政治風險，以及遏制通脹的重要性和緊迫性，在5月31日與美聯(lián)儲主席鮑威爾見面時，承諾不干預(yù)聯(lián)儲決策。拜登是在效仿上世紀80年代初的里根，已故總統(tǒng)支持當時聯(lián)儲主席沃爾克以高利率政策遏制通貨膨脹的決心。同時，拜登希望通過媒體宣傳提升個人形象，但也有“甩鍋”給美聯(lián)儲之嫌。 遏制通貨膨脹的正確含義是指物價不再上漲，或開始穩(wěn)定下來，而不是指物價回落至以前的水平。首先，食品和能源價格上漲對通貨膨脹的貢獻為1.4%，按照簡單的經(jīng)驗規(guī)則，原油每桶漲10美元，通脹就增加1%，這意味著拜登政府應(yīng)盡快解決國際政治問題，最大限度降低俄烏沖突的影響。其次，核心通脹率高達4.9%，超出美聯(lián)儲政策目標（2%），其中疫情及供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致的通脹率約1.5%（根據(jù)舊金山聯(lián)儲經(jīng)濟學家亞當·夏皮羅劃分法），而經(jīng)濟過熱導(dǎo)致的通脹率約1.5%。按照簡單的經(jīng)驗規(guī)則，通貨膨脹率每下降1%，兩年至兩年半內(nèi)失業(yè)率上升1%，而通脹率下降2%，則4-5年內(nèi)失業(yè)率上升1%。治理通貨膨脹必須要有充分的耐心，不可能立竿見影。疫情防控和供應(yīng)鏈問題不可能靠美國自己的努力解決，需要合作與協(xié)調(diào)，因此美國必須高度重視改善中美關(guān)系，做到言行一致，而不是說一套做一套。 受加息周期影響，美國債券市場價格下跌，10年期債券收益率在3%上下波動；隨著業(yè)績下滑（特別是流量明星股和一些重量級股票），美國股票市場正式進入熊市區(qū)間。包括微軟、谷歌、亞馬遜、摩根大通銀行、美國銀行、特斯拉、臉書、沃爾瑪在內(nèi)的許多大型企業(yè)總裁認為，用工荒、股票市場下跌以及居民消費能力使未來前景正變得模糊。展望未來，6月美國資本市場基本維持目前趨勢，標普500指數(shù)預(yù)計在3800至4250點之間波動，缺少一個明確的方向，市場的焦點應(yīng)是5月份通貨膨脹率；7月市場又將進入季度業(yè)績報告期，重量級股票業(yè)績再度成為亮點，市場特別關(guān)注上市公司的盈利情況，以及通貨膨脹高企下各行業(yè)的成本與銷售狀況。一向業(yè)績穩(wěn)定的微軟公司都發(fā)出了盈利警告，可以想象第二季度上市公司盈利可能不會太好，7月市場會再度受到考驗。 （21世紀經(jīng)濟報道特約作者：王應(yīng)貴編輯：和佳）