每經(jīng)記者｜聶虹    每經(jīng)編輯｜謝欣    

自2019年，公募基金市場有很多新變化，其中最重要的一個就是基金投顧試點的開放。

所謂基金的投資顧問業(yè)務(wù)，主要是指擁有相關(guān)資質(zhì)的投資顧問機構(gòu)，接受客戶委托，在客戶授權(quán)的范圍內(nèi)，按照協(xié)議約定為客戶做出投資基金的具體品種、數(shù)量和買賣時機的選擇，并代替客戶進行基金產(chǎn)品申購、贖回、轉(zhuǎn)換等交易申請。

不少業(yè)內(nèi)人士認為，開展基金投顧試點將推動基金銷售機構(gòu)轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式，將收費方式從收取申購贖回等產(chǎn)品銷售費用調(diào)整為按投資者保有資產(chǎn)規(guī)模收取投資顧問費的方式，逐漸培育代表投資者利益的市場買方中介機構(gòu)。目前，基金投顧試點已經(jīng)開放兩批共8家，他們分別是易方達、華夏、南方、嘉實和中歐五家基金公司，及螞蟻基金、騰安基金和盈米基金三家第三方基金銷售公司。其中，螞蟻金服的基金投顧業(yè)務(wù)將由Vanguard集團和螞蟻金服共同成立的合資公司來開展。

值此跨年交界之際，《每日經(jīng)濟新聞》特邀即將參與中國基金投顧業(yè)務(wù)的全球最大基金公司——Vanguard、獲取基金投顧試點資格的基金公司——易方達基金和對基金有長期深入研究的第三方基金評級機構(gòu)——天相投顧，針對2020年基金配置，為投資者提供一些建議，僅供投資者參考。 

Vanguard：低回報仍是主題 投資注意四大原則

機構(gòu)名稱：先鋒領(lǐng)航（Vanguard）

機構(gòu)介紹：Vanguard集團是全球最大的投資管理公司之一。截至2019年10月31日，Vanguard集團全球資產(chǎn)管理規(guī)模超過5.9萬億美元。公司總部位于賓夕法尼亞的福吉谷，為其全球3000多萬名投資者提供423只基金產(chǎn)品。

采訪人：Vanguard集團投資策略及亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家王黔博士

2020市場展望——

王黔從全球經(jīng)濟、全球通脹、貨幣政策和全球投資前景四個方面進行了分析。

1）全球經(jīng)濟：不確定性拖累市場供需

目前，并未有明顯跡象顯示貿(mào)易緊張局勢在未來一年中會出現(xiàn)重大逆轉(zhuǎn)，地緣政治的不確定性及政策制定的不可預(yù)測性成為新常態(tài)。短期內(nèi)，預(yù)計2020年大部分時間經(jīng)濟增長都將延續(xù)疲軟狀態(tài)。長期看，投資低迷將限制資本深化，技術(shù)和思想的傳播受阻也將抑制生產(chǎn)力增長，這都將削弱長期全球經(jīng)濟的潛在產(chǎn)出。預(yù)計到明年，美國經(jīng)濟增速將低于趨勢水平，降至1%左右，但不太可能會出現(xiàn)技術(shù)性衰退；中國經(jīng)濟增速將放緩至5.8%，低于潛在增長率；亞洲新興市場的經(jīng)濟增長將持續(xù)放緩，而拉美和歐洲新興市場的增長相對于2019年會略有提升。

2）全球通脹：各國央行亟待建立公信力

近年來，各大央行在實現(xiàn)目標通脹方面屢屢失敗。技術(shù)進步和全球化等結(jié)構(gòu)性因素持續(xù)壓低了部分商品價格，此外，產(chǎn)品和勞動力市場價格也缺乏對失業(yè)率下降和產(chǎn)能利用率上升的適當反應(yīng)。這些長期因素將持續(xù)拖累通脹，加之當前經(jīng)濟增長低迷導致產(chǎn)出缺口的擴大，因此通脹可能會保持疲軟，預(yù)計美國的核心通脹率將低于美聯(lián)儲2%的政策目標。同樣，日本和歐元區(qū)的通脹率也將低于其央行的通脹目標。

3) 貨幣政策：繼續(xù)轉(zhuǎn)向進一步寬松

其預(yù)計美聯(lián)儲在2020年底前進一步將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25至50個基點，而歐洲央行現(xiàn)已將其政策利率下調(diào)至-0.5%，預(yù)計到2020年，將基本保持政策不變。但如果經(jīng)濟和通脹前景惡化，歐洲央行也有可能采取更進一步的寬松政策。雖然市場對進一步貨幣政策刺激的有效性尚存疑問，但其并不認為各國政府未來會出臺足以顯著提振經(jīng)濟增長的大規(guī)模財政刺激措施。譬如，2020年中國可能加大貨幣和財政刺激力度來對沖經(jīng)濟增長的下行風險，但考慮到?jīng)Q策者對金融穩(wěn)定性的擔憂，這些舉措的目標將是實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，而非增長的大幅反彈。

4）全球投資前景：低回報仍是主題

其對短期內(nèi)全球股市前景仍持謹慎態(tài)度，股市和其他風險資產(chǎn)大幅下跌的可能性仍然明顯高于正常市場環(huán)境下的水平。低風險固定收益資產(chǎn)雖然收益率較低，但仍是投資組合中的關(guān)鍵多元化因子。預(yù)計未來10年金融市場回報率將保持低迷。未來10年全球固定收益以美元計的年化回報率預(yù)計將在1.5%~2.5%的區(qū)間，而全球股市未來10年以美元計的年化回報率預(yù)計在5.0%~7.0%左右。中期來看，央行貨幣政策最終將恢復(fù)正?；?，從而提升當前處于低迷水平的無風險利率，金融資產(chǎn)估值也會更具吸引力。鑒于預(yù)計全球經(jīng)濟增長和通脹將長期保持低迷，無風險利率和資產(chǎn)回報率可能會在更長時間內(nèi)持續(xù)低于歷史水平。

基金配置建議——

Vanguard集團鼓勵投資者堅持四大投資理念：第一，任何投資都要設(shè)定一個清晰的投資目標。第二，要有多樣化的組合。投資不應(yīng)該短期賭單一市場，或者是最終市場的熱點，多樣化的組合是長期投資成功的基石。第三，降低投資成本?？刂仆顿Y成本，是成功投資的重要因素。第四，堅持長期投資的理念。

中國個人投資者的投資理念亟需改變。目前大部分國內(nèi)個人投資者還是本著過去保本保收益的投資理念。這種投資理念需要向凈值型投資理念轉(zhuǎn)變，在市場波動期更要有合理的投資計劃，堅守投資原則和目標，并將投資計劃長期堅持下去。目前在中國市場，Vanguard集團一直通過多個渠道與投資者分享低成本、多元化、長期投資的原則，進行投資者教育，這也是未來整個行業(yè)應(yīng)該共同努力的方向。

易方達：中國權(quán)益資產(chǎn)更具配置價值 三大方向值得關(guān)注

機構(gòu)名稱：易方達基金

機構(gòu)介紹：易方達基金是首批獲準開展投顧業(yè)務(wù)試點基金公司。截至2019年9月末，易方達旗下總資產(chǎn)管理規(guī)模超過1.3萬億元，公募基金（非貨幣非短期理財）管理規(guī)模排名行業(yè)第一，是國內(nèi)唯一一家連續(xù)14年公募基金規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前五的公司。

采訪人：易方達多資產(chǎn)投資部投資經(jīng)理張浩然

2020市場展望——

就目前來看，全球權(quán)益資產(chǎn)在2020年獲取較高收益的難度可能會比今年要高一些。從配置角度考慮，中國權(quán)益資產(chǎn)相較海外權(quán)益資產(chǎn)更具配置價值。

首先，從當前全球宏觀環(huán)境來看，低利率的貨幣環(huán)境、貿(mào)易摩擦的暫時緩和固然為經(jīng)濟企穩(wěn)提供了有利因素，但2020年時逢美國大選、政治環(huán)境可能存在變數(shù)，加之長期潛在經(jīng)濟增速下行趨勢下的經(jīng)濟企穩(wěn)可能較弱，這些因素會對權(quán)益資產(chǎn)的上行空間構(gòu)成限制。綜合來看，全球權(quán)益資產(chǎn)全年正收益空間可能較為有限。

其次，在普遍的負利率環(huán)境下，貨幣政策對經(jīng)濟的拉動效力減弱，財政政策將較以往發(fā)揮更大的作用。相較于歐美國家，中國具備集中力量辦大事的制度優(yōu)勢，中國權(quán)益資產(chǎn)相較海外權(quán)益資產(chǎn)相對配置價值更高。尤其是財政政策支持的公共工程項目建設(shè)與技術(shù)創(chuàng)新方面，在整體收益空間有限的背景下，這些領(lǐng)域提供超額收益的概率與空間可能會更大。

需要注意的是，市場環(huán)境時刻在變動，風險事件的概率永遠不可忽視。與此同時，2020年也需要對資本市場的尾部風險保持關(guān)注。

值得關(guān)注的基金方向——

我們始終認為，投資者應(yīng)當結(jié)合市場環(huán)境和自身需求、從投資組合的角度來關(guān)注基金。基于對近期市場環(huán)境的理解，我們認為這幾個方向值得投資者關(guān)注：

1) 在權(quán)益資產(chǎn)收益空間有限的背景下，中國基建與科技創(chuàng)新方面的基金品種、尤其是科技創(chuàng)新類基金值得關(guān)注。在產(chǎn)品選擇上，最好能夠選擇經(jīng)過市場檢驗、有充分歷史數(shù)據(jù)證明基金經(jīng)理能為投資者創(chuàng)造顯著超額收益的產(chǎn)品。

2) 在政治環(huán)境存在變數(shù)的背景下，權(quán)益資產(chǎn)波動增大，尾部風險上升，需重視對組合進行下行風險保護。全球負利率和潛在通脹沖擊的背景下，黃金和維持較高收益率的中國債券對沖風險的效率更高，投資者也可關(guān)注相關(guān)基金品種。

3) 如果投資者對投資組合管理要求較高，也可以關(guān)注在全球做資產(chǎn)配置的FOF品種，在獲取權(quán)益資產(chǎn)收益的基礎(chǔ)上，通過全球權(quán)益資產(chǎn)的分散化配置降低組合波動，通過避險資產(chǎn)的配置管理組合尾部風險。

基金配置建議——

首先，不論風險等級，建議每個投資者都要關(guān)注組合的超額收益來源，并重視尾部風險管理。其次，具體到不同風險級別，較高風險等級的投資者可選擇在組合中配置較高比例的科技型股票基金，但需預(yù)留部分空間給避險資產(chǎn)（包括債券基金和黃金基金），以降低組合的尾部風險。較低風險等級的投資者可選擇配置進行適當信用下沉的債券基金，在獲取票息收益的基礎(chǔ)上，信用利差收窄能提供潛在的超額收益。

天相投顧：基金熱點各有側(cè)重 組合構(gòu)建成為配置重要方式

機構(gòu)名稱：天相投顧

機構(gòu)介紹：天相投顧成立于2001年，是經(jīng)中國證監(jiān)會批準具有基金評價業(yè)務(wù)資格，及國內(nèi)首家獲得基金銷售牌照的證券投資咨詢公司，是全國最具有影響力及規(guī)模的獨立投資融資咨詢服務(wù)機構(gòu)之一。

采訪人：天相投顧高級基金研究員 楊佳星 趙悅

2020市場展望——

2020年,總體來看，中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，財政政策提質(zhì)增效，貨幣政策偏寬不改向，不排除降準可能。新增專項債限額已提前下發(fā)，銀行發(fā)債規(guī)模大增，通脹壓力或在年初沖高之后邊際回落，為政策發(fā)力留出空間。海外市場方面，2020年為美國的大選年，從歷史經(jīng)驗來看美股上漲概率較高。同時由特朗普掀起的逆全球化貿(mào)易有望步入緩和期，中美貿(mào)易問題達成階段性協(xié)議。英國央行新行長人選確定，脫歐僵局依然持續(xù)。

值得關(guān)注的基金方向——

在2020年，對于偏股型基金，應(yīng)重點關(guān)注于熱點題材、基金經(jīng)理的選股能力和風險控制能力，中線建議繼續(xù)關(guān)注低估值績優(yōu)藍籌股，尋找穩(wěn)健投資風格的基金。

對于債券型基金，短久期品種票息策略將更為有效，并且波動性小，回撤可控?？蛇m當配置業(yè)績表現(xiàn)較好的高等級債基并長期持有。

對于QDII型基金，近來全球經(jīng)濟大環(huán)境下行，未來不確定因素較多，建議投資者謹慎選購QDII基金，關(guān)注海外市場風險，中長期配置并選擇具有避險特征的資產(chǎn)。

基金配置建議——

2019年，基金投顧試點千呼萬喚始出來，基金投顧的核心思想——組合配置，也愈來愈成為投資者配置公募基金的重要方式。我們認為在為投資者配置基金組合時，首要的是考慮投資者的風險承受能力，做到千人千面、真正個性化的定制配置。在研究過程中，也參照投資者適當性管理的原則制定了相應(yīng)的基金組合風險評價體系，將基金組合的風險劃分為5個層次，從高到低依次是：高風險、中高風險、中風險、中低風險和低風險。根據(jù)基金組合中各個基金的比例和基金的風險評級，進行加權(quán)匯總。并綜合考慮包括波動率、倉位、規(guī)模等定量因素，以及基金類型、基金公司評級等定性因素，最終得到基金組合的風險評級。

因此，投資者在配置基金組合時，建議采取適當分散、控制風險、定量以及定性的全面分析，在爭取預(yù)期收益的同時，合理控制風險。風險承受能力較弱的投資者，可著重配置債券型、貨幣型基金，輔以較小倉位的混合類基金，嚴格的控制風險；而風險承受能力較強的投資者，則可配置較高倉位的股票型、商品型基金，但同時也需要合理控制風險。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)