“監(jiān)管部門未來可以適當(dāng)擴(kuò)大做空機(jī)制，形成一個(gè)對(duì)財(cái)務(wù)造假公司市場(chǎng)化懲罰制度，從而使得市場(chǎng)更有效的發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，讓好股票能被區(qū)分出來，也為投資人對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)提供工具。”

11月2日，在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇2019第七屆年會(huì)上，全國(guó)政協(xié)常委、外事委員會(huì)主任、財(cái)政部原部長(zhǎng)樓繼偉發(fā)表了精彩的主題演講。

圖片來源：中國(guó)財(cái)富管理50人論壇

談及資本市場(chǎng)，樓繼偉表示一級(jí)市場(chǎng)“龐氏”化、二級(jí)市場(chǎng)散戶化、會(huì)計(jì)估值操縱化等一系列問題值得關(guān)注。

資本市場(chǎng)四大現(xiàn)象需關(guān)注

在演講中，樓繼偉指出，雖然我國(guó)資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展與明顯的進(jìn)步，但也較大程度存在一級(jí)市場(chǎng)“龐氏”化、二級(jí)市場(chǎng)散戶化、會(huì)計(jì)估值操縱化等一系列問題。

第一，一級(jí)市場(chǎng)存在大量的龐氏融資、龐氏投資現(xiàn)象。在成熟私募市場(chǎng)中，一個(gè)普通合伙人（GP）根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)和特長(zhǎng)在同類行業(yè)（信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等）或者同一階段（天使、風(fēng)投或并購等）只分期管理一個(gè)基金。境內(nèi)則突出表現(xiàn)在一個(gè)GP管理了相同類型的多支私募股權(quán)基金，很可能在各個(gè)基金間將項(xiàng)目進(jìn)行倒手，操縱業(yè)績(jī)，并通過不斷新發(fā)基金來承接老基金中質(zhì)量較差項(xiàng)目，從而用龐氏投資支撐龐氏融資。

第二，二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者散戶化問題。他指出，境內(nèi)市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，存在一定擇時(shí)和擇股的機(jī)會(huì)。但股票型基金賬戶持倉率過低，普遍在60%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離指定基準(zhǔn)的Beta，也偏離的配置要求。此外，賬戶的交易換手率高，基金經(jīng)理過分相信擇時(shí)和擇股貢獻(xiàn)收益的能力。作為市場(chǎng)中最大的機(jī)構(gòu)投資人，理事會(huì)對(duì)純Beta配置的復(fù)制股指投資自營(yíng)操作，對(duì)指數(shù)增強(qiáng)型投資委托外部基金操作。

第三，投資人“充分”利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以有利于自身方式對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行分類和估值。按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)可以分為交易類、可供出售類和持有到期類，并可以按照公允價(jià)值計(jì)價(jià)或攤余成本計(jì)價(jià)，大額持股還可以選擇成本法或權(quán)益法來核算。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則適用性的邊界不夠明確，自由裁量的幅度較大。各類資金池就是底層資產(chǎn)混亂，層層嵌套，不斷加杠桿，并利用準(zhǔn)則適用邊界不清晰，以更加有利的方式進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，操縱收益，掩蓋風(fēng)險(xiǎn)。

第四、銀行存款風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。理事會(huì)是事業(yè)單位，選擇存款銀行參照《政府采購法》，即外部專家參與，以質(zhì)優(yōu)價(jià)高者得為標(biāo)準(zhǔn)。但工、農(nóng)、中、建、交質(zhì)優(yōu)價(jià)低，中等規(guī)模的銀行報(bào)價(jià)高，風(fēng)險(xiǎn)大，支付多大的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)符合“質(zhì)優(yōu)價(jià)高”就成為關(guān)鍵點(diǎn)。但我國(guó)監(jiān)管滯后，風(fēng)險(xiǎn)信息披露不充分，理事會(huì)只好抓取公開信息，列出禁入名單，對(duì)懷疑其風(fēng)險(xiǎn)較大的銀行，則只能靠要求增加國(guó)債質(zhì)押這種方式，在一定程度上防范風(fēng)險(xiǎn)。

未來適當(dāng)擴(kuò)大做空機(jī)制 對(duì)財(cái)務(wù)造假公司市場(chǎng)化懲罰

樓繼偉指出，對(duì)外開放帶來資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也帶來了諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，上市公司質(zhì)量、投資者專業(yè)化程度有待提高，相關(guān)法律法規(guī)和制度體系也有待完善。在進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開放過程中，如何把握開放節(jié)奏、防控金融風(fēng)險(xiǎn)都是需要思考的重大問題。

第一、監(jiān)管規(guī)則要穩(wěn)定、透明。只有監(jiān)管規(guī)則的穩(wěn)定、透明，才能使得市場(chǎng)參與者的信心得到提升，才愿意來到這個(gè)市場(chǎng)，并持續(xù)參與市場(chǎng)投資。我們想要引入境外成熟的機(jī)構(gòu)投資人，首先需要在監(jiān)管方式、規(guī)則和流程這些基礎(chǔ)性工程方面進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)和提升，才能實(shí)現(xiàn)“筑巢引鳳”，最終推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)和成熟。

第二、轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，引入做空機(jī)制。未來可以適當(dāng)擴(kuò)大做空機(jī)制，形成一個(gè)對(duì)財(cái)務(wù)造假公司市場(chǎng)化懲罰制度，從而使得市場(chǎng)更有效的發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，讓好股票能被區(qū)分出來，也為投資人對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)提供工具。目前，市場(chǎng)的多空策略實(shí)際上是個(gè)股做多，用做空股指對(duì)沖。建議適時(shí)推出真正的多空投資策略，針對(duì)個(gè)股做空，可采用行業(yè)個(gè)股做多的對(duì)沖機(jī)制工具，完善市場(chǎng)出清機(jī)制。

第三、資本項(xiàng)下審慎放開。我們一定要穩(wěn)妥審慎地推進(jìn)資本項(xiàng)目開放。資本項(xiàng)目開放對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展是一把“雙刃劍”，要堅(jiān)持積極、穩(wěn)妥、有序開放，而不能盲目開放。尤其需要厘清的是，資本市場(chǎng)開放不等于資本項(xiàng)目開放。中國(guó)在資本項(xiàng)目開放問題上必須持謹(jǐn)慎態(tài)度，堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，分階段、有步驟地培育資本市場(chǎng)工具、擴(kuò)大外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的參與、放松資本賬戶交易管制?？梢韵葟膰?guó)債市場(chǎng)開始，然后在逐步推廣至股票市場(chǎng)，但一定要形成閉環(huán)，防止套匯。同時(shí)，還要加強(qiáng)反洗錢制度建設(shè)，防止跨境資本流動(dòng)的便利成為新的洗錢工具。

中國(guó)證券報(bào) 戴安琪 鄭雅爍