每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

在澳聯(lián)儲連續(xù)兩個月降息兩次后，上周，四國央行宣布降息，新興市場領(lǐng)跑。具體來看，因貿(mào)易風(fēng)險加大，韓國央行三年來首次降息，將利率下調(diào)25個基點至5.75%；印尼央行宣布降息25個基點至5.75%；烏克蘭宣布將主要利率下調(diào)至17%；南非央行宣布將關(guān)鍵利率下調(diào)25個基點至6.50%，為一年多以來的首次降息。北京時間25日19：45，歐洲央行（以下簡稱ECB）維持利率不變，但因歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，ECB暗示將在今年9月份降息，并可能重啟其龐大的債券購買計劃。ECB還改變了其前瞻性指引，表示預(yù)計利率將至少在2020年上半年“保持在目前或更低的水平”。

但與上述幾個已經(jīng)率先降息的國家不同，美國的經(jīng)濟(jì)目前看似良好——美股三大指數(shù)頻創(chuàng)新高、美國失業(yè)率維持在近50年的低位、華爾街各大投行二季度財報均超預(yù)期、6月零售銷售增長超預(yù)期表明消費者支出強(qiáng)勁……這樣看來，美聯(lián)儲似乎并沒有太多降息的理由。那么，為何聯(lián)邦期貨市場在近段時間來對美聯(lián)儲本月降息的預(yù)期一直有增無減？該如何看待美聯(lián)儲在當(dāng)前階段迫切降息的邏輯？

馬修·盧澤蒂（圖片來源：德銀官網(wǎng)）

前費城聯(lián)儲研究分析師、美國財政部金融研究部助理、現(xiàn)德意志銀行美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬修·盧澤蒂（Matthew Luzzetti）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時表示，當(dāng)前放松貨幣政策的理由更多的是特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的增長放緩、前景面臨下行的風(fēng)險，以及對低通脹變得根深蒂固的擔(dān)憂，而不是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的急劇惡化。盧澤蒂還指出，當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)狀況跟美聯(lián)儲在1995年7月“先發(fā)制人”降息時極為相似。

本月降息理由并非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的急劇惡化

NBD：標(biāo)普500、道指和納指最近接連創(chuàng)下歷史新高；美國失業(yè)率仍徘徊在近50年的低點；6月美國零售銷售增長超預(yù)期；花旗、高盛、摩根大通、摩根士丹利和富國銀行等華爾街投行二季度財報紛紛超預(yù)期……看上去，美國的經(jīng)濟(jì)形勢似乎并沒有分析師們所說的那么糟糕，那么在這樣的背景下，美聯(lián)儲為什么如此迫切地需要降息？

馬修·盧澤蒂：盡管美國的消費者數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)具有韌性，但勞動力市場、企業(yè)固定投資和制造業(yè)活動依然疲軟，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和貿(mào)易不確定性帶來的不利影響依然存在，因此美聯(lián)儲降息的理由仍然牢不可破。通脹壓力目前也有所緩解，美聯(lián)儲官員擔(dān)心通脹需要更長的時間才能回到其2%目標(biāo)，這也引發(fā)了人們對通脹可能進(jìn)一步下滑的擔(dān)憂。我們預(yù)計到今年年底，核心PCE通脹只會溫和回升至1.8%。

正如美聯(lián)儲主席鮑威爾在16日的講話中所強(qiáng)調(diào)的那樣，盡管消費者支出似乎有所反彈，但企業(yè)固定投資增長已明顯放緩，而制造業(yè)自今年初以來一直疲弱。事實上，上半年制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)折合成年率下降了2%，是自2015年上半年（-2.1%）以來最大的降幅。此外，前瞻性的制造業(yè)信心指數(shù)顯示出在未來繼續(xù)下行的風(fēng)險。相應(yīng)的，我們預(yù)計今年下半年美國經(jīng)通脹調(diào)整后的非住宅固定投資僅增長1.6%，較今年上半年3.3%的預(yù)期增速和去年的7.0%增速相比大幅下滑。

庫存和凈出口這兩個因素預(yù)計將繼續(xù)拖累美國經(jīng)濟(jì)的增長，其程度應(yīng)與我們先前的預(yù)測相似。事實上，不斷升級的貿(mào)易摩擦可能在去年下半年和今年年初刺激了大規(guī)模的庫存積累，而這種情況都需要在今年下半年化解。因此，我們?nèi)灶A(yù)計未來幾個季度的庫存累積平均將使實際GDP增長減少約40個基點。鑒于全球經(jīng)濟(jì)增長疲弱和貿(mào)易緊張局勢將持續(xù)，我們預(yù)計，對外部門的產(chǎn)出也將受到類似程度的拖累。我們預(yù)計，經(jīng)通脹調(diào)整后的出口下半年將僅增長1.6%，低于上半年2.5%的預(yù)期增速。

從這個意義上來說，在7月份的FOMC會議上降息是“先發(fā)制人”的行動。也就是說，當(dāng)前放松貨幣政策的理由更多的是特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的增長放緩、前景面臨下行的風(fēng)險，以及對低通脹變得根深蒂固的擔(dān)憂，而不是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的急劇惡化。

NBD：市場預(yù)計美聯(lián)儲將在本月底的議息會議上降息至少25個基點，那么您認(rèn)為美聯(lián)儲本月底是將降息25個基點還是50個基點？

馬修·盧澤蒂：我們預(yù)計美聯(lián)儲將在本月底的會議上降息25個基點。

1995年美聯(lián)儲也曾“先發(fā)制人”降息

NBD：如果美聯(lián)儲真的在本月底降息，這是否意味著金融危機(jī)后長達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期的結(jié)束？降息是否會對當(dāng)前美國的牛市構(gòu)成威脅？

馬修·盧澤蒂：不是的。相反，用美聯(lián)儲主席鮑威爾的話來說，美聯(lián)儲“先發(fā)制人”的降息應(yīng)該有助于“維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”。盡管美國經(jīng)濟(jì)增長在短期內(nèi)應(yīng)會溫和放緩，但更寬松的貨幣政策應(yīng)有助于推動明年經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁的增長。

NBD：如果美聯(lián)儲真的在月底降息，這對黃金、美元和油價等大宗商品意味著什么？投資者應(yīng)該采取什么樣的資產(chǎn)配置來抵御美聯(lián)儲降息帶來的波動（在過去1~2周內(nèi)，投資者似乎已經(jīng)消化了美聯(lián)儲降息的預(yù)期）？

馬修·盧澤蒂：聯(lián)邦基金期貨市場已經(jīng)對美聯(lián)儲在本月底的降息進(jìn)行了大幅押注。因此，如果美聯(lián)儲真的在月底降息，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個基點，市場反應(yīng)應(yīng)該相對溫和。對市場而言，此次FOMC會議發(fā)出的更重要信號將是，鮑威爾將就接下來FOMC議息會議進(jìn)一步降息的前景提供指引。

NBD：美聯(lián)儲上一次降息，還要追溯到2007年9月18日，即金融危機(jī)前。在您看來，當(dāng)前美國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與2007年降息時相比，最大的不同之處在哪兒？

馬修·盧澤蒂：目前美國的宏觀經(jīng)濟(jì)背景比2007年強(qiáng)勁得多，美聯(lián)儲如在本月底降息，那么將是一種“保險型”的降息，將有助于抵御下行風(fēng)險、確保經(jīng)濟(jì)增長保持強(qiáng)勁，勞動力市場保持充分就業(yè)，并且將通脹推高至美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。盡管債市反應(yīng)出更多的負(fù)面前景，但近期經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險并沒有特別高。

我認(rèn)為，目前美國的經(jīng)濟(jì)形勢更容易讓人想起1995年7月時的情況，當(dāng)時美聯(lián)儲開始了“先發(fā)制人”的寬松政策。那時，美聯(lián)儲對歐洲和亞洲的經(jīng)濟(jì)增長放緩感到擔(dān)憂、國內(nèi)的庫存上升、（1995年）上半年美國制造業(yè)信心指標(biāo)大幅下降、勞動力市場顯示出疲軟的跡象。此外，當(dāng)時的美聯(lián)儲還擔(dān)心財政政策的拖累。事實證明，美聯(lián)儲這樣“先發(fā)制人”的降息是有先見之明的——聯(lián)邦政府在1995年下半年因支出糾紛而兩次停擺——現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾在16日的講話中也強(qiáng)調(diào)了美國債務(wù)上限的風(fēng)險因素。1995年7月6日開啟降息周期后，美聯(lián)儲又在當(dāng)年12月19日和1996年1月31日分別降息25個基點（共75個基點）。

NBD：假設(shè)美聯(lián)儲在本月底啟動降息周期，那么您認(rèn)為在周期內(nèi)總共會有多少次降息？為什么？

馬修·盧澤蒂：我認(rèn)為美聯(lián)儲將在周期內(nèi)降息75個基點，即在7月、9月和12月的FOMC會議上分別降息25個基點。美聯(lián)儲主席鮑威爾也強(qiáng)調(diào)了全球增長勢頭、貿(mào)易不確定性以及溫和通脹壓力對美聯(lián)儲鴿派立場的重要性。自6月份的FOMC會議以來，這幾個方面狀況幾乎沒有什么改變。不過，7月~9月FOMC會議期間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢，將成為本月底會議后進(jìn)一步放松貨幣政策幅度奠定基礎(chǔ)。未來幾個月經(jīng)濟(jì)和通脹如果超預(yù)期上升，很可能會降低更寬松貨幣政策的必要性。