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底線思維下，國內(nèi)政策相機偏松但保持定力，為極端情況做好準備。金融穩(wěn)定的優(yōu)先級明顯提升，防范股權(quán)質(zhì)押等金融風(fēng)險的底線思維下，A股有“政策底”，A股目前依然處于風(fēng)險收益較優(yōu)的戰(zhàn)略配置區(qū)間。

國內(nèi)政策：相機偏松但保持定力，短期以結(jié)構(gòu)性政策為主

5月中美談判反復(fù)和偏弱的4月數(shù)據(jù)公布后，國內(nèi)相機抉擇的政策再次偏松。但在前述中美分歧演化的假設(shè)下，預(yù)計逆周期政策整體保持定力，靜待5月數(shù)據(jù)和日本G20，以預(yù)調(diào)微調(diào)為主，對制造業(yè)和科技領(lǐng)域以結(jié)構(gòu)性的政策定點支持。除非5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步明顯下滑，否則應(yīng)該不會全面降準或采取預(yù)算外的財政措施。

市場底線：防范金融風(fēng)險的底線思維下，A股有“政策底”

金融穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的紅線一直在。金融市場反映了微觀主體信心，特別是當(dāng)前的外部壓力下，穩(wěn)金融尤其重要。無論對人民幣匯率還是A股市場，底線思維下，政策會更加主動和積極地進行預(yù)期管理。

1）預(yù)防股權(quán)質(zhì)押等風(fēng)險重現(xiàn)，A股有“政策底”。截至5月23日，預(yù)計股權(quán)質(zhì)押或有平倉線以下市值約8167億元，上證綜指平均每下跌100點將增加約900億元，若跌破2700點，或有平倉風(fēng)險市值將接近去年10月股權(quán)質(zhì)押問題集中爆發(fā)時的水平，可能會觸發(fā)受迫性賣出的負反饋機制，甚至有可能進一步觸發(fā)兩融風(fēng)險。我們認為，上證綜指2800點是預(yù)警線，政策積極的預(yù)期管理下，A股有“政策底”。

2）以底線思維看A股的底線，當(dāng)前依然是戰(zhàn)略配置的窗口。底線思維下，為了避免中美談判陷入“死局”，預(yù)計6月美方落地“3000億美元”加稅清單的概率不大；同樣在底線思維下，國內(nèi)政策會為極端情況做好政策儲備，預(yù)留空間。而更重要的是，防范股權(quán)質(zhì)押等金融風(fēng)險的底線思維下，A股有“政策底”。綜上所述，展望未來幾個月，市場向下空間要明顯小于向上空間，A股依然處于風(fēng)險收益比較高的戰(zhàn)略配置區(qū)間。

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