近一個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)上關(guān)于科創(chuàng)板的討論不絕于耳，消息稱(chēng)監(jiān)管層日前召集四家券商就科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)進(jìn)行小范圍溝通。

券商中國(guó)記者從熟悉內(nèi)情的投行人士處獲悉，草案討論的上市標(biāo)準(zhǔn)初步按市值劃分6種情形，可選指標(biāo)包括凈利潤(rùn)、研發(fā)收入、現(xiàn)金流、營(yíng)收等。

最關(guān)鍵的是盈利要求能否打破？一家大型上市券商投行認(rèn)為，《證券法》中對(duì)企業(yè)“具有持續(xù)盈利能力”、“財(cái)務(wù)狀況良好”的判斷需要重新作出合理的判斷和界定。

作為資本市場(chǎng)的重大制度創(chuàng)新，科創(chuàng)板同時(shí)也為投行帶來(lái)新的業(yè)務(wù)機(jī)遇，目前已有大型投行摸底篩選項(xiàng)目，考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的高科技特性，準(zhǔn)備重啟招聘多儲(chǔ)備一些理工科背景的投行人員。

傳科創(chuàng)板草案討論6種上市指標(biāo)

近期關(guān)于科創(chuàng)板的傳言滿天飛，就目前傳出的信息來(lái)看，均聚焦于科創(chuàng)板企業(yè)的上市條件和標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)了解，上周五證監(jiān)會(huì)、上交所召集了幾家券商，就關(guān)于科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)安排進(jìn)行小范圍溝通。

某券商投行高管向券商中國(guó)記者透露，科創(chuàng)板面向的企業(yè)是在當(dāng)前制度框架內(nèi)無(wú)法在滬深交易所上市的科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克和聯(lián)交所。

據(jù)了解，納斯達(dá)克是采用分層制度，設(shè)置了納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)、納斯達(dá)克資本市場(chǎng)這三個(gè)難度的市場(chǎng)層級(jí)，還在每個(gè)層級(jí)中提供了不同上市標(biāo)準(zhǔn)、供企業(yè)自行選擇。

這意味著，企業(yè)只要在盈利、凈資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、市值規(guī)模、運(yùn)營(yíng)時(shí)間等指標(biāo)中有部分指標(biāo)較為理想，即有機(jī)會(huì)申請(qǐng)上市，無(wú)須所有指標(biāo)面面俱到。

因此，科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)將參考這些成熟市場(chǎng)的上市條件，綜合考慮市值、收入以及特定行業(yè)的指標(biāo)，比如創(chuàng)新藥企業(yè)的臨床進(jìn)程等。

據(jù)消息稱(chēng)，科創(chuàng)板草案可能會(huì)設(shè)置六個(gè)上市標(biāo)準(zhǔn)，按照不同的市值對(duì)應(yīng)不同指標(biāo)，分別為：

1、估值10億元以上，連續(xù)兩年盈利，兩年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元；

2、估值10億元以上，連續(xù)一年盈利，一年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)1億元；

3、估值15億元以上，收入2億，三年研發(fā)投入占比10%；

4、估值20億元以上，收入3億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流超過(guò)1億元；

5、估值30億元以上，收入3億；

6、估值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機(jī)構(gòu)投資者入股。

另外，市場(chǎng)還流傳了另一個(gè)版本，但無(wú)關(guān)市值大小，只是視不同情況提供“三選一”的上市指標(biāo)供選擇：

1、連續(xù)2年盈利且合計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)元，或最近一年盈利，收入超過(guò)2億元；

2、最近一年?duì)I收超過(guò)2億元，且最近三年研發(fā)投入占收入比重超過(guò)10%；

3、估值超過(guò)20億元，最近一年?duì)I收超過(guò)3億元。

上述投行高管進(jìn)一步表示，上交所要求科創(chuàng)板企業(yè)是細(xì)分行業(yè)龍頭，是在國(guó)內(nèi)當(dāng)前制度框架內(nèi)難以上市的“隱形冠軍”。

據(jù)了解，具體而言，初步要求科創(chuàng)板的上市企業(yè)必須有自己的核心技術(shù)；只是模式創(chuàng)新或商業(yè)模式能否成立尚未可知的企業(yè)，上市風(fēng)險(xiǎn)很大，這類(lèi)企業(yè)并不歡迎；對(duì)于一些只是應(yīng)用了時(shí)髦技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)也不適合科創(chuàng)板上市，比如無(wú)人機(jī)送外賣(mài)類(lèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；有些噱頭成分過(guò)大的技術(shù)，比如區(qū)塊鏈等技術(shù)本身尚未成型，也不適合科創(chuàng)板。

一位北方券商投行部總經(jīng)理對(duì)券商中國(guó)記者表示：“前階段我理解科創(chuàng)板企業(yè)更注重科技含量，與自主可控的思路一致；如果沒(méi)特殊情況，明年上半年一定會(huì)有第一批科創(chuàng)板企業(yè)出爐。”

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

盈利指標(biāo)能否打破？

關(guān)于科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)，最受業(yè)內(nèi)熱議的莫過(guò)于是否對(duì)擬上市企業(yè)有盈利要求。畢竟，曾經(jīng)將我國(guó)一批優(yōu)秀企業(yè)擋在A股上市門(mén)外的，除了同股不同權(quán)的問(wèn)題之外，就是硬性的連續(xù)三年盈利指標(biāo)了。

畢竟，A股上市較高的凈利潤(rùn)門(mén)檻，對(duì)于大多數(shù)高科技創(chuàng)新企業(yè)都難以達(dá)到。近幾年來(lái)，大量尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸和高新技術(shù)企業(yè)赴海外上市。截止2018年上半年，包括京東、微博、愛(ài)奇藝等33家內(nèi)地公司采用了不同投票權(quán)架構(gòu)在美國(guó)作第一上市，市值高達(dá)5610億美元，占所有在美國(guó)上市116家內(nèi)地公司市值的84%。

一方面，目前仍有投行認(rèn)為資本市場(chǎng)的邏輯決定了上市基本條件，上市企業(yè)必須具有持續(xù)的盈利能力。這一點(diǎn)《證券法》早已做了要求，除非修改法律，否則這是任何情況下都沒(méi)有余地的。

《證券法》第十三條規(guī)定的條件：具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為。

銀河證券相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，科創(chuàng)板的企業(yè)應(yīng)當(dāng)滿足上述條件，不過(guò)在具體規(guī)則層面，需要在深入總結(jié)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的前提下，根據(jù)科技創(chuàng)新類(lèi)行業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整。

比如，對(duì)于“持續(xù)盈利能力”“財(cái)務(wù)狀況良好”的判斷，應(yīng)當(dāng)充分考量科技創(chuàng)新行業(yè)人力成本高、研發(fā)投入大、盈利周期長(zhǎng)等問(wèn)題，再作出合理界定，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供制度激勵(lì)和實(shí)實(shí)在在的資金支持，切實(shí)降低融資成本，引導(dǎo)真金白銀流入核心技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用領(lǐng)域，提高我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的含金量，提高國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

另一方面，也有不少投行認(rèn)為，科創(chuàng)板的業(yè)績(jī)指標(biāo)門(mén)檻應(yīng)該比創(chuàng)業(yè)板更為靈活，發(fā)行條件可以有更大突破。

北方某大型券商投行部總監(jiān)對(duì)記者表示，“我認(rèn)為科創(chuàng)板的定位要符合國(guó)家戰(zhàn)略且掌握核心技術(shù)，業(yè)績(jī)指標(biāo)門(mén)檻較創(chuàng)業(yè)板更為靈活，發(fā)行條件可能還有更大的突破，具體需要等交易所的征求意見(jiàn)稿。”

中信證券研究部提出觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板需要對(duì)企業(yè)設(shè)置較高的上市門(mén)檻，但高門(mén)檻并不意味著對(duì)企業(yè)盈利有高要求，相比之下，市值可以客觀反映一級(jí)市場(chǎng)公允定價(jià)，是很好的上市評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

中信證券研究部認(rèn)為，凈利潤(rùn)不是衡量科創(chuàng)企業(yè)成熟度的很好選擇。相比而言，市值可以客觀地反映一級(jí)市場(chǎng)公允定價(jià)，是很好的上市評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。此外，科創(chuàng)板可以針對(duì)不同類(lèi)型的行業(yè)設(shè)定更加靈活的標(biāo)準(zhǔn)，避免利用利潤(rùn)增速、收入增速、研發(fā)支出占比等具有明顯行業(yè)差異性的指標(biāo)機(jī)械地去定義科創(chuàng)行業(yè)，以此規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。

該研究部進(jìn)一步認(rèn)為，當(dāng)前以市值為主的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中，新三板創(chuàng)新層和納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（Global Market）對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求較為相似，因此科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)可以參考更高層的納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)（Global Select Market）。

就在今年9月26日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級(jí)版的意見(jiàn)》，在關(guān)于“拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)直接融資渠道”的條款中提到，支持發(fā)展?jié)摿玫形从膭?chuàng)新型企業(yè)上市或在新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授、重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員鄭志剛公開(kāi)表示，希望上交所能以這次科創(chuàng)板的推出為契機(jī)，積極開(kāi)展降低盈利門(mén)檻和允許發(fā)行AB股等基礎(chǔ)上市制度變革，上述變革顯然比推出CDR基礎(chǔ)得多，也重要得多。

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投行開(kāi)始重啟招聘等三項(xiàng)準(zhǔn)備

“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，對(duì)投行業(yè)務(wù)是重大利好。”多位投行人士表示，這是資本市場(chǎng)的歷史性創(chuàng)新。

北方一家大型券商投行部總監(jiān)對(duì)券商中國(guó)記者表示，“對(duì)于投行來(lái)說(shuō)肯定是好事，至少短期內(nèi)會(huì)有一批不符合現(xiàn)有發(fā)行條件的企業(yè)在科創(chuàng)板完成發(fā)行上市，投行或多或少會(huì)分到一杯羹。”

從審批制到注冊(cè)制，有聲音擔(dān)憂投行的每單業(yè)務(wù)所收獲的盈利金額會(huì)減少，但券商中國(guó)所了解到的情況，投行人士對(duì)此普遍樂(lè)觀。

上述投行部總監(jiān)對(duì)記者表示，“目前核準(zhǔn)制環(huán)境下保薦機(jī)構(gòu)的保薦責(zé)任和盡職調(diào)查工作量都很大，注冊(cè)制下保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任會(huì)更大，而且承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)如果必須參與認(rèn)購(gòu)會(huì)導(dǎo)致資本金占用并承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此保薦承銷(xiāo)的收費(fèi)水平應(yīng)該不會(huì)下降。”

一家中字頭券商投行部董事總經(jīng)理則認(rèn)為投行身上的責(zé)任會(huì)更重大，收入不會(huì)減少。“你去看看美股和港股的投行收費(fèi)情況，比我們保薦主板企業(yè)收費(fèi)高多了。我認(rèn)為，隨著我們的責(zé)任更重，收費(fèi)可能不會(huì)低，核心在于我們確實(shí)承擔(dān)了相關(guān)的責(zé)任義務(wù)。如果新建成的市場(chǎng)是一個(gè)大家都不用承擔(dān)什么責(zé)任，可以無(wú)腦賣(mài)、無(wú)腦成交、無(wú)腦保薦，那收費(fèi)低是必然；但如果對(duì)技術(shù)要求高，就像美股和港股一樣，那就看投行的保薦能力。”

目前來(lái)看，對(duì)于這個(gè)大蛋糕，多家投行都已經(jīng)行動(dòng)起來(lái)，從摸底調(diào)查、篩選項(xiàng)目到招聘團(tuán)隊(duì)、打通綜合服務(wù)鏈等，動(dòng)作頻頻。

第一步：評(píng)估、篩選項(xiàng)目

雖然沒(méi)有具體細(xì)則出爐，但是投行都已經(jīng)著手在內(nèi)部篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。北方大型券商投行部總監(jiān)表示，目前保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)部篩選科創(chuàng)板首批申報(bào)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)是具備科技性和成長(zhǎng)性的前提下，優(yōu)先考慮具有一定規(guī)模和知名度的企業(yè)。

“總體來(lái)看，業(yè)績(jī)和規(guī)模都會(huì)參照現(xiàn)有IPO的標(biāo)準(zhǔn)，不過(guò)如果企業(yè)科技含量比較高，就會(huì)放寬一些標(biāo)準(zhǔn)，總體來(lái)說(shuō)，至少儲(chǔ)備了幾十家標(biāo)的。”該負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

銀河證券表示，目前已積累了一批掌握核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)客戶，其中一部分科技創(chuàng)新企業(yè)已成為與銀河緊密合作、共同發(fā)展的戰(zhàn)略合作伙伴。

“近期，我們又第一時(shí)間啟動(dòng)對(duì)現(xiàn)有和潛在客戶的評(píng)估、篩選，并與部分企業(yè)進(jìn)行了深入溝通，為科創(chuàng)板的推出準(zhǔn)備了多種方案。下一步，我們將繼續(xù)追蹤、關(guān)注科創(chuàng)板相關(guān)政策、規(guī)則的進(jìn)展，準(zhǔn)備分批次將優(yōu)質(zhì)客戶推上科創(chuàng)板。”該券商相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

第二步：重啟招聘投行團(tuán)隊(duì)

除了篩選項(xiàng)目，對(duì)于快速推進(jìn)的新興市場(chǎng)，各大投行還在努力儲(chǔ)備人才。

上述北方大型券商投行部總監(jiān)表示，目前的人員儲(chǔ)備情況基本就以現(xiàn)有的投行團(tuán)隊(duì)為主，沒(méi)有設(shè)置專(zhuān)門(mén)承做科創(chuàng)板企業(yè)的團(tuán)隊(duì)。不過(guò)考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的高科技特性，會(huì)考慮多儲(chǔ)備些理工科背景的投行人員。

銀河證券表示，現(xiàn)有的21個(gè)投行團(tuán)隊(duì)相對(duì)聚焦特定行業(yè)領(lǐng)域，并與銀河研究院和36家分公司高效協(xié)同，對(duì)信息技術(shù)、金融科技、醫(yī)藥健康等行業(yè)的追蹤、研究能力顯著提高。近期，銀河投行又啟動(dòng)2019年新員工招聘工作，廣納賢才、充實(shí)團(tuán)隊(duì)。

第三步：打通綜合服務(wù)鏈條

另外，伴隨著科創(chuàng)板這個(gè)未來(lái)的新興市場(chǎng)誕生，還會(huì)有一系列的綜合服務(wù)需求，畢竟券商能提供的不僅僅是保薦與承銷(xiāo)。

銀河證券表示，目前正在為高科技企業(yè)提供從投行服務(wù)到研究咨詢、投資管理、資產(chǎn)管理、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及其他金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)在內(nèi)的一攬子綜合服務(wù)。

而另一家華南的券商股權(quán)私募子公司則表示，從更早期的前端融資需求、產(chǎn)業(yè)鏈資源匹配、并購(gòu)整合，到后期的改制輔導(dǎo)上市等券商都能參與其中，未來(lái)將打通對(duì)這類(lèi)高科技企業(yè)的綜合服務(wù)鏈條，培養(yǎng)能引領(lǐng)未來(lái)三十年產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的科創(chuàng)板企業(yè)。

券商中國(guó) 張婷婷 楊慶婉