每經記者｜陳晨    每經編輯｜杜宇    

圖片來源：攝圖網

隨著今年“雙十一”電商平臺的輪番轟炸式宣傳，消費者期待的“雙十一”已圓滿結束，今年的“雙十一”各大電商戰(zhàn)果十分顯著，天貓、京東、蘇寧“雙十一”成交金額合計超4000億元，交易金額再創(chuàng)新高。

數字攀升的背后，當然是金融科技日新月異的發(fā)展，當你能愉快地“剁手”的時候，花唄、白條就幫了大忙，就比如今年“雙十一”期間，白條累計提額達到800億元，人均提額3126元。

但是，你想過嗎，我們使用花唄的錢從哪里來呢？這些錢當然是由螞蟻金服的全資子公司重慶市螞蟻商城小額貸款有限責任公司墊付的，而商城小貸的資金來源包括銀行貸款、自有資金以及ABS?；鹕骄ㄎ⑿殴娞枺篽uoshan5188）了解到，德邦證券目前正在準備著手發(fā)行針對今年“雙十一”產生的花唄資產的ABS。

2017年，花唄等消費金融ABS十分火爆，一年內發(fā)行規(guī)模增長了3倍有余，ABS融資近5000億元，而2018年發(fā)行規(guī)模卻陡降，這背后經歷了怎樣的過程呢？

發(fā)行規(guī)模不及去年一半

“針對這次‘雙十一’，我們會單獨發(fā)兩個月期限產品”，一位接近德邦證券的人士告訴火山君。

正如往年，今年德邦證券仍然會致力于“雙十一”的花唄資產。CNABS數據顯示，2016年11月21日，德邦花唄購物節(jié)第一期消費貸款資產支持專項計劃成立，發(fā)行金額達40億元。2017年11月16日，德邦花唄購物節(jié)2017第一期消費授信融資資產支持專項計劃，發(fā)行金額30億元。“通俗地講，就是在你‘雙十一’剁手之后，螞蟻花唄和京東白條將借款給你得到的債權包裝成產品項目，在交易所公開發(fā)行”，有業(yè)內人士分析稱。

2017年，以花唄為首的消費金融ABS出現(xiàn)井噴。按照融360大數據研究院分類，2016年之前，常見的消費金融ABS基礎資產主要是信用卡分期和個人消費貸款。之后，得益于非持牌機構的大力參與，涌現(xiàn)出以小額貸款、應收賬款、保理融資和信托受益權等為基礎資產的各類消費金融ABS。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）僅以信用卡分期、個人消費貸款和小額貸款這三大類型為基礎資產，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2017年它們的消費金融ABS發(fā)行數量高達208單，發(fā)行規(guī)模為4984.51億元，較2016年增長了356%。值得注意的是，其中個人消費貸款ABS有163單，規(guī)模達3432.03億元，占總體的近七成。

一位券商資管人士分析稱：“在巨大的融資需求下，發(fā)行方有大量需求，而資金方也買賬，這應該是2017年消費金融ABS發(fā)行出現(xiàn)井噴的重要原因之一。”

不過，這一火爆現(xiàn)象并未持續(xù)，2017年底消費金融ABS遭遇“急剎車”，一度有相關項目停滯甚至終止，直到2018年1月底才有所恢復?；鹕骄y(tǒng)計到，今年以來，消費金融ABS共發(fā)行89單，發(fā)行規(guī)模為2343.46億元，發(fā)行數量和規(guī)模都不及去年的一半。

下半年趨暖但達不到火爆

CNABS數據統(tǒng)計，今年上半年僅發(fā)行了36單消費金融ABS，發(fā)行規(guī)模僅為849.63億元，相比去年上半年下滑了近40%。

“去年底現(xiàn)金貸新規(guī)出臺，具有無場景依托、無指定用途、無客戶群體限定和無抵押‘四無’屬性的現(xiàn)金貸無法作為底層資產發(fā)行ABS。另外，網絡小貸放貸杠桿率要表內、表外合并計算，使得小貸公司通過ABS出表，放大杠桿的企圖落空”，蘇寧金融研究院高級研究員陳嘉寧向火山君（微信公眾號：huoshan5188）說道。

“除此之外，去年業(yè)務規(guī)模高速增長引發(fā)的壞賬逐步暴露，各個消費金融機構在今年上半年主動收緊了風控政策，降低業(yè)務規(guī)模。因此，今年上半年消費金融業(yè)務規(guī)模大減，故消費金融ABS規(guī)模大減”，陳嘉寧繼續(xù)補充道。

不過，消費金融ABS遭遇“急剎車”的現(xiàn)象已經開始陸續(xù)好轉。今年下半年以來發(fā)行了53單消費金融ABS，規(guī)模合計1493.83億元。11月9日，上交所披露，“東方借唄第1~10期消費貸款資產支持專項計劃”和“東方花唄第1~10期授信付款資產支持專項計劃”已經受理，擬發(fā)行金額均為80億元。

“一方面，經過上半年的收緊和調整，下半年消費金融業(yè)務逐步恢復。另一方面，下半年的‘618’、‘818’和‘雙11’等購物節(jié)扎堆，消費需求更加旺盛，也會進一步刺激到消費金融業(yè)務以及消費金融ABS的增長”，陳嘉寧解釋道。不過，在他看來，今年下半年，消費金融業(yè)務規(guī)模雖然有所增加，但預計達不到2017年火爆的狀態(tài)。此外，青岸投資管理有限公司董事總經理徐夢哲認為，接下來消費金融ABS的發(fā)行規(guī)模將更趨于合理，與國家相關金融監(jiān)管政策更加緊密契合。

圖片來源：視覺中國

尚無消費金融ABS本身違約

“從ABS各資產類型的月度償付規(guī)模來看，2018年下半年個人消費貸款為最大償付規(guī)模的資產類型。此外，2018年下半年ABS市場將迎來兌付高峰期，市場需警惕資產證券化產品的違約風險”，和逸金融人士分析道。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）也看到，東方金誠和中央結算公司聯(lián)合發(fā)布的2018年前三季度資產證券化研究報告顯示，消費金融ABS基礎資產違約率大多高于RMBS，但受益于較好的超額利差保護和較短的風險暴露時長，信用風險總體上仍然較低。

截至2018年9月末，銀行間存續(xù)的消費金融ABS產品累計違約率處于0.22%~2.43%。其中，商業(yè)銀行信用卡分期資產違約率最低，現(xiàn)金分期資產違約率最高。

交易所市場內，2018年1~9月，除螞蟻金服、京東金融外，百度、唯品會、小米、攜程、去哪兒相繼試水消費金融ABS。相比商業(yè)銀行和消費金融公司，上述機構為基于互聯(lián)網消費金融行業(yè)新興機構，其客戶定位和大數據風控能力為基礎資產質量的決定因素。交易所內發(fā)行的消費金融ABS資產信用質量易呈較高的分化程度，但通過結構化設計，優(yōu)先檔均得到較好的信用支持。

以花唄為例，2018年末，賬單分期資產逾期率3.23%、不良率2.35%；交易分期資產逾期率1.21%、不良率0.84%。

“違約的說法應該從兩個角度去理解，包括消費金融ABS對投資人的兌付違約和基礎資產信貸逾期和不良，由于目前監(jiān)管較嚴，ABS發(fā)行的機構和規(guī)模有限，且一般都有相關機構（擔保公司／保險公司／發(fā)行機構）進行兜底，目前披露出來的消費金融ABS，暫時還沒有出現(xiàn)對投資人的兌付違約”，陳嘉寧向火山君說道。同樣，徐夢哲也表示，已發(fā)行的消費金融類ABS產品大多來自于互聯(lián)網金融巨頭，總體而言資產質量較好、底層較為分散，目前無消費金融產品本身的違約發(fā)生。

消費金融ABS仍有投資價值

“目前消費金融ABS最大的風險是信用風險，即消費金融借款人欠錢不還的風險”，在陳嘉寧看來，這一塊主要依靠消費金融機構的反欺詐及風控策略，保證消費交易的真實性，保證借款人確實具有還款的能力和意愿，以及出現(xiàn)逾期和不良后，有相應的催收能力。另外在ABS產品設計方面，也可以通過引入投資者分級機制、資產折價、引入外部兜底機構等方式為產品提供增信。

“但是如果出現(xiàn)違約，管理人通常會采取兩種動作，首先就是對逾期的資產開展催收，對于無法催回的不良資產，就要協(xié)調兜底方對不良債權進行回購。另外，管理人還要定期發(fā)布管理報告，對資產運營情況進行披露”，陳嘉寧介紹道。

整體來看，今年消費金融ABS不如去年火爆，不過，徐夢哲認為，消費金融類ABS仍具有投資價值。徐夢哲表示，由于消費金融類ABS風險來源于居民部門的信用風險。零售類信貸資產普遍都是個人債權資產，投資者承擔信用風險并獲取收益的最終目標從企業(yè)部門延伸到了居民部門，信貸資產的信用風險來源異于傳統(tǒng)信用投資品，此類資產投資風險的連續(xù)性和可測性顯著更優(yōu)。從分散風險和根據環(huán)境調整風險暴露配置比例的角度，消費金融類ABS仍然是傳統(tǒng)信用投資策略在當前時點良好的拓展和補充。

此外，陳嘉寧也認為，消費金融資產一旦進入ABS資產池，就與發(fā)行方完全隔離，由專業(yè)第三方機構提供服務（包括：資產管理公司提供管理服務；評級機構提供評級；律師事務所和會計師事務所提供專業(yè)支持），同時，管理人還要定期發(fā)布管理報告，對資產運營情況進行披露。相對于直接投資相對應消費金融機構的債券，ABS資產更加簡單和透明，實現(xiàn)了破產隔離，風險更低，更具投資價值。