北京時(shí)間本周四（9月27日）凌晨02：00點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將宣布其利率決定，02:30美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將舉行新聞發(fā)布會(huì)。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將升息25個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)已經(jīng)基本完全消化9月升息，同時(shí)預(yù)計(jì)12月升息的概率超過(guò)80%。

新任美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)（Clarida）將參加投票，分析師預(yù)計(jì)其可能持溫和觀點(diǎn)。

除了12月升息線索外，市場(chǎng)現(xiàn)在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在2019年推動(dòng)利率政策進(jìn)入“限制性”領(lǐng)域（即利率超過(guò)3.0％）。

利率決議

市場(chǎng)預(yù)計(jì)聯(lián)邦市場(chǎng)公開(kāi)委員會(huì)（FOMC）將升息25個(gè)基點(diǎn)，至2.00-2.25%，這將是2018年6月點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)的四次加息中的第三次。貨幣市場(chǎng)的定價(jià)顯示市場(chǎng)對(duì)于此次加息非常確定，市場(chǎng)已經(jīng)基本完全消化9月升息，同時(shí)預(yù)計(jì)12月升息的概率超過(guò)80%。

在最近的評(píng)論中，政策制定者普遍表示，他們對(duì)逐步加息的過(guò)程感到滿意，花旗的分析師認(rèn)為，真正的焦點(diǎn)在于FOMC是否會(huì)在12月再次加息，以及美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在2019年推動(dòng)利率政策進(jìn)入“限制性”領(lǐng)域（即利率超過(guò)3.0％，美聯(lián)儲(chǔ)目前的加息預(yù)測(cè)是2018年四次加息，2019年三次加息，2020年加息一次）。

投票者變化

道明證券(TD Securities)提醒投資者關(guān)注參與者的變化。本次會(huì)議增加了新任美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)（Clarida），同時(shí)剛剛之前退休的前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利（Dudley）的投票席位則將被舊金山聯(lián)儲(chǔ)第一副主席取代（原舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（Williams）赴紐約接替杜德利（Dudley）的位置，投票權(quán)不變）。道明證券認(rèn)為這意味著長(zhǎng)期的點(diǎn)陣圖將會(huì)發(fā)生移動(dòng)：中位數(shù)附近的點(diǎn)主要集中在2.75-3%區(qū)間。這可能使得9月份的中位數(shù)被設(shè)定在2.75%。雖然這可能會(huì)對(duì)投票產(chǎn)生一定的波動(dòng)性，但道明證券認(rèn)為，這些不會(huì)使得聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)偏離過(guò)大。

點(diǎn)陣圖

今年6月FOMC提供的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2019年和2020年聯(lián)邦基金利率預(yù)期的中位數(shù)分別是3.1%和3.4%。在下周將要公布的點(diǎn)陣圖中，這種預(yù)期是否會(huì)有改變，可能會(huì)成為左右資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的重要因素。

道明證券指出，對(duì)于2019年，只需要目前點(diǎn)陣圖的中位數(shù)向下移動(dòng)一個(gè)點(diǎn)，升息的次數(shù)就會(huì)從目前的3次下降至2次（而至少需要4個(gè)點(diǎn)上移才能使得2019年的升息次數(shù)上升至4次）。其認(rèn)為修改2019年的點(diǎn)陣圖中位數(shù)變化理由并不充分，但是其有可能繼續(xù)走低——市場(chǎng)對(duì)這種變化持溫和的態(tài)度。

對(duì)于2020年，對(duì)于中值的修改也沒(méi)有令人信服的理由：需要兩個(gè)向上的移動(dòng)才能獲得較高的中值，而三個(gè)下移才能獲得較低的中值。同時(shí)2020年的點(diǎn)陣圖繼續(xù)暗示，相當(dāng)多的美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，在本輪加息周期中，略高于中性水平的加息是合適的。

而對(duì)于2021年點(diǎn)陣圖走勢(shì)則并不明朗：如果一些美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為有必要進(jìn)一步收緊貨幣政策以給過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫，2021年的中位數(shù)將高于2020年;如果一些人認(rèn)為早些時(shí)候的加息已經(jīng)達(dá)到了目標(biāo)，政策本身需要回歸中性，2021年的中位數(shù)將低于2020年。

但從歷史上看，市場(chǎng)受到的影響更大的是短期點(diǎn)陣圖，而不是長(zhǎng)期點(diǎn)陣圖。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）將首次包含對(duì)于2021年的經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)測(cè)（雖然美聯(lián)儲(chǔ)不太可能暗示經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)）。道明證券的數(shù)據(jù)表明，雖然對(duì)于2021年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)可能更加接近于其長(zhǎng)期價(jià)值，但2021年的點(diǎn)陣圖可能并非如此，因?yàn)橄嚓P(guān)的經(jīng)濟(jì)需要一段溫和的限制性政策才能回到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)。

其預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將是溫和偏鴿的，其對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將更加謹(jǐn)慎——部分是因?yàn)樨?cái)政政策進(jìn)展比之前預(yù)測(cè)更加迅速，或者是經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)變得更加突出。

中性利率

FOMC最近的預(yù)測(cè)顯示長(zhǎng)期利率介于2.75-3.00％之間。而政策制定者對(duì)中性利率的估計(jì)范圍在2.50-3.50％之間。有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)采取何種舉措的辯論越來(lái)越受關(guān)注，一些參與者希望能暫停加息，讓美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)間評(píng)估形勢(shì)，而另一些人則建議將利率上調(diào)至中性上方。

6月的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)長(zhǎng)期中性利率的預(yù)期區(qū)間是2.5%-3.5%，中位數(shù)為2.9%，這較2017年底2.8%的預(yù)期中位數(shù)有所上調(diào)。Stifel分析師Barry Bannister指出，從歷史來(lái)看，如果美聯(lián)儲(chǔ)將利率上調(diào)至超過(guò)中性水平，通常都會(huì)引發(fā)問(wèn)題。

Bannister在9月初的報(bào)告中表示，美聯(lián)儲(chǔ)再加息兩次就會(huì)讓利率超過(guò)中性水平，而自1990年代末以來(lái)的情況表明，當(dāng)超出的水平達(dá)到最大容忍范圍之外時(shí)，接下來(lái)市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)熊市。

風(fēng)險(xiǎn)前景

美聯(lián)儲(chǔ)官員似乎對(duì)通脹前景表示滿意，鮑威爾（Powell）、布雷納德(Brainard)、威廉姆斯(Williams)的表態(tài)顯示現(xiàn)在機(jī)會(huì)看不到通脹失控的跡象。

巴克萊指出，在8月的會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)在32處提到了“強(qiáng)勢(shì)”經(jīng)濟(jì)，這比近幾年任何會(huì)議紀(jì)要都要多。其稱(chēng)：“盡管下行風(fēng)險(xiǎn)似乎已經(jīng)上升，但這些風(fēng)險(xiǎn)似乎都不會(huì)過(guò)度占據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的注意力。”“委員會(huì)的一些人看到了財(cái)政刺激措施帶來(lái)的上行風(fēng)險(xiǎn)，而其他人擔(dān)心財(cái)政刺激措施可能會(huì)比預(yù)期更快消退。保護(hù)主義，住房，油價(jià)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的突然放緩也是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的潛在下行風(fēng)險(xiǎn)“。因此，該銀行認(rèn)為FOMC將繼續(xù)將風(fēng)險(xiǎn)歸類(lèi)為“大致平衡”。

收益率曲線

高盛認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)官員大致可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)人習(xí)慣淡化收益率曲線反轉(zhuǎn)所暗示的不利信號(hào)(相關(guān)人員包括布雷納德(Brainard)、埃文斯(Evans)、梅斯特(Mester)、威廉姆斯(Williams）等)，而另一類(lèi)人將收益率曲線重點(diǎn)放在政策制定上(相關(guān)人員包括波斯蒂奇（Bostic），布拉德(Bullard)、卡普蘭(Kaplan)等)。

道明證券(TD Securities)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾“在這方面仍將保持謹(jǐn)慎和數(shù)據(jù)依賴(lài)，并指出收益率曲線只是美聯(lián)儲(chǔ)正在關(guān)注的一系列指標(biāo)之一。”他還可能表示，美聯(lián)儲(chǔ)不一定會(huì)將收益率曲線持平或反轉(zhuǎn)視為停止加息的理由。

貿(mào)易沖突

金融博客Zerohedge指出，美聯(lián)儲(chǔ)近期的褐皮書(shū)中提到貿(mào)易緊張局勢(shì)正在上升。9月褐皮書(shū)中有41處提到了“關(guān)稅”，較7月份的31處有所上升。同時(shí)其認(rèn)為影響是負(fù)面的，褐皮書(shū)中稱(chēng)：“據(jù)報(bào)道，關(guān)稅將導(dǎo)致制造頁(yè)成本上升”。美聯(lián)儲(chǔ)的布雷納德（Brainard）本月表示，貿(mào)易緊張局勢(shì)引發(fā)了不確定性，而羅森格倫（Rosengren）則表示，關(guān)稅和高油價(jià)會(huì)對(duì)許多其他新興經(jīng)濟(jì)體造成壓力，這可能會(huì)增加全球增長(zhǎng)受到?jīng)_擊的可能，進(jìn)而這可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成威脅。

基調(diào)

花旗預(yù)計(jì)將出現(xiàn)鴿派的加息，稱(chēng)2019年的點(diǎn)陣圖中位數(shù)可能下降。其稱(chēng)隨著舊金山聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行預(yù)測(cè)（盡管新任命的Mary Daly于10月1日任職），隨著新美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)（Clarida）的加入，總點(diǎn)數(shù)將從15增加到16。“因此中位數(shù)將在第8點(diǎn)和第9點(diǎn)之間分配，”花旗說(shuō)，“美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)（Clarida）可能比前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利（Dudley）（他的位置將被威廉姆斯取代）更溫和。”

貨幣“寬松”

一些人認(rèn)為，F(xiàn)OMC可能會(huì)通過(guò)調(diào)整“貨幣政策立場(chǎng)依然寬松”的說(shuō)法，表明其有意逐步加息。

美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)前政策制定者洛克哈特(Dennis Lockhart)表示，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有必要調(diào)整當(dāng)前的描述，他稱(chēng)，鑒于當(dāng)前聯(lián)邦基金利率仍低于目標(biāo)中性利率，美聯(lián)儲(chǔ)的描述仍是準(zhǔn)確的。

然而，摩根士丹利指出，美聯(lián)儲(chǔ)8月份會(huì)議的紀(jì)要暗示，“許多參與者”希望在“不太遙遠(yuǎn)的未來(lái)”修改該計(jì)劃。其表示，這讓美聯(lián)儲(chǔ)有三種選擇:1)將“寬松”改為“適度寬松”;2)將目標(biāo)利率改為“更接近其中性水平的估計(jì)范圍”;

3)完全刪除該句子;“無(wú)論選擇哪種選擇，委員會(huì)都希望在不表明政策立場(chǎng)發(fā)生變化的情況下改變措辭，”。

美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性

據(jù)CNBC報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普最近關(guān)于利率和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的言論被認(rèn)為是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的侮辱。一些人現(xiàn)在已經(jīng)注意到，鮑威爾一直在國(guó)會(huì)加強(qiáng)與國(guó)會(huì)議員的會(huì)談，以保護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。

CNBC指出，鮑威爾上任后的頭六個(gè)月里，曾48次與國(guó)會(huì)議員會(huì)面或打電話，相比之下，他的前任耶倫(Yellen)與國(guó)會(huì)議員只有17次接觸。

鮑威爾將不可避免地面臨有關(guān)他向國(guó)會(huì)議員所談內(nèi)容的質(zhì)疑，不過(guò)如果他最近的表現(xiàn)可以作為參考的話，他可能不會(huì)透露什么，而是會(huì)以獨(dú)立的方式重申FOMC的政策。

華爾街見(jiàn)聞 許超