每經記者｜黃小聰    每經編輯｜葉峰    

“獨角獸”基金火速落地，同時，配套規(guī)則也在路上，6月6日深夜，證監(jiān)會發(fā)布的《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等9份文件，將支持境外企業(yè)境內上市的CDR（中國存托憑證）機制落入實操階段。

萬事俱備，本周“獨角獸”基金銷售戰(zhàn)正式打響。那么，這些未發(fā)先火的“獨角獸”基金到底值不值得投資？是什么讓這些基金脫穎而出？普通投資者又該怎么購買呢？

這兩天被基金公司各大海報刷屏之后，很多投資者互相打招呼的方式已經變成了：“那個‘獨角獸’基金你會買嗎？”

要回答能不能買，要不要買，關鍵點肯定是在于有沒有投資價值，而怎么樣才算是有投資價值呢？

巴菲特老爺爺貼切地形容道：“投資那些會讓人親你一口的產品。”而國內多位業(yè)內人士則經常提到：好的投資其實就是“好公司+好價格。”

既然最后的投資落到好公司、好產品、好價格，但因為涉及到通過基金投資，也就是戰(zhàn)略配售，所以還有個流動性的問題。因此，《每日經濟新聞》記者就主要圍繞好公司、好價格和流動性這三個問題進行探討，看看“獨角獸”基金是否值得擁有。

●試點企業(yè)的標準

首先來看“好公司”這一點！

1、從《試點創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實施辦法》中來看，試點企業(yè)主要是哪些？

試點企業(yè)應當是符合國家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力突出并掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯(lián)網、大數(shù)據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)，達到相當規(guī)模，社會形象良好，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式和盈利模式，對經濟社會發(fā)展有突出貢獻，能夠引領實體經濟轉型升級的創(chuàng)新企業(yè)。

試點企業(yè)可以是已境外上市的紅籌企業(yè)，或尚未境外上市的企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內注冊企業(yè)）。

2、試點企業(yè)需要符合什么條件？

已境外上市試點紅籌企業(yè)，市值應不低于2000億元人民幣。上市不足120個交易日的，按全部交易日平均市值計算。

尚未境外上市試點企業(yè)，應符合下列標準之一：

（一）最近一年經審計的主營業(yè)務收入不低于30億元人民幣，且企業(yè)估值不低于200億元人民幣；

（二）擁有自主研發(fā)、國際領先、能夠引領國內重要領域發(fā)展的知識產權或專有技術，具備明顯技術優(yōu)勢的高新技術企業(yè)，研發(fā)人員占比超過30%，已取得與主營業(yè)務相關的發(fā)明專利100項以上，或者取得至少一項與主營業(yè)務相關的一類新藥藥品批件，或者擁有經有權主管部門認定具有國際領先和引領作用的核心技術；依靠科技創(chuàng)新與知識產權參與市場競爭，具有相對優(yōu)勢的競爭地位，主要產品市場占有率排名前三，最近三年營業(yè)收入復合增長率30%以上，最近一年經審計的主營業(yè)務收入不低于10億元人民幣，且最近三年研發(fā)投入合計占主營業(yè)務收入合計的比例10%以上。

3、具體都有哪些公司可做參考呢？

試想一下，能夠符合這些條件的公司，本身的質地可以說已經是比較不錯了。記者從華夏基金的相關資料梳理中稍加舉例，投資者可以做個了解。

（1）6家境外已上市或擬上市創(chuàng)新企業(yè)

按照當前的市值，有6家企業(yè)滿足條件，CDR的融資規(guī)模預計能夠到達1800億~3600億元，約為A股當前市值的0.3%~0.6%，若考慮市場承受能力，若單家為300億元發(fā)行上限，總融資規(guī)模能達到1000億~1800億元。

（2）25家境內尚未上市創(chuàng)新企業(yè)

2017年3月，科技部發(fā)布的《2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》，共有164家企業(yè)上榜，滿足條件的企業(yè)共30家（估值200億元以上），排除已上市和有可能即將上市的寧德時代、小米、被收購的餓了么，擬在納斯達克上市的愛奇藝、港交所上市的平安好醫(yī)生，還剩25家，總融資規(guī)模達到3600億元左右。

●估值和定價難度大

從上述這些公司來看，雖然誰也不能保證他們若干年后能一直有著很好的成長性、有著很好的上升勢頭，但起碼從目前的情況來看，基本上可以說還是質地比較好的公司，那么接下來無非就是關注是不是好價格！

1、創(chuàng)新企業(yè)的估值和定價如何確定？

修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，將存托憑證的發(fā)行與承銷納入其規(guī)制范圍，試點創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，其發(fā)行定價方式也應在《證券發(fā)行與承銷管理辦法》確定的詢價制度框架下進行，試點創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術、產品、模式上具有獨特性，有的已在其他市場上市，有的沒有可比公司，有的尚未盈利，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經有效檢驗，估值和定價難度較大，需要通過充分的市場詢價來發(fā)現(xiàn)價格。

在試點創(chuàng)新企業(yè)詢價過程中，將充分發(fā)揮專業(yè)機構投資者的積極作用，增強專業(yè)機構投資者在定價過程中的影響力。監(jiān)管部門將要求發(fā)行人及其主承銷商根據企業(yè)各自的情況，科學設計發(fā)行方案，對機構投資者參與詢價建立合理有效的激勵和風險約束機制，促進專業(yè)機構投資者積極參與、認真研究、審慎報價。專業(yè)機構投資者應切實發(fā)揮其在詢價過程中的作用，發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢，保持應有的獨立、客觀、審慎，實現(xiàn)試點創(chuàng)新企業(yè)的合理估值和定價。

2、發(fā)行定價有可能存在哪些方式？

南方基金表示，現(xiàn)在從海外經驗來看，CDR的發(fā)行定價預計有兩種：第一種類似于定增，即增發(fā)一部分股份，相當于在原有股價上打折增發(fā)；第二種相當于老股轉讓，是協(xié)商定價，不一定參考現(xiàn)行的股票交易價格。

3、戰(zhàn)略配售基金參與CDR項目投資時是否均有折價，折價率大致是什么水平？不同項目是否可能有不同折價？

南方基金表示，參考工業(yè)富聯(lián)的戰(zhàn)略配售情況，20家戰(zhàn)略配售投資者的價格同網下詢價發(fā)行價格一致，并不存在折價的情況，這也符合公平原則，但最終的CDR戰(zhàn)略配售方式并未正式出臺，也沒有先例，所以此問題也存在變數(shù)。

總結來看，估值和定價可以說是左右最終收益的核心因素之一，其實也是在此次投資“獨角獸”基金中，最應該重視的地方，但是由于目前并沒有真正可參考性的樣本，因此這塊可能是投資過程中最大的風險點。

●流動性：兩種方式解決

說了好公司，又討論了如何定價，再來聊聊流動性，眾所周知，由于戰(zhàn)略配售標的存在鎖定期的安排，例如目前有12個月、18個月、36個月、48個月，因此，戰(zhàn)略配售基金也設置了3年的封閉期。

很多投資者這兩天在考慮是不是要買的一個重要因素就是基金有3年的封閉期，期間雖然每6個月開放一次，但是只能申購不能贖回，那么如果中途想要退出的話怎么辦呢？

1、關于基金的申購贖回？

合同生效后的前三年為封閉運作期，每6個月受限開放一次，在受限開放期內，基金可以接受基金份額的申購申請，但不接受基金份額的贖回申請。

2、有什么方式可以解決退出問題？

有兩種方式可以解決：

一是等這些基金上市交易后再參與，這幾只基金的上市交易時間在基金合同生效滿6個月之后，不過需要注意的是，對于有封閉期的基金上市交易，往往存在著折溢價的風險；

二是發(fā)行期時就買入，然后等基金上市之后，場外基金份額再通過辦理跨系統(tǒng)轉托管業(yè)務轉至場內后上市交易，這時候依然要關注折溢價的情況，如果場內價格相對于場外凈值是折價，那么轉至場內之后賣出就有點吃虧。

因此，總的來看，要解決流動性的問題其實問題并不大，只是相對來說沒有那么便利，而如果比較謹慎的投資者，可以等到基金上市之后通過二級市場直接參與。

3、LOF基金場內與場外份額的轉托管大致流程如何？

場外轉場內的轉托管流程：

①在擬轉入的券商處開立股東賬戶；

②獲知擬轉入券商的席位號；

③到原申購渠道提交跨系統(tǒng)轉托管業(yè)務申請，提供券商開立的基礎股東卡號及席位號；

④T＋2工作日后便可通過交易所賣出；

⑤轉出份額必須為整數(shù)份；

場內轉場外的轉托管流程：

①在正式辦理轉托管之前，投資者需確定已在場外某銷售代理人（或直銷）處成功辦理中登賬號的注冊或注冊確認（新增交易賬戶）手續(xù)；

②T日，在轉出方（場內）提交跨系統(tǒng)轉托管申請，注明場外代銷機構代碼（6位數(shù)）、基礎證券賬戶（10位）、基金代碼、轉托管數(shù)量；

③T＋2日，確認成功，即可贖回。

●與其他基金的區(qū)別

有投資者還有一個觀點，那就是既然是戰(zhàn)略配售，那么，跟打新基金又有什么區(qū)別？既然現(xiàn)在買港股、美股都很方便了，而且通過QDII也能參與，又有何不同？

1、戰(zhàn)略配售基金與打新基金有什么區(qū)別？

匯添富表示，主要區(qū)別如下：

持股數(shù)量大，獲配有保證：普通的打新基金一般是作為A類投資者參與網下打新，雖然比網上打新、網下的B類和C類投資者的中簽率高，但是獲配比例仍較低，參與新股數(shù)量有限，通常是在新股漲停板打開后就賣出股票，獲得打新收益，對于基金增厚收益有限。戰(zhàn)略投資者的持股數(shù)量大，新股獲配有保證，且至少持有12個月，通過長期持有分享企業(yè)的成長收益。

參與標的為全球最優(yōu)秀的龍頭企業(yè)：普通打新基金參與打新時屬于盲打，一般不進行標的的選擇。而戰(zhàn)略配售基金主要參與回歸A股市場的新經濟企業(yè)的戰(zhàn)略配售，這類企業(yè)擁有商業(yè)模式成熟、競爭優(yōu)勢突出等特點，并積累了多年的運作經驗，景氣度持續(xù)向上。相比于普通打新基金，戰(zhàn)略配售基金屬于精選優(yōu)質標的的打新基金。

無需被動承擔股票市值波動：基金無需為打新而被動建倉股票。

2、戰(zhàn)略配售基金與QDII基金有什么區(qū)別？

主要區(qū)別體現(xiàn)在：

QDII投資范圍主要在其他市場，而戰(zhàn)略配售基金是在A股市場，可以享受到一些沒有在其他市場上市的好公司帶來的投資機會；

QDII受額度限制，規(guī)模有限，參與在境外上市紅籌企業(yè)的力度有限，而戰(zhàn)略配售基金可獲配數(shù)量較多，有機會更好地享受新股獲配的收益；

投資標的有更高的標準，試點企業(yè)的門檻甚至高于其他市場上所謂的“獨角獸”企業(yè)標準。