在我國經濟增速放緩的背景下，以外延式擴張作為企業(yè)利潤主要驅動力的增長模式受到挑戰(zhàn)。在新的經濟環(huán)境下，什么樣的公司利潤增長更具持續(xù)性，我們應該給什么樣的公司更高的估值，這些都值得我們思考。

過去10年麥當勞的股價翻了四倍，大幅戰(zhàn)勝道瓊斯指數。以中國企業(yè)的標準而言，麥當勞的增長速度并不快。最近五年收入增長大多在個位數，外延式的店鋪擴張僅為2%以下。但它的同店增速相當穩(wěn)定，大多在5%以上，在收入增長并不快的情況下，費用率持續(xù)下降，營業(yè)利潤率等都持續(xù)穩(wěn)定地上升。這些都表明公司主要以內生性增長為主，經營效率在不斷提升。

在行業(yè)增速放緩的環(huán)境下，企業(yè)競爭格局也將不斷惡化，競爭者對存量市場的爭奪將越來越激烈，這些都對企業(yè)的管理能力提出了更高的要求。我們可以預見，在這一過程中，很多行業(yè)的集中度將迅速上升：粗放的、缺乏核心競爭能力的公司將逐步被淘汰，精細化管理的、具有內生增長能力公司的市場占有率將大幅提升。 （作者系易方達科匯、行業(yè)領先基金基金經理）