在可轉(zhuǎn)債這個(gè)相對(duì)比較專(zhuān)業(yè)的投資品種里，“強(qiáng)制贖回條款”近期成了一個(gè)熱點(diǎn)名詞。那么，這究竟是個(gè)什么樣的條款，擁有怎樣的魔力呢？ 8月20日晚間，平安銀行（000001）公告，經(jīng)公司董事會(huì)審議，決定行使“平銀轉(zhuǎn)債”有條件贖回權(quán)，并按照面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部未轉(zhuǎn)股的“平銀轉(zhuǎn)債”。 分析人士認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，所持可轉(zhuǎn)債若被強(qiáng)制贖回，其收益將遠(yuǎn)低于主動(dòng)轉(zhuǎn)股收益。因此觸發(fā)強(qiáng)制贖回將推動(dòng)大多數(shù)投資者轉(zhuǎn)股。而隨著投資者紛紛轉(zhuǎn)股，平安銀行資本充足率也將獲得顯著提升。由于轉(zhuǎn)股的到來(lái)，平安銀行今日的股價(jià)壓力相對(duì)也比較大，平安銀行股價(jià)全天殺跌3.6%，為銀行股中跌幅最大的股票。 其實(shí)，在此之前，平安銀行的股價(jià)相對(duì)于其他銀行顯得更為堅(jiān)挺，亦可能是為了滿(mǎn)足“強(qiáng)制贖回條款”，有一些聰明資金借著環(huán)境尚可，進(jìn)入該股套利。此前的寧波銀行亦存在類(lèi)似的現(xiàn)象。 平安銀行推轉(zhuǎn)股 資料顯示，2019年1月，平安銀行發(fā)行260億元可轉(zhuǎn)債。根據(jù)《募集說(shuō)明書(shū)》中關(guān)于有條件贖回條款的約定，“平銀轉(zhuǎn)債”贖回價(jià)格為100.13元/張。 按照發(fā)行規(guī)定，在此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果平安銀行A股股票連續(xù)30個(gè)交易日中至少有15個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的120%（即13.96元），公司有權(quán)按照債券面值加上當(dāng)期利息強(qiáng)制贖回可轉(zhuǎn)債。 7月25日，平銀轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。從7月25日至8月20日，平安銀行只用了19個(gè)交易日，就讓其股價(jià)實(shí)現(xiàn)15個(gè)交易日超過(guò)13.96元的情形，并觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款。 就投資而言，在觸發(fā)強(qiáng)贖條款之后，相比于選擇按照可轉(zhuǎn)債的面值和當(dāng)期利息強(qiáng)制贖回，選擇轉(zhuǎn)股的收益顯然更大。此外，轉(zhuǎn)股之后，平安銀行的資本充足率亦能大幅提升。中國(guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官、平安銀行董事長(zhǎng)謝永林在8月16日接受媒體采訪時(shí)曾表示，倘若260億元可轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股，平安銀行資本充足率大概可以達(dá)到13.5%，核心資本充足率應(yīng)該會(huì)達(dá)到9.8%左右。 平安銀行在公告中提示，平銀轉(zhuǎn)債贖回登記日為2019年9月18日，贖回日為2019年9月19日，投資者贖回款到賬日為2019年9月26日，平銀轉(zhuǎn)債停止交易和轉(zhuǎn)股日為2019年9月19日。 轉(zhuǎn)股期的套利機(jī)會(huì) 有心的投資者多半會(huì)注意到，今年以來(lái)，發(fā)行了可轉(zhuǎn)債的公司普遍都漲過(guò)一段時(shí)間。而且很多公司在漲上去之后，股價(jià)都會(huì)在這段時(shí)間里維持在一定的位置。就可能就是行情尚可的情況之下，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)。 8月20日，平安銀行(000001.SZ)股價(jià)報(bào)收14.99元/股，漲0.47%。自7月25日至8月20日收盤(pán)，平安銀行股價(jià)已有15天超過(guò)13.96元(當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的120%)。其中，當(dāng)8月6日平安銀行股價(jià)被打到13.03元的時(shí)候，平安銀行再度借著環(huán)境轉(zhuǎn)暖率先拉升，在隨后的7個(gè)交易日當(dāng)中上漲了近17%，最終拉升至15.22元高位，并觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款。北上資金也在這段時(shí)間不斷買(mǎi)入。 而在此之前的寧波銀行亦有著類(lèi)似的情況，2017年12月5日，寧波銀行公開(kāi)發(fā)行了10,000萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面值100元，發(fā)行總額100億元。2018年1月12日，“寧行轉(zhuǎn)債”在深圳證券交易所掛牌上市，并于2018年6月11日起進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。寧行轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為18.45元/股。2018年7月12日，公司實(shí)施2017年度權(quán)益分派，寧行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整為18.01元/股。2019年7月10日，公司實(shí)施2018年度權(quán)益分派，寧行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整為17.70元/股。 寧波銀行股票自2019年6月12日至2019年7月23日的連續(xù)三十個(gè)交易日中，已有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，已經(jīng)觸發(fā)《募集說(shuō)明書(shū)》中約定的有條件贖回條款。2019年7月24日，公司召開(kāi)第六屆董事會(huì)2019年第二次臨時(shí)會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于提前贖回“寧行轉(zhuǎn)債”的議案》，決定行使“寧行轉(zhuǎn)債”有條件贖回權(quán)，對(duì)贖回日前一交易日收市后登記在冊(cè)的“寧行轉(zhuǎn)債”進(jìn)行全部贖回。 在此之前，寧波銀行借著市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖大幅拉升，若從低位算起，到最高位的幅度超過(guò)60%。而且自股價(jià)到達(dá)頂峰之后到7月24日公開(kāi)召開(kāi)董事會(huì)之前，股價(jià)都未出現(xiàn)明顯殺跌。 相比銀行股，漲幅更大的還是中小盤(pán)個(gè)股。比如生益科技，該公司于2017年11月24日發(fā)行了1800萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行價(jià)格為每張100元，募集資金18億元，轉(zhuǎn)股期為2018年5月30日至2023年11月23日。在發(fā)行文件中，曾規(guī)定如果公司A股股票連續(xù)30個(gè)交易日中至少有15個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%(含130%)，公司董事會(huì)有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券?！?2019年6月5日至2019年7月17日連續(xù)三十個(gè)交易日中有十五個(gè)交易日，生益科技的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格(11.27元/股)的130%(含130%)，即不低于14.65元/股，已觸發(fā)上述的有條件贖回條款。今年7月17日，該公司審議通過(guò)了《關(guān)于提前贖回生益轉(zhuǎn)債的議案》，同意提前贖回全部“贖回登記日”登記在冊(cè)的生益轉(zhuǎn)債。 當(dāng)然，這其中還有別的驅(qū)動(dòng)因素，但從博弈的角度來(lái)看，強(qiáng)制回購(gòu)條款這一因素在股價(jià)上漲過(guò)程中亦擔(dān)負(fù)著相當(dāng)重要的角色。 可轉(zhuǎn)債中兩大條款值得關(guān)注 可轉(zhuǎn)債中一般存在兩大條款：一是向下修正條款，二是強(qiáng)制贖回條款。前者保護(hù)的是債券投資者的利益，后者則保護(hù)發(fā)行人的利益。但所有的條款都是為了方便投資者轉(zhuǎn)股，上市公司不用掏錢(qián)。 可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格并非一成不變。除了股東分紅會(huì)導(dǎo)致轉(zhuǎn)股價(jià)格有所下調(diào)以外，還有一種情況，會(huì)讓發(fā)行人下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)。比如某家公司的股價(jià)走勢(shì)很差，連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)至少有10個(gè)交易日股票價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%，那么，轉(zhuǎn)債發(fā)行人就有權(quán)下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格，這一條款非常有利于投資者。轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)的目的就是要促進(jìn)轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股。作為持有人，把債券換成股票后，發(fā)行人就不用還債；如果不轉(zhuǎn)股一直持有到期，那發(fā)行人就要還本付息，轉(zhuǎn)債發(fā)行人一般都會(huì)愿意看到投資者轉(zhuǎn)股。 不過(guò)，這種轉(zhuǎn)股價(jià)格下調(diào)，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，并不是什么好事。公司若突然發(fā)布下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的公告，在某種程度上可能還是一個(gè)不大不小的黑天鵝。因?yàn)檫@代表著，上方的股價(jià)壓力還會(huì)比較大。 “強(qiáng)制贖回條款”則通常會(huì)在行情相對(duì)較好的情況之下起到作用。如果轉(zhuǎn)債上市之后，發(fā)行人的股價(jià)漲幅巨大，隨著股價(jià)上漲，轉(zhuǎn)股價(jià)值也會(huì)上漲，從而可轉(zhuǎn)債價(jià)格也會(huì)跟漲。作為發(fā)行人，自然希望轉(zhuǎn)債持有人趕緊轉(zhuǎn)股。 在“強(qiáng)制贖回條款”之下，當(dāng)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期之后，只要行情允許，是有較大概率存在套利機(jī)會(huì)的。但轉(zhuǎn)完股之后，若沒(méi)有人再去維護(hù)股價(jià)，股票也會(huì)出現(xiàn)殺跌情況。因此，套利的機(jī)會(huì)就在那15個(gè)交易日之前。當(dāng)然，這種套利并未鐵板一塊，也要看天時(shí)、地利、人和。