每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜楊 軍    

縱觀歷年來(lái)的A股市場(chǎng)，今年可謂不折不扣的小年。值得注意的是，2018年不少積極因素不斷累積。從宏觀層面上看，一系列針對(duì)微觀主體的減稅、金融支持民企的政策出臺(tái)；從監(jiān)管的角度看，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)、支持兼并重組等中長(zhǎng)期制度建設(shè)陸續(xù)落地；從市場(chǎng)主體而言，今年A股首度納入MSCI指數(shù)作為標(biāo)志性事件，將正式開(kāi)啟A股的全球配置時(shí)代。

展望2019年，興業(yè)證券研究院首席策略分析師王德倫最近接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）采訪，他從全局眼光看市場(chǎng)，針對(duì)那些將影響市場(chǎng)的中長(zhǎng)期變量做了一番細(xì)致的梳理。他認(rèn)為，2019年將是A股承前啟后的一年，市場(chǎng)波動(dòng)小于2018年，但機(jī)會(huì)多于2018年，投資者可把握中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)等提升風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)的機(jī)會(huì)。相關(guān)配置方案的建議是核心資產(chǎn)打底倉(cāng)，新To B產(chǎn)業(yè)鏈和輕消費(fèi)做彈性。

注意重構(gòu)帶來(lái)估值提升

NBD：回顧今年A股市場(chǎng)，除了一些短暫的主題性機(jī)會(huì)外，其他的行業(yè)性機(jī)會(huì)則比較少，您如何判斷2019年的市場(chǎng)特征？是否會(huì)否極泰來(lái)？

王德倫：目前市場(chǎng)對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為一致，我們對(duì)市場(chǎng)要從更深層次的層面去把握。我們2019年的年度策略突出了“重構(gòu)”二字，2019年是承前啟后的一年，市場(chǎng)波動(dòng)小于2018年，機(jī)會(huì)多于2018年，投資者可把握中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)等提升風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

NBD：對(duì)于這些重構(gòu)，您能否具體談?wù)劊?/p>

王德倫：具體而言，國(guó)內(nèi)重構(gòu)又包括幾個(gè)方面，即重構(gòu)政府與企業(yè)的關(guān)系、重構(gòu)國(guó)企與民企的關(guān)系、重構(gòu)監(jiān)管與市場(chǎng)的關(guān)系、重構(gòu)市場(chǎng)微觀主體，而這些重構(gòu)緣于一系列的減稅措施，金融支持民企，回購(gòu)、退市、再融資、科創(chuàng)板等一系列制度的推進(jìn)，以及對(duì)養(yǎng)老金、銀行理財(cái)資金、險(xiǎn)資、外資等長(zhǎng)期資金的不斷引入。

同時(shí)，全球資產(chǎn)配置格局面臨重構(gòu)，中國(guó)資產(chǎn)將最為受益。2008年金融危機(jī)10年以來(lái)，全球資產(chǎn)配置美國(guó)，催生了美股史上最長(zhǎng)牛市，不過(guò)現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美股上行通道越來(lái)越接近尾聲，全球資本面臨再配置，在這樣的背景下，中國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將具有很強(qiáng)的吸引力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量全球第二，在全球新興市場(chǎng)里中國(guó)最好，能夠承接大體量資金配置；中國(guó)巨大且穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)市場(chǎng)能夠帶來(lái)各種結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，目前我國(guó)終端消費(fèi)品的市場(chǎng)總量已接近美國(guó)，而且未來(lái)每年還有望保持8%~9%的增速，這在全球是非常鮮有的；另外，經(jīng)過(guò)40年的改革開(kāi)放，中國(guó)已經(jīng)沉淀了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

NBD：隨著A股市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，您在與外資機(jī)構(gòu)的交流中，有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)他們與國(guó)內(nèi)投資者的看法有何不同？

王德倫：一些國(guó)內(nèi)投資人看起來(lái)比較悲觀的事情，在大多海外投資人看來(lái)比我們樂(lè)觀一些，區(qū)別是，有些人是很樂(lè)觀，有些人是謹(jǐn)慎樂(lè)觀。比如過(guò)去兩年，國(guó)內(nèi)投資人對(duì)匯率波動(dòng)的擔(dān)憂，實(shí)際上匯率波動(dòng)的幅度在一個(gè)很窄的區(qū)間內(nèi)，匯率的穩(wěn)定性遠(yuǎn)強(qiáng)于其他新興市場(chǎng)。有專門的學(xué)術(shù)研究結(jié)果顯示，一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)在開(kāi)放過(guò)程中，外資流入的總體進(jìn)程將免疫于短期的經(jīng)濟(jì)周期。此外，從目前A股的估值來(lái)看，是全球資本市場(chǎng)的洼地，吸引力不言而喻。

NBD：既然您相對(duì)看好明年市場(chǎng)，如果明年企業(yè)盈利增速有所回落的話，支撐股價(jià)的因素更多的將是什么？

王德倫：我們判斷2019年EPS對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018年，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。相反，來(lái)自中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，貨幣流動(dòng)性環(huán)境的改善，這些方面使得A股估值提升對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)強(qiáng)于2018年。

NBD：那明年A股如何做配置，才能跑贏大盤呢？

王德倫：我們的建議是核心資產(chǎn)打底倉(cāng)，新To B產(chǎn)業(yè)鏈和輕消費(fèi)做彈性。新To B方面首推為面向設(shè)備、智能互聯(lián)筑基的新“To B”，如5G產(chǎn)業(yè)鏈、計(jì)算機(jī)(如自主可控、AI、云計(jì)算、醫(yī)療信息化、金融科技)、高端制造(如半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備)、軍工等板塊龍頭股。在“口紅經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)下，以輕奢化、休閑化、個(gè)性化、便捷化、品牌化為代表的“輕”消費(fèi)方向有望高速增長(zhǎng)，如美妝、品牌食品、醫(yī)療、特色零售、文化娛樂(lè)等。明年上半年，我們看好的核心資產(chǎn)包括基建、非銀、地產(chǎn)等行業(yè)的龍頭等，而傳統(tǒng)的消費(fèi)白馬還需要經(jīng)歷一個(gè)估值消化的過(guò)程。

這些變量將有積極作用

NBD：我們?cè)賮?lái)具體聊聊明年A股的一些重要變量。隨著明年MSCI提高A股市場(chǎng)權(quán)重比例、富時(shí)羅素正式納入A股，您預(yù)計(jì)明年會(huì)給A股帶來(lái)多少增量資金？目前各機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)有所差別。

王德倫：據(jù)我們測(cè)算，明年由于MSCI提高A股市場(chǎng)權(quán)重比例、富時(shí)羅素正式納入A股的因素，會(huì)帶來(lái)570億美元的增量資金，其中MSCI帶來(lái)的增量規(guī)模約500億美元，剩下的是富時(shí)的。按照人民幣換算，其規(guī)模將是3000億~4000億元，其實(shí)這個(gè)體量是很大的，因?yàn)檫@是邊際增量。另外，這些都是被動(dòng)資金，是一定會(huì)流入A股的，此外還有望帶動(dòng)主動(dòng)型資金的流入。

NBD：今年來(lái)，不少滬深港通北向資金持股占比高的白馬股都出現(xiàn)了較大的調(diào)整，請(qǐng)問(wèn)這是否意味著外資持續(xù)流入白馬股的趨勢(shì)有所轉(zhuǎn)變？

王德倫：從全球其他主要新興市場(chǎng)股市前10大市值股票的股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，外資的占比很高，有不少股票的外資持股占比超70%，有的甚至高達(dá)90%，所以外資流入A股將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

NBD：您覺(jué)得銀行紛紛成立理財(cái)子公司，對(duì)市場(chǎng)會(huì)有什么深遠(yuǎn)影響？

王德倫：這會(huì)讓銀行資管的投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，過(guò)去銀行投資A股，往往也只是打新，參與定增，或者一些明股實(shí)債的項(xiàng)目。隨著銀行理財(cái)子公司的成立，這一結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，銀行的主動(dòng)投資能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，比例也會(huì)越來(lái)越大。在資管新規(guī)的背景下，未來(lái)非標(biāo)投資比例會(huì)持續(xù)下降，標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品投資比例會(huì)增加。

NBD：銀行理財(cái)產(chǎn)品可以直接或間接投資股票，銀行資金又將給A股帶來(lái)什么樣的變化？

王德倫：這屬于微觀市場(chǎng)主體方面的重構(gòu)。國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)展了20年，現(xiàn)在整體持倉(cāng)A股的體量為1.7萬(wàn)億元，私募與險(xiǎn)資也差不多都是1萬(wàn)多億元的規(guī)模，而光一個(gè)工行資管的規(guī)模就高達(dá)2.5萬(wàn)億元，招行的資管加私行也是2萬(wàn)億元以上的規(guī)模。未來(lái)即使銀行理財(cái)資金只有一部分投資股市，也是很大的體量，當(dāng)然這會(huì)有個(gè)逐步放量的過(guò)程。

NBD：明年科創(chuàng)板可能會(huì)正式落地，您覺(jué)得將實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？

王德倫：科創(chuàng)板作為一項(xiàng)長(zhǎng)期制度建設(shè)，對(duì)資本市場(chǎng)會(huì)有積極影響，至于短期投資人可能擔(dān)憂會(huì)有資金分流，我們預(yù)計(jì)在科創(chuàng)板推出初期，會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)際上的資金分流會(huì)比較有限。