今日，證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用<關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見>操作指引》（簡稱《操作指引》），對大集合產(chǎn)品進一步對標(biāo)公募基金、實現(xiàn)規(guī)范發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)與程序進行細化明確，并給予了合理的規(guī)范過渡期，在規(guī)范進度上不設(shè)統(tǒng)一要求。經(jīng)規(guī)范后，大集合產(chǎn)品將轉(zhuǎn)為公募基金或私募資產(chǎn)管理計劃，按照相關(guān)法律法規(guī)持續(xù)穩(wěn)定運作。

證券公司或其資管子公司先后依法設(shè)立了400余只投資者人數(shù)不受200人限制的集合資產(chǎn)管理計劃（俗稱大集合產(chǎn)品），據(jù)東方財富Choice不完全統(tǒng)計，截至三季度末，券商大集合理財?shù)馁Y產(chǎn)凈值達6717.12億元。

敲黑板，此次政策主要內(nèi)容包括了：

1、自本指引公布之日起，大集合產(chǎn)品新開展的投資應(yīng)當(dāng)遵守公募基金法定投資范圍和投資限制，加強投資組合的流動性風(fēng)險管理，并按照公募基金的有關(guān)規(guī)定計提風(fēng)險準(zhǔn)備金。

2、存量大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)在2020年12月31日前對標(biāo)公募基金進行管理。

3、本指引公布后，連續(xù)60個工作日投資者不足200人或資產(chǎn)凈值低于5000萬元的存量大集合產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)在過渡期內(nèi)逐步轉(zhuǎn)為符合法律法規(guī)規(guī)定的私募資產(chǎn)管理計劃，并依法履行備案等程序，或者通過與其他產(chǎn)品合并、終止產(chǎn)品合同等方式予以規(guī)范。

4、大集合產(chǎn)品在未完成前述規(guī)范前，應(yīng)當(dāng)控制產(chǎn)品規(guī)模，非現(xiàn)金管理類大集合產(chǎn)品原則上不得新增凈申購額，現(xiàn)金管理類大集合產(chǎn)品不得新增客戶。

5、具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價等資金池業(yè)務(wù)特征的大集合產(chǎn)品；設(shè)立份額分級的大集合產(chǎn)品要按照資管新規(guī)規(guī)范。

6、大集合產(chǎn)品不得在未完成整改規(guī)范前，公開或變相公開募集產(chǎn)品份額；通過分期發(fā)行獨立核算子份額等方式變相發(fā)起設(shè)立新的大集合產(chǎn)品；違規(guī)為大集合產(chǎn)品聘請投資顧問；未經(jīng)注冊擅自對合同條款進行實質(zhì)性調(diào)整或變更。

7、在規(guī)范過程中，證券公司要制定措施合理、進度明確、穩(wěn)妥有序的大集合產(chǎn)品規(guī)范方案，制定全面風(fēng)險評估及應(yīng)對預(yù)案，做壓力測試。

8、未取得公募基金管理資格的證券公司要按照流程完成大集合產(chǎn)品的規(guī)范驗收及產(chǎn)品合同變更申請。

9、具有公募基金管理資格的證券公司，取得確認函后，將相關(guān)大集合產(chǎn)品向證監(jiān)會申請變更注冊為風(fēng)險收益特征相匹配的公募基金。經(jīng)證監(jiān)會注冊后，按照公募基金相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定存續(xù)運作。

10、證監(jiān)會對完成規(guī)范工作且成效顯著的證券公司及其資產(chǎn)管理子公司涉及申請公募基金管理資格或設(shè)立、參股基金管理公司等行政許可事項，在審核進度方面予以優(yōu)先支持。規(guī)范后的大集合產(chǎn)品3年合同期屆滿仍未轉(zhuǎn)為公募基金的，將適時采取規(guī)模管控等措施。

解讀一：大集合產(chǎn)品去向明確，符合市場預(yù)期

此次發(fā)布的《操作指引》對于證券公司設(shè)立管理的投資者人數(shù)不受200人限制的集合資產(chǎn)管理計劃（簡稱大集合產(chǎn)品）適用，通過專項資產(chǎn)管理計劃形式設(shè)立的大集合產(chǎn)品參照指引進行規(guī)范。

新政策明確，證券公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵照公募基金相關(guān)法律、行政法規(guī)及證監(jiān)會的規(guī)定管理運作大集合產(chǎn)品。其中，自本指引公布之日起，大集合產(chǎn)品新開展的投資應(yīng)當(dāng)遵守公募基金法定投資范圍和投資限制，加強投資組合的流動性風(fēng)險管理，并按照公募基金的有關(guān)規(guī)定計提風(fēng)險準(zhǔn)備金。

同時，存量大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)在2020年12月31日前對標(biāo)公募基金進行管理，包括但五方面內(nèi)容：

一是產(chǎn)品銷售、份額交易與申購贖回、份額登記、投資運作、估值核算、信息披露、風(fēng)險準(zhǔn)備金計提等要求與公募基金一致；

二是證券公司應(yīng)當(dāng)對照法律法規(guī)有關(guān)公募基金管理人的要求調(diào)整完善合規(guī)管理、內(nèi)部控制、風(fēng)險管理等制度體系；

三是證券公司從事大集合產(chǎn)品管理業(yè)務(wù)的相關(guān)高級管理人員與其他從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)遵守公募基金相關(guān)法律法規(guī)的資質(zhì)條件與行為要求；

四是對存量產(chǎn)品已計提業(yè)績報酬事項及中國證監(jiān)會認定的其他事項，待公募基金相關(guān)專項規(guī)范等要求出臺后，相應(yīng)進行調(diào)整規(guī)范；

五是中國證監(jiān)會規(guī)定的其他事項。

近一年來，券商大集合產(chǎn)品規(guī)模下滑明顯。據(jù)東方財富Choice不完全統(tǒng)計，截至三季度末，券商大集合理財?shù)馁Y產(chǎn)凈值達6717.12億元，同比下滑了約3000億元。從產(chǎn)品規(guī)模來看，規(guī)模在100億元以上的大集合產(chǎn)品共有20只，其中4只規(guī)模在200億元以上。

此次監(jiān)管規(guī)則出臺符合市場預(yù)期。一位券商資管人士表示，監(jiān)管機構(gòu)對券商大集合產(chǎn)品參照公募基金改造的辦法在此前就在市場間流傳，券商資管已經(jīng)做了準(zhǔn)備工作。

“這對市場來講是好事，早一點明確政策要求能夠早一些適應(yīng)監(jiān)管規(guī)范。”該資管人士表示，早前多家券商都對旗下的大集合產(chǎn)品做了摸底，也在有意對標(biāo)公募產(chǎn)品的監(jiān)管要求。

解讀二：不達標(biāo)需轉(zhuǎn)為私募產(chǎn)品

操作指引公布后，對于連續(xù)60個工作日投資者不足200人或資產(chǎn)凈值低于5000萬元的存量大集合產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)在過渡期內(nèi)逐步轉(zhuǎn)為符合法律法規(guī)規(guī)定的私募資產(chǎn)管理計劃，并依法履行備案等程序，或者通過與其他產(chǎn)品合并、終止產(chǎn)品合同等方式予以規(guī)范。

《操作指引》要求，證券公司執(zhí)行本款規(guī)定時，應(yīng)當(dāng)按照產(chǎn)品合同約定的方式取得投資者和托管人的同意，保障投資者選擇退出大集合產(chǎn)品的權(quán)利，有效控制流動性風(fēng)險，對相關(guān)后續(xù)事項作出公平、合理安排。大集合產(chǎn)品在未完成前述規(guī)范前，應(yīng)當(dāng)控制產(chǎn)品規(guī)模，非現(xiàn)金管理類大集合產(chǎn)品原則上不得新增凈申購額，現(xiàn)金管理類大集合產(chǎn)品不得新增客戶。

這就意味著大集合產(chǎn)品都要整改，要不做成公募，要不做成私募，60個工作日后見分曉。

解讀三：產(chǎn)品不得新增五行為，券商可用自有資金處置風(fēng)險

對具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價等資金池業(yè)務(wù)特征的大集合產(chǎn)品；設(shè)立份額分級的大集合產(chǎn)品，證券公司應(yīng)當(dāng)按照對標(biāo)資管新規(guī)給予規(guī)范。

同時，自指引公布之日起，大集合產(chǎn)品不得新增五類行為，包括了：

第一，未完成整改規(guī)范前，公開或變相公開募集產(chǎn)品份額；

第二，通過分期發(fā)行獨立核算子份額等方式變相發(fā)起設(shè)立新的大集合產(chǎn)品；

第三，違規(guī)為大集合產(chǎn)品聘請投資顧問；

第四，未經(jīng)注冊擅自對合同條款進行實質(zhì)性調(diào)整或變更；

第五，法律、行政法規(guī)及中國證監(jiān)會規(guī)定的其他事項。

在規(guī)范過程中，證券公司也需要制定措施合理、進度明確、穩(wěn)妥有序的大集合產(chǎn)品規(guī)范方案，于2018年底前報送住所地中國證監(jiān)會派出機構(gòu)，并強化風(fēng)險控制，制定全面風(fēng)險評估及應(yīng)對預(yù)案，做實壓力測試，切實維護市場安全穩(wěn)定運行。

大集合產(chǎn)品規(guī)范過程中，對于產(chǎn)品持有的、通過各種措施確實難以消化的低流動性資產(chǎn)以及過渡期滿仍未到期的資產(chǎn)，要在確保公平交易、不損害投資者合法權(quán)益的情況下，在履行法律法規(guī)及合同約定的必要程序后，允許證券公司以自有資金購買、以存量大集合產(chǎn)品接續(xù)、以存量或者新設(shè)私募資產(chǎn)管理計劃接續(xù)等方式妥善處置。

過渡期結(jié)束后，對于由于特殊原因而確實難以處置的資產(chǎn)，《操作指引》要求證券公司及時向證監(jiān)會報告。

解讀四：未獲公募基金牌照的券商資管也可變更

《操作指引》對于已有公募牌照的券商來講，影響不算大?！恫僮髦敢芬?guī)定，具有公募基金管理資格的證券公司，取得確認函后，應(yīng)當(dāng)按照《基金法》《運作辦法》等法律、行政法規(guī)及中國證監(jiān)會規(guī)定，將相關(guān)大集合產(chǎn)品向中國證監(jiān)會申請變更注冊為風(fēng)險收益特征相匹配的公募基金。經(jīng)中國證監(jiān)會注冊后，按照公募基金相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定存續(xù)運作。證券公司及其資產(chǎn)管理子公司取得公募基金管理資格或通過發(fā)起設(shè)立、股權(quán)受讓等方式控股基金管理公司的，應(yīng)在履行法律法規(guī)及合同約定的必要程序后，將相關(guān)大集合產(chǎn)品變更注冊為相應(yīng)公募基金管理人管理的公募基金。

上述資管人士表示，擁有公募牌照的券商優(yōu)勢會更加明顯。

而對于未取得公募基金管理資格的證券公司，《操作指引》也給出了完成大集合產(chǎn)品的規(guī)范驗收及產(chǎn)品合同變更申請流程：

第一，證券公司完成規(guī)范工作并取得托管人確認后，向住所地中國證監(jiān)會派出機構(gòu)提交驗收申請文件，中國證監(jiān)會派出機構(gòu)對其規(guī)范工作進行核查驗收，對確已完成規(guī)范的大集合產(chǎn)品出具確認函；

第二，取得確認函后，證券公司就該大集合產(chǎn)品向中國證監(jiān)會提交合同變更申請，合同期限原則上不得超過3年；

第三，大集合產(chǎn)品變更合同前，證券公司應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)姆绞秸髑螽a(chǎn)品投資者意見，投資者存在異議的，在流動性風(fēng)險整體可控的前提下，要保障其選擇退出大集合產(chǎn)品的權(quán)利；

第四，前述程序履行完畢后，大集合產(chǎn)品應(yīng)按照《基金法》《運作辦法》等法律、行政法規(guī)及中國證監(jiān)會的規(guī)定管理運作，在公開推介、銷售服務(wù)費、銷售起點等方面均可參照公募基金執(zhí)行，中國證監(jiān)會另有規(guī)定的除外。

實際上，在大集合產(chǎn)品規(guī)模排名上，名次靠前的多是一些沒有公募基金牌照的券商資管。光證資管目前擁有大集合產(chǎn)品17只，整體規(guī)模為549.16億元，在券商或券商資管子公司中遠遠領(lǐng)先。華泰資管、廣州證券、申萬宏源和國君資管大集合產(chǎn)品規(guī)模均在300億元以上。

證監(jiān)會鼓勵未取得公募基金管理資格的證券公司通過將大集合產(chǎn)品管理人更換為其控股、參股的基金管理公司并變更注冊為公募基金的方式，提前完成大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范工作。

解讀五：監(jiān)管緊盯產(chǎn)品規(guī)范情況

《操作指引》要求，大集合產(chǎn)品托管人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行法律、行政法規(guī)及中國證監(jiān)會規(guī)定的各項托管職責(zé)，將大集合產(chǎn)品比照公募基金實施監(jiān)督管理，重點關(guān)注大集合產(chǎn)品投資運作、估值核算等情況，加強對大集合產(chǎn)品執(zhí)行本指引情況的監(jiān)督，定期向中國證監(jiān)會報送各項監(jiān)管數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)違反本指引的行為，應(yīng)當(dāng)及時報告中國證監(jiān)會。

中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)依據(jù)相關(guān)規(guī)定，對證券公司、托管人、銷售機構(gòu)等開展大集合資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)實施監(jiān)管。證監(jiān)會派出機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強對轄區(qū)證券公司大集合產(chǎn)品規(guī)范工作的監(jiān)督，督促證券公司嚴(yán)格按照本指引要求制定規(guī)范方案，切實做好規(guī)范工作，定期對轄區(qū)大集合產(chǎn)品規(guī)范情況進行總結(jié)分析，納入監(jiān)管季度報告和年度報告，發(fā)現(xiàn)存在重大風(fēng)險或違規(guī)事項的，應(yīng)當(dāng)及時報告中國證監(jiān)會。

證監(jiān)會表示，按照市場“三公”原則，對完成規(guī)范工作且成效顯著的證券公司及其資產(chǎn)管理子公司涉及申請公募基金管理資格或設(shè)立、參股基金管理公司等行政許可事項，在審核進度方面予以優(yōu)先支持。規(guī)范后的大集合產(chǎn)品3年合同期屆滿仍未轉(zhuǎn)為公募基金的，將適時采取規(guī)模管控等措施。