連續(xù)10個(gè)季度盈利的靚麗業(yè)績(jī)發(fā)布之后，京東股價(jià)卻出現(xiàn)了嚴(yán)重波動(dòng)。截至上周五，股價(jià)一路探低至19.27美元，最新總市值為278.7億美元。多位行業(yè)分析人士都在社交網(wǎng)絡(luò)上發(fā)出了質(zhì)疑的聲音，京東市值是否被嚴(yán)重低估了？

因?yàn)樵谛袠I(yè)人士看來(lái)，從營(yíng)收和利潤(rùn)的基本面來(lái)看，京東Q3季度交出一份不錯(cuò)的答卷，京東掌舵人劉強(qiáng)東也在財(cái)報(bào)分析師電話會(huì)議上強(qiáng)調(diào)京東管理層穩(wěn)定，明年京東的凈利潤(rùn)表現(xiàn)會(huì)好于今年，并會(huì)保持高于行業(yè)增速的增長(zhǎng)，這相當(dāng)于一顆定心丸。與此同時(shí)，京東在技術(shù)上的投入也在本季度取得了扎實(shí)的成果。

種種跡象都在說明，當(dāng)前市值可能與京東的體量、價(jià)值和潛力不匹配。而事實(shí)上，受美股行情影響，目前整個(gè)赴美上市的中概股在今年的表現(xiàn)都不好。國(guó)內(nèi)幾大互聯(lián)網(wǎng)公司的跌幅基本都在30%~50%之間，主要受美元流動(dòng)性收緊導(dǎo)致。而國(guó)內(nèi)今年前三季度的社會(huì)消費(fèi)總額增速也在下滑，這進(jìn)一步增加了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。

財(cái)報(bào)表現(xiàn)優(yōu)于同行業(yè)

多位行業(yè)人士認(rèn)為，目前的估值水平已經(jīng)接近傳統(tǒng)零售業(yè)，這對(duì)于一家以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)，而且年均增長(zhǎng)率保持在30%以上的公司來(lái)說，顯然是不合理的。

從營(yíng)收增速看，雖然京東的營(yíng)收增速在下滑，仍然遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)零售企業(yè)。按Q3財(cái)報(bào)來(lái)看，京東的營(yíng)收增速依然是沃爾瑪?shù)?8倍，Costco的5倍，Kroger的25倍，并且由于電商的頭部資源聚集效應(yīng)，應(yīng)該給予高于傳統(tǒng)零售業(yè)的溢價(jià)。

此外，Q3季度顯示，京東凈收入1048億元人民幣（約153億美元），同比增長(zhǎng)25.1%。如果看整體凈收入，京東25.1%的增速跟電商大盤增速持平?！半p11”好物節(jié)期間京東下單金額1598億元，同比增長(zhǎng)25.73%，天貓“雙11”錄得2135億交易額，同比增長(zhǎng)26.93%，26%是電商增長(zhǎng)的平均水平。

而值得注意的是，作為一家以技術(shù)驅(qū)動(dòng)的電商平臺(tái)，衡量其營(yíng)收能力最關(guān)鍵的指標(biāo)是凈服務(wù)收入。Q3財(cái)報(bào)顯示，京東凈服務(wù)收入為109億元人民幣（約16億美元），同比大幅增長(zhǎng)49.4%，這個(gè)增長(zhǎng)率跟互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)比更有意義。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，Q3季度Facebook、亞馬遜、蘋果、Netflix與谷歌的增速分別為33%、29%、20%、34%和21%。

由此可以看出，作為電商領(lǐng)域的巨頭之一，京東增速遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域巨頭，并沒受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境大的影響。同時(shí)，在利潤(rùn)方面，其已經(jīng)連續(xù)10個(gè)季度盈利，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)歷史最高水平。

值得注意的是，對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的盈利情況，或是由于公司前一段時(shí)間以來(lái)在技術(shù)研發(fā)投入上持續(xù)加大。Q3技術(shù)研發(fā)投入了34.5億元，當(dāng)季同比高速增長(zhǎng)96%。這也意味著今年前三季度京東集團(tuán)用于技術(shù)研發(fā)上的費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到了86.4億元，超過去年全年66.5億元的水平。

不過，按照劉強(qiáng)東在投資者電話會(huì)上的表述，這主要是因?yàn)榧瘓F(tuán)增加了很多研發(fā)項(xiàng)目，經(jīng)過這一年多的研究對(duì)很多項(xiàng)目也看得非常清楚了，所以會(huì)對(duì)這些項(xiàng)目進(jìn)行梳理。同時(shí)，京東物流凈利潤(rùn)率也會(huì)有大幅地改善，明年凈利潤(rùn)率的表現(xiàn)將會(huì)好于今年。

事實(shí)上，隨著物流、供應(yīng)鏈等零售基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，其規(guī)模效益將逐步凸顯?？梢钥吹剑谶@一供應(yīng)鏈體系下的京東商城，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從2015年的0.1%增加到今年三季度的2.2%，增長(zhǎng)非常明顯。未來(lái)，這一規(guī)模效益也會(huì)持續(xù)釋放。

技術(shù)投入打造下一個(gè)12年的護(hù)城河

在股價(jià)持續(xù)低迷的背景之下，京東依然堅(jiān)持拿出遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)的金額投入到技術(shù)研發(fā)當(dāng)中。此前劉強(qiáng)東透露，京東對(duì)于技術(shù)的投入，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看將達(dá)到千億級(jí)別。如此高的投入，是否能為京東構(gòu)建在未來(lái)十二年持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這或是引發(fā)資本市場(chǎng)不安的原因。

不由得想起了當(dāng)年，京東孤注一擲投入物流建設(shè)，不僅讓其在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里被看作是中國(guó)的亞馬遜，而且成為競(jìng)技中堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。十年電商發(fā)展，也讓物流彎道超車成為中國(guó)“新名片”。劉強(qiáng)東曾表示，十年前京東自建物流時(shí)就想到了今天，沒有辜負(fù)京東十年的艱辛和堅(jiān)持。

而當(dāng)下，京東則選擇了再出發(fā)，加碼技術(shù)投入，押注下一個(gè)未來(lái)。劉強(qiáng)東曾在上一季度財(cái)報(bào)后表示，目前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要還是來(lái)自零售業(yè)務(wù)，但在未來(lái)，以物流為載體的供應(yīng)鏈服務(wù)與技術(shù)驅(qū)動(dòng)將成為拉動(dòng)京東業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)能。而在劉強(qiáng)東所描繪的京東第三條曲線中，第三條的底層是技術(shù)服務(wù)。

當(dāng)前，面對(duì)技術(shù)變革產(chǎn)業(yè)的洶涌之勢(shì)，加碼技術(shù)投入似乎是每家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的必然選擇。早在2017年初，劉強(qiáng)東就把“全面技術(shù)轉(zhuǎn)型”確定為京東集團(tuán)未來(lái)十二年的戰(zhàn)略方向。這是京東明確要走，也是不得不走的路。

因?yàn)榕c京東而言，更重要的是在技術(shù)研發(fā)上的投入，會(huì)有助于物流以及供應(yīng)鏈的運(yùn)營(yíng)效率提升。我們看到Q3季度，萬(wàn)家系統(tǒng)、智臻鏈、NeuHub等技術(shù)成果紛紛落地，京東物流在運(yùn)營(yíng)效率上也在持續(xù)提升。

目前，京東集團(tuán)在人工智能、大數(shù)據(jù)等核心技術(shù)研發(fā)、以及智能物流、智能供應(yīng)鏈、售后服務(wù)等應(yīng)用領(lǐng)域取得了成果。隨著京東和曲美合作的落地，以及7FRESH、京東X無(wú)人餐廳等這些技術(shù)進(jìn)入到推廣期，京東在技術(shù)上的投入開始變成可應(yīng)用落地的項(xiàng)目。

在行業(yè)看來(lái)，這些項(xiàng)目未來(lái)也將進(jìn)一步提升京東在物流及供應(yīng)鏈上的效率，同時(shí)也會(huì)提升京東在服務(wù)業(yè)務(wù)上的收入，使得整體收入結(jié)構(gòu)更加均衡。顯然，京東經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)看好也必然會(huì)逐漸改變市場(chǎng)的預(yù)期。據(jù)了解，目前花旗、大摩、大和等國(guó)際知名投行機(jī)構(gòu)都已經(jīng)給出了較為樂觀的預(yù)期。