對市場的判斷可以分為長期和短期兩個方面，以此相對應(yīng)不同的投資策略和投資風(fēng)格。相對而言我更愿意從長期角度來把握市場，因為從長期來看，任何短期的波動都會被長期的趨勢所消化。

從計算機轉(zhuǎn)行金融投資

“工作最重要的是‘熱愛’。當(dāng)你從事熱愛的工作，就沒有一天是工作。”

如果說“世上只有一種成功，就是用你喜歡的方式度過一生”，那么在整個訪談中聶毅翔談及工作時的笑容與篤定，會讓人不由得心生羨慕。

聶毅翔從美國喬治梅森大學(xué)計算科學(xué)與信息學(xué)博士（PhD）畢業(yè)后曾在美國某知名企業(yè)工作，為NASA做項目咨詢。然而，這份旁人看起來可能完美的工作卻并沒有留住他，出于對投資的熱愛，聶毅翔離職并轉(zhuǎn)而攻讀美國芝加哥大學(xué)工商管理碩士（MBA）。放棄此前多年的人生積累而轉(zhuǎn)投金融行業(yè)重新出發(fā)，這并不是一個容易的決定，聶毅翔說，“可能是因為找到了自己真正所熱愛的事業(yè)吧。”

人的一生應(yīng)該從事什么樣的工作？讀MBA期間有句話對他影響很深：“只要從事你所熱愛的工作，就沒有一天是工作。”有個故事說，世界上最難的問題來自保安，人們常常在門口被保安攔下并被要求回答三個哲學(xué)上的終極問題：“你是誰？你從哪來？要到哪去？”事實上，世上最難的是“你是誰？”。

他分析自己的性格比較喜歡學(xué)習(xí)、喜歡觀察、喜歡新知識，喜歡投資研究，因為這個行業(yè)總是有新公司、新行業(yè)、新科技、新政策、新宏觀等出現(xiàn)，需要人們?nèi)W(xué)習(xí)、研究和思考，這些“新”事物吸引著他投身其中，實現(xiàn)自我。

真正要出發(fā)的人，隨時都會出發(fā)。

而在自我實現(xiàn)的人生里，所到之處皆為風(fēng)景。

或許在人生的大格局中，把自己的精力更多地投入到自己天賦所長并熱愛的領(lǐng)域，才是最好的投資。

師從諾貝爾獎得主，“理工科+金融”專業(yè)背景

“從計算機博士到基金經(jīng)理，從海外投資到‘A+H’股投資。人生看起來走了彎路，而實際上沿途風(fēng)景都是寶貴財富。”

計算機博士的學(xué)習(xí)經(jīng)歷看起來與金融并無直接關(guān)聯(lián)，但其對邏輯思維能力的鍛煉令人一生受益無窮。后來聶毅翔在全美金融排名第一的芝加哥大學(xué)攻讀MBA期間，在這座素以盛產(chǎn)諾貝爾獎得主而聞名的世界知名學(xué)府里，曾有幸?guī)煆?013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主尤金•法瑪，后者對其投資觀的塑造產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。比如在短期和長期投資選擇中，聶毅翔更偏好長期投資，就是因為“有效市場理論”表明從長期來看，任何短期的波動都會被長期的趨勢所消化。

不同學(xué)派思想的碰撞、融合也是在芝大學(xué)習(xí)的寶貴財富。2017年諾獎得主塞勒的“行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”課程為聶毅翔開啟了行為學(xué)研究之門，比如在股票投資中，為什么大多數(shù)投資者會選擇賣出賺到錢的好股票，而保留虧損的股票，導(dǎo)致最終倉里留下的全是差股票，“劣幣驅(qū)逐良幣”？雖然道理都懂，但很多人最后還是陷入此循環(huán)。表面上來看，“有效市場理論”和“行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”在基礎(chǔ)假設(shè)上相悖，但卻幫助他更全面地理解市場、做好投資實踐。“理工+金融”的教育背景為聶毅翔后來從事投資行業(yè)奠定了堅實的基礎(chǔ)。

MBA畢業(yè)后聶毅翔先后在美國羅根斯通資本對沖基金公司擔(dān)任交易經(jīng)理，以及在美國期貨交易監(jiān)管委員會（CFTC）擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家，前者的主動量化投資經(jīng)歷幫助他對市場驅(qū)動因子理解更加深刻，也為后來的主動權(quán)益投資打下基礎(chǔ)；后者則在宏觀分析框架構(gòu)建上受益匪淺，投資不再只是個股、量化、微觀，而是從更宏觀的角度來考慮問題，例如石油、貨幣、非農(nóng)、消費等對投資產(chǎn)生影響，從多維度、多角度來思考市場。

聶毅翔回國后一直在基金行業(yè)從事投資研究工作，2016年再次回到鵬華基金。他坦言道，從計算機博士到基金經(jīng)理，從海外投資到‘A+H’股投資，這中間經(jīng)歷了很多，也走了一些彎路，因此每次校招面試時他還會很羨慕現(xiàn)在的小朋友在職業(yè)生涯開端就知道自己熱愛什么。然而，只要每一段經(jīng)歷都積極對待、有所收獲，而不是消極地錯過沿途風(fēng)景，那么所有的經(jīng)歷都是寶貴財富，人生便沒有什么彎路。這一段看似“曲折”的經(jīng)歷，為聶毅翔后來的投資生涯積累了寶貴財富。

投資源于生活，最好的調(diào)研來自對生活的觀察

“未來已在我們身邊，它只不過不是均勻分布的。”

聶毅翔喜歡與不同的人交流，換位思考，避免把自己的理解想當(dāng)然的認(rèn)為是所有人的觀點，基金經(jīng)理需要始終保持謙虛的態(tài)度和年輕的心態(tài)，從而敏銳地發(fā)現(xiàn)生活的變化。聶毅翔很喜歡一位美國作家William Gibson說的話“The Future Is Here,It’s Just Not Evenly Distributed（未來已在我們身邊，它只不過不是均勻分布的）”。做好投資就是需要不斷觀察與思考社會經(jīng)濟(jì)、生活與科技的發(fā)展趨勢，從而更早更好地捕捉投資機會。

投資源于生活，而最好的調(diào)研則來自對生活的觀察。聶毅翔提到小米聯(lián)合創(chuàng)始人劉德舉過的一個例子：“以前我們?nèi)FC要番茄醬，服務(wù)員會很小心地只給你一袋；而現(xiàn)在你再去，里面小姑娘則是給你一抓一大把。這從微觀上反映了95后的消費觀，社會也已從緊缺經(jīng)濟(jì)正走向富裕經(jīng)濟(jì)。番茄醬只是社會的一個縮影，消費經(jīng)濟(jì)、宅文化、手游與網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、共享經(jīng)濟(jì)的崛起……投資源于生活，而最好的調(diào)研來自生活中的觀察和思考。

另外比如以前大部分企業(yè)都專注于使生產(chǎn)更有效率，從而出現(xiàn)生產(chǎn)過剩，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機。而現(xiàn)在各種共享經(jīng)濟(jì)的模式創(chuàng)新正在使得消費變得更加有效率，‘柔性生產(chǎn)+智能制造+物流’也使得庫存大大下降，這是從供給不足到需求不足的經(jīng)濟(jì)演變。

《得到》中說，世界是平的也是碎的，“平”是因為大公司的龍頭效應(yīng)，例如騰訊等，擁有流量便擁有了議價權(quán)；“碎”是因為長尾效應(yīng)，再小的品牌也有屬于自己的粉絲。所以在三四線城市開拓、品牌下沉的過程中，我們更看好品牌企業(yè)，因為在消費升級的過程中，這些城市居民對品牌的認(rèn)知和對高性價比產(chǎn)品的追求會迅速和一線城市拉平，從而將大幅淘汰那些無品牌或者品質(zhì)差的產(chǎn)品與企業(yè)。”

好的基金經(jīng)理需要不斷學(xué)習(xí)、傾聽、觀察和思考，判斷社會經(jīng)濟(jì)、商業(yè)模式、科技創(chuàng)新等未來發(fā)展方向。它們在解決用戶痛點、快速創(chuàng)新迭代、不斷優(yōu)化等方面如何不斷改變我們的生活？哪些公司符合這些方向？只有這樣的公司才能長期持續(xù)創(chuàng)造價值，與這樣符合未來發(fā)展方向的公司一起成長而獲得的紅利才是最豐厚的。這是聶毅翔在投資上最為看重、也是最希望為投資者獲取的收益。

未來，聶毅翔看好中國新經(jīng)濟(jì)下的新能源、醫(yī)藥、電子、高品質(zhì)消費等細(xì)分行業(yè)，希望挖出其中的大黑馬，為投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和符合未來社會發(fā)展趨勢的長期紅利。

GARP策略：個股挖掘、長期持有、風(fēng)格穩(wěn)健

“最好的投資策略是與公司共成長，唯有‘成長’才能穿越牛熊。”

可能是理工男喜歡“拆東西”的緣故，聶毅翔認(rèn)為對投資策略也可以進(jìn)行數(shù)據(jù)拆分，來看收益的來源到底是什么。聶毅翔歸納了一個策略公式“收益=擇時（倉位選擇/趨勢判斷）+配置（行業(yè)輪動/組合構(gòu)建）+選股+運氣”。沒有最好的策略，只有你最擅長駕馭的策略。前段時間看《軍師聯(lián)盟》讓他心有感觸：“劇中有兩種人，一種人不斷在揣摩圣意，這是最難的；另一種則一心一意做好自己的本職工作。市場就好比‘圣意’，我們需要敬畏市場。對無法把握的部分做到控制好風(fēng)險，對自己可以把握的則努力做到最好。”

“但很多人也會因此自我設(shè)限，困在原有的能力圈內(nèi)固步自封。所以我覺得在基金經(jīng)理的成長過程很難的一點就是需要知道自己的邊界在哪里，以及怎樣去拓展邊界。投資是一個需要不斷學(xué)習(xí)、不斷思考、不斷自我肯定又自我否定再自我修正、不斷拓展能力邊界的職業(yè)。有失誤不可怕，要從失誤中反思，這樣下次當(dāng)類似的情況出現(xiàn)時，才能做得更好。

做投資也是做人，你是什么樣的人，就會有什么樣的風(fēng)格。當(dāng)“局部最優(yōu)”PK“全局最優(yōu)”時，聶毅翔更看重后者。他將自己的投資風(fēng)格總結(jié)為基本面選股，同時融合了“GARP”策略（即“Growth At Reasonable Price”），類似于“成長&價值”。作為長期投資的擁躉，聶毅翔積極尋找那些盈利增長能力強的細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，同時也希望投資者能夠?qū)㈠X放長遠(yuǎn)，從而能夠分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和符合未來科技發(fā)展趨勢的長期紅利，少做短期博弈；投資過程中不過分關(guān)注一時漲跌，優(yōu)質(zhì)公司即使短期承受壓力，也具備一定的抗跌屬性，待市場回歸時便能釋放盈利增長。所以，最好的投資策略是找到有優(yōu)質(zhì)增長潛力的公司，與公司共成長，唯有‘成長’才能穿越牛熊。”聶毅翔說。

港股投資：深刻理解中國經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，“A+H”發(fā)揮平臺優(yōu)勢

“長期以來，港股都是‘全球的資金面、中國的基本面’。深刻理解中國經(jīng)濟(jì)基本面變化是做好港股投資的基礎(chǔ)。”

2016年是近年來港股的分水嶺。在2016年港股開啟本輪上漲之前，香港市場一直以來是“市場普遍認(rèn)同港股便宜”與“港股長期以來難以上漲”并存的老大難問題，根本原因在于當(dāng)時內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面尚未觸底，英文叫做“don’t catch a falling knife”,即不要在下跌時接飛刀。

長期以來，港股都是“全球的資金面、中國的基本面”。深刻理解中國經(jīng)濟(jì)基本面變化是做好投資的基礎(chǔ)。首先，從基本面來看，中國經(jīng)濟(jì)已處于L型底部。隨著中國經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入一種新常態(tài)，微觀盈利的狀況要明顯好于宏觀需求的波動，“宏觀平穩(wěn)，微觀改善”的趨勢仍將延續(xù)，優(yōu)勢企業(yè)的集中度不斷上升。受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，優(yōu)勢企業(yè)盈利改善的確定性進(jìn)一步增強，盈利增速重回雙位數(shù)增長，成為本輪港股上漲最重要的驅(qū)動因素。

從全球的資金面角度來看，作為估值洼地，“增量資金”也有望為港股市場帶來估值修復(fù)和流動性溢價。橫向上看，港股市場估值水平仍大幅低于美、日、歐等主要市場，已是全球最后一個主要的估值洼地；縱向上看，港股經(jīng)歷本輪上漲后仍然只是處于長期歷史中位水平。隨著全球經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，日本和歐洲等估值洼地都已經(jīng)先后上漲，全球資金風(fēng)險偏好上升，資金投資意愿增強，港股作為目前全球最后一個主要的估值洼地必然會引起資金關(guān)注，吸引全球資金流入。

隨著香港與內(nèi)地資本市場的互聯(lián)互通越來越完善，內(nèi)地資金南下為港股注入“活水”也有望推升港股估值進(jìn)一步抬升。隨著未來A/H溢價指數(shù)繼續(xù)下降，將更加考驗投資者的投資能力。

聶毅翔提醒，在港股投資中應(yīng)警惕不要將A股、港股割裂研究，或?qū)⒏酃僧?dāng)成一個特殊的市場孤立對待，而應(yīng)建立“A+H”綜合研究體系，做到扎根中國與全球視野。隨著兩地不斷融合，未來投資者將面對一個整合的中國股票市場，在互聯(lián)互通機制下，A股市場與港股市場將逐漸融合，內(nèi)地機構(gòu)投資者將面對一個更大的、整合化的中國股票市場：

“首先，相比香港市場的海外投資者，我們必須要發(fā)揚我們的本土優(yōu)勢，即我們中國的機構(gòu)投資者相比絕大多數(shù)歐美投資者其實對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和機會理解得更深入，對于公司的基本面看得更透，調(diào)研跟蹤得也更緊。這是我們中國投資者相比海外投資者最大的優(yōu)勢。

另外，相比A股，投資港股還需要有全球視野，才能站在全球配置的角度來看香港市場的投資機會。在個股層面我們也需要學(xué)習(xí)和海外投資者一樣用全球投資的視角進(jìn)行跨市場的公司比較。如何做到和做好扎根中國與全球視野相結(jié)合是對投研能力的最大挑戰(zhàn)。”

聶毅翔認(rèn)為未來的趨勢將是在互聯(lián)互通機制下A股市場與港股市場逐漸融合，我們將面對一個更大的整合的中國股票市場。目前A股總市值50多萬億，港股總市值20多萬億，加起來共計近80萬億，是歐元區(qū)市場的兩倍，已成為全球第二大資本市場，未來大有作為。聶毅翔堅定看好未來幾年中國基本面的發(fā)展，港股作為“全球最后一個主要估值洼地、企業(yè)盈利基本面不斷改善、增量資金持續(xù)流入”的市場，短期或有波動，但長期保持樂觀判斷。

鵬華基金研究部是目前市場上較早一批引入港股研究和投資人才的公募基金，現(xiàn)已建立“A+H”的研究體系，通過“團(tuán)隊融合”、“考核融合”、“投研融合”，充分發(fā)揮平臺優(yōu)勢，在扎根中國的基礎(chǔ)上注重建立全球視野，挖掘投資機會，而鵬華滬深港互聯(lián)網(wǎng)股票基金則正是這個平臺的果實之一。

作者寫：鵬華基金鵬友會

（基金投資需謹(jǐn)慎）