4月以來，金融業(yè)內一片風聲鶴唳，“一行三會”集體發(fā)聲劍指金融亂象，中央政治局高調表態(tài)金融安全，官媒密集發(fā)文力挺金融監(jiān)管。

高壓之下，股、債、商三殺局面頻頻上演。A股陷入普跌，各大股指均抹去年內漲幅，創(chuàng)業(yè)板指數更是在昨天一舉擊破2015年股災期間的底部，收于27個月最低水平；債券市場呈現恐慌性下跌,收益率全線大幅走高；國內大宗商品市場連續(xù)暴跌，以鐵礦石為代表的黑色系板塊領跌，走勢觸目驚心。

市場不會永遠上漲，也不會永遠下跌，問題在于拐點何時出現。

一個關鍵的時間點是6月。這是銀監(jiān)會要求銀行對“三套利”自查到期的時間，同時，MSCI明晟也預計將于6月宣布A股能否被納入MSCI新興市場指數。種種跡象引發(fā)市場猜測，6月中國市場會否出現轉機？

這一輪調整到位了嗎？

股市

A股陷入普跌，各大股指均抹去年內漲幅，上證指數從年內高點下跌逾7%，深成指跌逾9%，創(chuàng)業(yè)板指數跌11%。

創(chuàng)業(yè)板指數周三跌1.7%，收于1771.3點，創(chuàng)27個月最低水平，比2015年股災期間的底部1797.6點更低。

金融去杠桿背景下，流動性趨緊，投資者風險偏好降低，市場估值也出現收斂。

創(chuàng)業(yè)板指數歷史市盈率5月10日降至37.3倍，為2013年1月7日以來最低水平。2015年6月股災發(fā)生之前，該指數市盈率最高曾達130倍。

民生證券副總裁、研究院院長管清友近日在內部討論會上表示：

一方面股市已經在2015年6月經歷過一次強力去杠桿，且委外中權益的占比很小，大概在1000至2000億左右，因此這一輪規(guī)范委外對股市直接沖擊不大；一方面由于IPO提速沖擊估值與流動性收縮降低風險偏好，整體又承壓。

管清友認為，風險偏好較低的投資者對二級市場應持謹慎態(tài)度，對風險偏好者來說，一批盈利情況和成長性比較好、PE倍數不高的股票，其投資價值已經逐漸顯現出來了。

債券

4月以來，債券市場呈現恐慌性下跌,收益率全線大幅走高。中國國債期、現券雙雙大跌，中國10年期國債現券成交收益率周三一度升至3.70%關口，信用債收益率亦普漲。

恒豐銀行研究院宏觀經濟中心負責人蔡浩今日為FT中文網撰文稱，本輪債市的調整深度已經超過2013年6月去杠桿所引發(fā)的債市調整。在存貸款基準利率不上調的前提下，未來債市收益率上行的空間正在變小。

當前債市的絕對收益率還遠未達到2013年時的水平。在2013年6月的“錢荒”后，債市進入了長達3個季度的熊市調整，收益率在2014年一季度達到高點，中債10年期國債到期收益率最高到4.7%以上，10年期政策性金融債在5.9%左右。

但蔡浩認為，只看絕對收益率并無意義，債市收益率上行的頂部，整體來看就是信貸市場的融資利率，因此衡量債市調整深度的標尺也應該是收益率與信貸利率的距離，距離越小，表明調整越深。

如下圖所示，2013年去杠桿時期，10年期國債收益率較彼時5年以上貸款基準利率低185bp左右，而到了本輪，這一差值降到了137bp，表明本輪國債調整更甚2013去杠桿時期。

浙商證券分析師詹詩華也在報告中表示，長期高利率不可持續(xù)：

經濟仍在溫和復蘇中，工業(yè)增加值僅為 6.80%，CPI 僅為 0.90%；經濟尚未企穩(wěn)，十年國債利率超過 3.5%是長期不可持續(xù)的。

商品

過去幾周，國內大宗商品市場連續(xù)暴跌，焦煤、焦炭、鋼鐵、鐵礦石等刷新年內低點。

鐵礦石主力合約自3月中旬數年高點已下跌近32%；螺紋鋼期貨主力合約自3月中旬高點下跌14%；焦煤從3月底1900元/噸以上高點的回落至1500元/噸左右，跌幅達22%。

6月會是拐點嗎

據媒體報道，中國銀監(jiān)會要求銀行對 “監(jiān)管套利、空轉套利、關聯套利”展開自查，并在6月12日前報送自查報告, 在11月30日前完成問題整改。

瑞銀中國股票業(yè)務主管Thomas Fang近日在接受美國電視媒體采訪時表示，隨著政府加強金融監(jiān)管，治理影子銀行業(yè)務，金融市場特別是債券市場受到較大影響，但他認為，決策層正在密切關注市場，如果跌勢太猛，監(jiān)管壓力或會有所緩解。

Thomas Fang表示，上證綜指3100/3000點區(qū)間是決策層希望股市穩(wěn)定的水平，一個關鍵時點是6月份，這也是政府建議的銀行自查到期的時點，他稱，“很多投資者正預期市場將在6月份尋獲底部，并希望就此展開反彈。”

同時，今年6月，A股將第四次沖關MSCI，目前業(yè)內分析普遍樂觀，一旦成功加入，或將為股市帶來正能量。

摩根士丹利在早前一份報告中稱，中國A股今年被納入MSCI指數的概率超過了50%，他們認為未來10年中資股在MSCI新興市場指數中的權重或會超過40%。

瑞銀集團中國區(qū)戰(zhàn)略委員會主席錢于軍周一在紐約表示，“相信中國A股在2017年納入MSCI指數的可能性較大。”

但華創(chuàng)債券分析師吉靈浩、柏禹含表示，從監(jiān)管的維度來看，沒有人在3月底的時候能夠預期到4月初銀監(jiān)會的密集調控，因此對于市場而言，監(jiān)管是無法預測而只能跟蹤的，與其去賭監(jiān)管的力度究竟有多大，倒不如做好最壞的打算，等待監(jiān)管政策的轉機出現：

站在現在的時間點，我們唯一能夠確定的就是，在6月銀行自查結束之前，監(jiān)管政策很難出現邊際的緩和，而之后市場能否迎來轉機，依然需要等待自查結束后監(jiān)管細則的落地。所以短期內市場的弱勢格局很難改觀。

華創(chuàng)債券分析師認為，從基本面的維度來看，雖然近期的宏觀數據和高頻數據出現了一定程度的回落，但回落的幅度十分有限，遠遠達不到突破政府底線，倒逼貨幣政策和金融監(jiān)管放松的地步，因此短期內基本面也很難支撐收益率到達頂部的判斷。