近年來，由于外匯儲(chǔ)備始終處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，為保持匯率基本穩(wěn)定，中國央行一直被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)利用多種貨幣政策手段對(duì)沖釋放出的流動(dòng)性。如今，外匯儲(chǔ)備增速出現(xiàn)放緩跡象，再加上國內(nèi)貨幣條件持續(xù)趨緊，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的呼聲開始高漲。

　　中國人民銀行日前公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份我國外匯儲(chǔ)備減少了608億美元，這是外匯儲(chǔ)備16個(gè)月來首次出現(xiàn)單月下降現(xiàn)象。外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同歐美債務(wù)危機(jī)引起的市場(chǎng)動(dòng)蕩和歐元對(duì)美元匯率貶值有關(guān)，可能會(huì)影響到中國的貨幣政策操作。作為中國央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，外匯儲(chǔ)備減少降低了流動(dòng)性管理的壓力，這是否意味著已經(jīng)處于高位的存款準(zhǔn)備金率有下調(diào)的必要呢？

　　截至9月末，我國的國家外匯儲(chǔ)備余額為32017億美元，較6月末僅增加42億美元，為近年來外匯儲(chǔ)備季度增加額的罕見低位。據(jù)交通銀行金融研究中心分析，三季度外匯儲(chǔ)備僅微幅上升，原因包括兩個(gè)方面，一是在國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇的情況下，資金避險(xiǎn)情緒加劇，短期資本流入可能有所減緩；二是三季度歐元對(duì)美元貶值6.1%。這些都對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)有一定抑制。

　　資金流出的狀況可以從外匯占款變化看出端倪。9月份新增外匯占款2473億元，環(huán)比下降34%。一般認(rèn)為，外匯占款包括貿(mào)易順差、外商直接投資和跨境資金流動(dòng)三個(gè)部分，扣除前兩個(gè)因素可以發(fā)現(xiàn)，9月份的跨境資金數(shù)量環(huán)比明顯降低。9月份歐債危機(jī)發(fā)酵，引起歐美市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)波動(dòng)期間跨境資金往往會(huì)回流救急或避險(xiǎn)，這種情況可以部分解釋9月份我國外匯儲(chǔ)備的負(fù)增長(zhǎng)。

　　匯率變化也是外匯儲(chǔ)備下降的重要原因。央行公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)額當(dāng)中，考慮了匯率、金融資產(chǎn)價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)的影響。9月份，非美元貨幣對(duì)美元大幅貶值，其中歐元的貶值幅度超過6%，若換算成以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備，就會(huì)表現(xiàn)為數(shù)量上的絕對(duì)下降。

　　存款準(zhǔn)備金率是否應(yīng)下調(diào)？

　　近年來，由于外匯儲(chǔ)備始終處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，為保持匯率基本穩(wěn)定，中國央行一直被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)利用多種貨幣政策手段對(duì)沖釋放出的流動(dòng)性，頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率便是其中一項(xiàng)選擇。如今，外匯儲(chǔ)備增速出現(xiàn)放緩跡象，海外市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期也在減弱，再加上國內(nèi)貨幣條件持續(xù)趨緊，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的呼聲開始高漲。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和流動(dòng)性偏緊的條件下，到年底對(duì)流動(dòng)性控制有所放松的可能性加大。在總量調(diào)控上，未來幾個(gè)月政策可能有些微調(diào)，央行的流動(dòng)性放松可能遵循如下的順序和措施：定向?qū)捤?、公開市場(chǎng)操作和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　不過彭文生特別強(qiáng)調(diào)，即使年內(nèi)央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也不意味著穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)的改變。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍屬穩(wěn)健，就業(yè)仍然比較充分，同時(shí)房地產(chǎn)調(diào)控正處于關(guān)鍵時(shí)期，并不具備實(shí)行寬松貨幣政策的條件。

　　9月份貨幣信貸數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于政策放松的預(yù)期。但是，9月份貨幣信貸數(shù)據(jù)的“低迷”卻與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況不太相符，澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛分析說，數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)偏差原因在于“影子銀行”體系，主要包括銀行理財(cái)產(chǎn)品和民間金融體系，而這些資金很多都是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　“中國官方一向關(guān)注貨幣供應(yīng)量和貸款增量，由于貨幣供應(yīng)具有明顯的前瞻性，這些數(shù)據(jù)也被作為未來政策走向的重要參考”，劉利剛說，貨幣供應(yīng)量是相對(duì)而言較為客觀的具有指引性的指標(biāo)，現(xiàn)在這些數(shù)據(jù)開始“失真”，這對(duì)于中國的政策決策來說，其風(fēng)險(xiǎn)不僅是明顯的，也是巨大的。